亚太地区半导体及设备行业2022年展望：我们认为共识是错误的，关注2022年第二季度的大幅反弹

虚拟 | 2022 年 1 月 11 日至 12 日汇丰39th全球投资研讨会登记我们解释了为什么内存市场应该在 2Q22e 开始反弹，比市场预期的要早得多............以及为什么内存股票值得重新评级上调目标价并维持对三星和 SK 海力士的买入；在更好的 DRAM 价格上更喜欢纯内存玩 SK Hynix超级循环万岁。虽然市场预计 2022 年充其量是持平，但我们预测 DRAM 和 NAND 收入将分别增长 16% 和 21%。我们认为当前的价格低迷只是暂时的，超级周期将至少持续到 2023 年，这将受到在家工作、远程学习以及对 PC 和服务器的需求产生的数据流量的支持。此外，虽然仍难以量化，但对元界基础设施的投资是上行催化剂。我们认为，由于整合，内存行业周期的波动性有所降低，这提高了盈利能见度。加快周转速度的四个原因(1) DRAM 制造商新发现的资本支出规则和更长的设备交付周期； (2) 由于 DDR5 的推出，有效 DRAM 容量减少 - 2022 年 2% 和 2023 年 5% ; (3) 被压抑的 PC 和服务器需求，我们预计将随着组件短缺的缓解而释放； (4) 虚拟世界为增强和虚拟现实耳机以及数据中心基础设施创造了新的需求。由于我们认为对供过于求和内存价格调整的担忧已被消化，我们预计反弹将在 222 年第二季度开始——比共识提前 1-2 个季度。重新评级的原因；提高 TP。(1) DRAM 利润率因价格上涨而上升；(2)不稳定的 DRAM 周期； (3) 不断上升的资本支出强度和可能限制供应增长的技术挑战，导致价格修正温和。由于我们预测 DRAM 和 NAND 价格将出现更大幅度的反弹，我们更倾向于纯内存制造商 SK 海力士（买入）。基于我们上调的盈利预测和更高的参考市账率倍数，我们将目标价从 140,000 韩元上调至 185,000 韩元。我们将三星的目标价从 96,000 韩元上调至 105,000 韩元，原因是预期收益增强以及我们将预测期展期至 2022 年全年。主要下行风险对于两家公司来说，都包括供应链问题和与大流行的挥之不去的影响相关的需求疲软。2022 年 1 月 5 日瑞奇·徐*韩国研究、半导体和 OLED 负责人香港上海汇丰银行有限公司，首尔证券分部 rickyjuilseo@kr.hsbc.com+82 2 3706 8777* 受雇于 HSBC Securities (USA) Inc 的非美国关联公司，未根据 FINRA 规定注册/合格关键指标摘要_ 目标价 _评分默示Mkt cap 3M ADTV汇丰 OP_ 共识 OP _ HSBCe vs. 缺点公司代码 CCY CMP Old New Old New Upside (USDm) (USDm) 2022e 2023e 2022e 2023e 2022e 2023e三星电子 005930 KS KRW 78,700 96,000 105,000买买33%392,98992964,26871,65458,09666,20411%8%SK 海力士 000660 KS KRW 128,500 140,000 185,000买买44%78,25034316,18520,13813,98817,41016%16%注：截至 2022 年 1 月 4 日收盘价 资料来源：彭博、汇丰估计披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其一部分的免责声明一起阅读。报告发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com亚洲记忆股票半导体 &2022 年展望：我们认为共识是错误的——观看设备在 2Q22e 出现更大幅度的反弹韩国 股票 ●半导体与设备2022 年 1 月 5 日233% 51%63%-11%-26% -4%2622-7%248%2615171611讲述故事的六个关键图表在持续的 DRAM 上升周期中，周期中期修正将是短暂而温和的增长 16%2022 年 DRAM 市场与平淡的街道预期图表 1. 历史 DRAM ASP 同比100%75%50%25%0%-25%-50%-75%-100%Jan-93 Jan-97 Jan-01 Jan-05 Jan-09 Jan-13 Jan-17 Jan-21资料来源：WSTS、汇丰银行估计提前修正，但价格合理。周期中短而温和的修正——自 2019 年 10 月底部以来，我们正处于长期上行周期的中间。由于 WFH 和远程学习，PC 和服务器需求在大流行期间飙升，以及支持这些趋势所需的加速云转换，结果是 1Q-3Q21 价格上涨。1) 蓬勃发展的音乐/视频流媒体服务； (2) IT 外包和 (3) AI 采用将 DRAM 的月销售额从 2016 年 4 月的 26 亿美元扩大到 2018 年 9 月的高峰月 100 亿美元。由于 CSP 需求激增，2Q22 DRAM 短缺2% 短缺与华尔街的供过于求前景相比图 2. DRAM 供应充足8%6%4%2%0%-2%-4%-6%1Q18 4Q18 3Q19 2Q20 1Q21 4Q21e 3Q22e资料来源：WSTS、汇丰银行估计2Q22 DRAM 供应短缺，原因是：1) 资本支出纪律和挥之不去的设备交货时间的罕见爆发。2) 快速 DDR5 过渡以在 2022 年将产能降低 2%，在 2023 年降低 5%，因为 DDR5 消耗的晶圆比 DDR4 多 15-20%。3) 零部件短缺缓解，PC 和服务器需求旺盛。4) 元界新应用的出现——AR/VR 耳机、数据中心和云基础设施。先发制人的资本支出削减，更长的设备交货时间图表 3. DRAM 资本支出减少 7%减少 7%关键设备交货期现为40-50周(十亿美元) 4530动态随机存取存储器资本支出同比 %200%0%在供过于求的情况下，三星和海力士都将对资本支出更加保守。主要 CVD 和蚀刻设备的交货时间约为 40-50 周，高于 12-24 周。1502016201820202022e-200%-400%EUV 的交货时间似乎从 1-2 年延长至两年。资料来源：WSTS、汇丰银行估计历史 DRAM ASP y -o-y预计 DRAM ASP 同比（2021 年 11 月 - 2023 年 3 月）预测 DRAM 供应充足 历史 DRAM 供应充足 股票 ●半导体与设备2022 年 1 月 5 日3-71%-26%-10%-11%-10%DDR5 对有效 DRAM 容量的影响（2022 年为-2%，2023 年为-5%）20% 死亡惩罚到 2023 年底，新 CPU DDR5 将占 PC 和服务器总量的 60%图 4. DDR5 对 DRAM 容量的影响（12 英寸当量，Kwpm）1,7001,6501,6001,5501,5001,4501,4001,3501,300到 2023 年底，DDR5 在服务器和 PC 中的渗透率将达到 60%，从而引发更换需求，同时消耗 15-20% 的晶圆。英特尔的 Sapphire Rapids 和 AMD 的 Genoa 在 2Q22e 和 3Q22e 推出，以推动 DDR5 过渡，由(1)省电30%； (2) 快一倍以上；(3)更大的可靠性。2020 年 2021 年 2022 年 2023 年资料来源：DRAMeXchange，汇丰银行估计加速 CSP 投资17% 扩张由于云过渡和元界基础设施重估因子仅减少 10%成本降低和资本支出效率下降, 意味着更少的输出图 5. 美国电子商务资本支出(十亿美元)以前的美国电子商务资本支出16012080400201820192020 年 2021 年 2022 年 2023 年资料来源：彭博图 6. 成本降低速度放缓，导致迁移产出减少（美元）每 1Gb 的成本1.00.80.60.40.20.05Xnm 28nm 20nm 1Xnm 1Ynm 1Znm资料来源：DRAMeXchange，汇丰银行Meta（前身为 Facebook）正在引领对数据中心的新投资（2022 年同比增长 54%）以建立 Metaverse 基础设施Microsoft Mesh 和游戏也在推动元界投资。预计 AR/VR 头显会增加 1-2% 的内存需求。资本支出效率将继续下降，原因是：（1）细胞规模收缩幅度放缓； (2) 需要更多的双图案设备。对于 DRAM，年位增长率从 10 亿美元的投资增长率从 2011 年的 6% 下降到 1% 左右，NAND 也是同样的趋势。全面采用 EUV 存在供应方面的风险，因为它可能导致 DRAM 制造商延迟及时迁移。全球DRAM产能-5%DDR5 调整后的 DRAM 容量-2%+16%+17%+14%143133 126121 114104866470 股票 ●半导体与设备2022 年 1 月 5 日4内容回转5三星电子(005930 KS) 30数据43 股票 ●半导体与设备2022 年 1 月 5 日5为什么我们期望急剧好转我们强调了可能导致好于预期的四个因素整合后 DRAM 行业发生了变化——寻求温和的价格下跌和更高的利润率我们更喜欢SK海力士，一家纯内存厂商；也喜欢三星只是短期调整许多投资者担心最坏的情况。我们不同意使我们的数字世界运转的存储芯片的价格以波动着称。时机好的时候它们会飙升，然后在繁荣变成萧条时跌回地面。许多投资者担心最坏的情况。内存价格的大幅下跌推动三星电子和 SK 海力士的股价从 2021 年 8 月 4 日的近期峰值分别下跌了 24% 和 17%（尽管它们已从 10 月中旬的底部反弹了 14% 和 40%）。一些人认为 DRAM 周期的波动永远不会改变，我们正走向一个典型的严重下行周期，传统上将持续长达 1.5 年。我们不同意。我们认为，这将是一个短暂而温和的周期中期修正，而不是上行周期的结束。是的，COVID-19 通过暂时减少对 IT 产品的需求在 2020 年中期造成了障碍，但我们坚信我们正处于 2019 年 10 月市场触底后开始的漫长超级周期的中间。我们预计这将持续到 2023 年，受在家工作、远程学习以及对 PC 和服务器的需求产生的数据流量的推动。我们看到了很多催化剂，例如用于虚拟世界的 AR/VR 耳机和基础设施（数据中心和云）（在 2016-18 年的上一个上升周期中，它是人工智能和向云的过渡）。此外，由于 DRAM 迁移和 NAND 堆叠困难导致的资本支出效率下降将继续抑制供应增长。同时，极紫外光刻（EUV）技术的采用将成为抑制DRAM输出的额外阻力。图表 7. 历史 DRAM 收入：自 2010 年整合以来，波动性似乎正在缓解200%150%100%50%0%-50%-100%Jan-93 Feb-95 Mar-97 Apr-99 May-01 Jun-03 Jul-05 Aug-07 Sep-09 Oct-11 Nov-13 Dec-15 Jan-18 Feb-20资料来源：WSTSDRAM 收入同比增长 股票 ●半导体与设备2022 年 1 月 5 日6我们预计 2022 年 DRAM 和 NAND 收入将分别增长 16% 和 21%我们对内存市场的前景远比共识乐观与华尔街预计 2022 年收入持平甚至收缩不同，我们预测 DRAM 和 NAND 收入将分别增长 16% 和 21%，从 2020 年的 1170 亿美元增至 1820 亿美元。主要驱动因素包括：到 2023 年，服务器 DRAM 将占 DRAM 市场的 40%，高于 2019 年的 32%。预计元界将产生对服务器（基础设施）和移动 DRAM（AR/VR 耳机）的额外需求。根据汇丰台湾技术研究团队的数据，服务器市场将在 2022 年同比增长 9%，高于 2021 年的 4%，这得益于积极的云服务提供商 (CSP) 投资以及更好的 CSP 组件供应支持（见：亚洲