中国金融周刊——MLF利率下行

来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或2022 年 1 月 17 日中国金融周刊MLF利率下降MLF 利率下降符合共识，我们预计短期内 LPR 会进一步下降。维持邮储银行（1658 HK）为银行业首选，上调建行（939 HK）目标价至7.10 港元。对房地产违约风险的担忧减少是未来几周行业重新评级的关键催化剂。保险方面，我们认为市场对投资资产质量的担忧可能有所缓解，财产险公司将比寿险业务受益更多，因为财产险公司的负债久期远短于资产久期，因此对收益率下降的防御性更强。人保财险（2328 HK）仍然是我们首选的保险空间。MLF 利率和逆回购利率在 2022 年 1 月 17 日下降。正如中国人民银行所说，为保持银行体系流动性充裕，他们分别进行了 7,000 亿元人民币的 1 年期 MLF 和 1,000 亿元人民币的 7D 逆回购，利率分别为 2.85%和 2.1%。这两个利率都下降了 10 个基点。由于 1 年期 LPR 已在 12 月下降，我们认为此次 MLF 利率下降符合预期。预计短期内将进一步下调 LPR。在 LPR 框架下，LPR 的变化通常与 MLF 利率的变化同步。然而，MLF 利率保持不变，而 LPR 上个月下降。 2021 年 12 月，1 年期 LPR 下降 5 个基点至 3.8%，而 5 年期 LPR 保持不变，为 4.65%。这是自 2020 年 4 月以来的首次 LPR 下调。在下调 RRR 后，监管机构继续通过下调 1 年期 LPR 来降低借贷成本。目前 MLF 下调 10 个基点将节省银行的融资成本。然后银行应该将节省的成本转移到实体经济（借款人）。因此，我们预计未来 LPR 会进一步下跌，以减轻借款人的利息费用负担。即将到来的农历新年可能是中国人民银行注入流动性的原因之一。通常，企业借款人在春节前对现金流入有强烈需求，借款人需要在春节前偿还应付账款和支付员工工资和奖金。为规避银行体系流动性风险，满足实体经济需求，中国人民银行往往在春节临近时维持宽松的货币政策。加码银行业，我们的首选是邮政（1658 HK，买入），基于 GGM。目标价为 7.20 港元，对应 0.86 倍 2021 年和 0.79 倍 2022 年市净率。过去三年，邮储银行（H）的市盈率为 0.71 倍 FY22E P/B，而目前的市盈率为 0.68 倍，低于历史平均水平（0.71 倍市净率）。因此，我们认为大部分负面因素已被消化。将建行（939 HK）的目标价从 6.33 港元上调至 7.10 港元，我们对建行的目标价相当于 0.55 倍 2022 年市净率，相当于历史均值的 -1SD（0.64 倍市净率） /B）。 2022 年的主要行业风险是房地产行业的违约风险，并且低于 2022 年的普遍经济增长。保险板块，人保财险（2328 HK）仍然是我们的首选，其负债久期约为一年，远低于其资产久期约5年，这意味着人保财险的盈利和账面价值对利率具有更强的防御性衰退。该股目前的交易价格为 0.6 倍 2022 年市净率和 7.8% 的 2022 年股息收益率，ROE 为 12%，低于其 0.8 倍市净率的 3 年历史平均水平。请阅读最后的分析师认证和重要披露页1招银国际证券|股票研究 |部门更新跑赢大盘（维持）中国金融业陈吉吉，CFA(852) 3916 3739埃里克·王(852) 6367 0561尼卡马(852) 3900 0805涵盖的股票：股票代码评分目标价格上行空间2318香港买入 87.02 44%601318CH买入 72.23 42%2628香港买入 18.41 37%601628CH卖出 18.34 -37%2601香港买入 36.98 61%601601CH买入 36.84 36%1336香港买入 34.04 52%601336CH卖出 28.26 -26%966香港买入 14.21 26%1339香港买入 3.57 46%601319CH卖出 3.70 -21%2328香港买入 11.53 63%6060香港买入 44.27 54%1658香港买入 7.20 18%939香港买入 6.33 8%600000CH持有 9.34 9%601229CH购买 9.04 25%3618香港买入 2.80 -3%601577CH持有 8.32 3%601658SH持有 7.07 28%601939SH购买 7.00 17%601077SH买入 3.60 -8%资料来源：公司数据，招银国际估计最近的报告：1. 中国保险——财险增长反弹；生活慢进1Q22；选择财产险胜过人寿保险1H22（链接）2. 人保财险（2328 HK）——汽车增长捡起;非汽车 UW 改进（链接）3. 中国银行业——影响1 年 LPR 下调 5 个基点（链接）4. 中国银行——寻找保险柜港口（链接） 2022 年 1 月 17 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2%%%%%%%%2019-032019-092020-032020-092021-032021焦点图表图 1：市场贷款利率(%)1210864202008-12-012012-03-012015-06-012018-09-01综合贷款利率 普通贷款利率账单折扣速度抵押来源：公司数据，招银国际估计图 2：行业不良贷款余额和增长（十亿人民币） 3,0002,5002,0001,5001,0005000资料来源：公司数据，招银国际估计70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%图 3：分行业不良贷款率5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%资料来源：公司数据，招银国际估计图 4：子行业 NIM3.1%2.9%2.7%2.5%2.3%2.1%1.9%1.7%1.5%2017-032018-032019-032020-032021-03所有银行 国有企业 JSB城市银行RC 银行 资料来源：公司数据，招银国际估计图 5：子行业盈利增长20%151050-5-10-15-20图 6：CIR 和非利息收入占收入的百分比40%35%30%25%20%所有银行 国有企业 JSB城市银行RC 银行 资料来源：公司数据，招银国际估计15%2010-122012-102014-082016-062018-042020-02非利息收入占收入CIR 资料来源：公司数据，招银国际估计所有银行城市银行国有企业钢筋混凝土银行JSB2009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032011-032012-092014-032015-092017-032018-092020-032021-09 2022 年 1 月 17 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 7：子行业拨备覆盖率变化310%280%250%220%190%160%130%100%2014-032015-072016-112018-032019-072020-11国有企业 JSB 城市银行 RC 银行图 8：贷款最优惠利率 (LPR) 变化5.1%4.9%4.7%4.5%4.3%4.1%3.9%3.7%3.5%2019-08-012020-04-012020-12-012021-08-011 年 LPR 5 年 LPR 资料来源：公司数据，招银国际估计 资料来源：公司数据，招银国际估计图 9：开发贷款余额和增长（十亿人民币） 14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002004-122008-052011-102015-032018-08资料来源：公司数据，招银国际估计40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%图 10：抵押贷款余额和增长（十亿人民币） 40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000资料来源：公司数据，招银国际估计60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%图 11：所有房产贷款变化（十亿人民币） 60,00050,00040,00030,00020,00010,00002004-122008-052011-102015-032018-08资料来源：公司数据，招银国际估计50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%图 12：行业中小企业贷款余额变化（十亿人民币） 20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000资料来源：公司数据，招银国际估计50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%2006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062019 年第一季度2Q192019 年第三季度2019 年第四季度1Q202020 年第二季度2020 年第三季度2020 年第四季度1Q212Q213Q21 2022 年 1 月 17 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露保险业图 1：人寿保险保费 YOY% 和 MOM%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%图 2：人寿保费组合百分比100%80%60%40%20%0%人寿保费 YOY%资料来源：公司数据，招银国际2019 财年 2020 财年 11 月 21 日寿险 意外险 健康险万用寿险资料来源：公司数据，招银国际图 3：中国人寿 (2628 HK) 保费 YOY% & MOM% 图 4： 中国平安 (2318 HK) 寿险保费 YOY% & MOM%40%30%20%10%0%-10%-20%10%5%0%-5%-10%-15%-20%中国人寿保费 YOY%资料来源：公司数据，招银国际平安寿险保费YOY%资料来源：公司数据，招银国际图 5：中国太保 (2601 HK) 寿险保费 YOY% & MOM% 图 6: NCL (1336 HK) 寿险保费 YOY% & MOM%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%80%60%40%20%0%-20%-40%太保寿险保费同比%资料来源：公司数据，招银国际NCL 人寿保费 YOY%资料来源：公司数据，招银国际1%29%1%22%2%19%21%2%22%2%23%2%77%76%76% 2022 年 1 月 17 日5请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 7：太平寿险 (0966 HK) 寿险保费 YOY% & MOM% 图 8：人保寿险 (1339 HK) 保费 YOY% & MOM%30%100%20%10%0%-10%80%60%40%20%0%-20%-20%太平人寿保费 YOY%资料来源：公司数据，招银国际-40%人保寿险保费同比%资料来源：公司数据，招银国际图 9：寿险行业损失率（1M19 – 11M21）25%20%15%10%5%0%图 10：寿险行业总资产 & YOY%25,00020,00015,00010,0005,00002019 财年 2020 财年 11 月 21 日20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%资料来源：公司数据，招银国际损失率资料来源：公司数据，招银国际人寿总资产图 11：财产险保费 YOY% & MOM%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%图 12：财产险保费组合（%）100%80%60%40%20%0%个人电脑保费 YOY%资料来源：公司数据，招银国际2019 财年 2020 财