社会服务：11/12月板块数据追踪-消费分层，流量变迁

投资建议：①小市值高弹性标的：潮宏基、君亭酒店、力合科创、行动教育；②推荐低估值新零售及餐饮服务的线下复苏：九毛九、同庆楼、名创优品；电商互联网平台的估值修复：美团、阿里、拼多多、京东集团；低估值的传统行业改善龙头，推荐小商品城、重庆百货；③景气度延续的消费板块，推荐潮宏基、周大生、飞亚达、迪阿股份；培育钻石行业高景气，受益中兵红箭，力量钻石，黄河旋风。④随着需求恢复，龙头连锁业态利好，继续推荐餐饮，酒店行业，推荐海伦司，九毛九，同庆楼，广州酒家，锦江酒店，首旅酒店，华住酒店。免税步入旺季，2022格局有望改善，继续推荐中国中免。重点景区延续恢复态势，推荐宋城演艺；休闲景区承接部分海外消费，推荐中青旅、天目湖； 宏观经济存下行压力，十一假期后社服板块稍淡，电商迎来旺季。1）3月份以来，宏观经济景气指数呈下降趋势，疫情反复影响11月社零增速环比放缓至3.9%，宏观存下行压力。2）从各行业招聘看，12月来消费和科技新增招聘帖数同比增速较高（80%以上），但其中商业贸易和休闲服务板块表现冷淡；从中小企业发展情况看，11月房地产最景气，住宿餐饮业最低为67。3）社服板块下游OTA平台11月使用时长回落至全年低点，上游航空11月客运量下滑52%为年内月度最低。但电商行业受年终大促迎来旺季，11月网上零售额同增32%。 11/12月国内消费中高档品表现较好。1）奢侈品：11月中国大陆瑞表份额回落，金额同降20.6%；2）中高档品：12月离岛免税销售额约为66亿元/+55%，恢复高增长；黄金珠宝类商品零售总额为270.2亿元/+5.7%；3）大众消费品：11月全国百家大型零售企业零售额当月同比为-9.8%，降幅继续扩大。 双十一线上化率提升明显，流量迁移至电商平台。受电商促销影响，网上零售额占社会消费品零售总额比重环比上升7pcts至32%。电商平台受益双十一积聚流量，但11月同比增速已放缓（活跃人数同降2.4%）。其中淘宝同比增速下降（活跃人数同降6%），拼多多继续稳增（活跃人数同增6%），京东11月使用时长大幅增加，同比+51%。 风险提示：疫情反复；开店进度不及预期；数据口径准确度存在偏差。 1.宏观景气度：存在下行压力，社服板块处于淡季 1.1.经济整体存在下行压力，社零增速环比回落 根据国家统计局发布的宏观经济景气指数，3月份尤其下半年以来，景气度呈现下降趋势，经济存在一定下行压力。截至2021年10月31日宏观经济景气指数一致指数为98，环比下降1个点。 图1 3月以来宏观经济景气指数呈现下降趋势 11月社会消费品零售总额同增3.9%至4.1万亿元，增速环比10月放缓，下半年以来，国内疫情较为严重的7、8月份和11月份，社零增速较前月都有所回落。 图211月份社零增速有所回落 11月进出口金额增速环比基本稳定，延续7、8月份以来的增速趋势。 图3 11月进出口金额增速环比基本稳定 1.2.分行业：消费就业景气度不减，中小企业恢复仍待时日 1.2.1.从招聘看行业景气度：消费与科技居前，消费中商社靠后 为了方便行业间比较，我们将商业贸易、休闲服务、轻工制造、电子、计算机等32个细分行业大致分为大消费、大科机、大周期和大金融四个大类，按照周度统计各行业新增招聘帖数及同比增速，招聘年均薪资及同比增速，以求从中探寻各行业景气度的变化（数据来源：Datayes！） 12月以来的4周，大消费行业的新增招聘数量在四类行业中最多，但临近年末，整体环比都呈现略微下降的趋势；从同比增速看，大消费（+134%/+156%/+87%/+81%）和大科技增速位居前列，随后是大周期，最后是大金融。 图4年末四个行业新增招聘帖数有所下降（个） 图5 12月新增招聘帖数同比增速在全年处于较前列（单位：%） 大消费和大周期行业的招聘年均薪资略低于大科技大金融，从同比增速看，12月以来，行业整体年均薪资延续环比下降态势，比Q3降幅有所收窄，大消费（-6%/-11%/-18%/-12%）和大科技的降幅位居中游。 图6消费类招聘年均薪资较为靠后（单位：元） 图7年末招聘薪资同比降幅有所收窄（单位：%） 大消费类别中，商业贸易和休闲服务的新增招聘帖数同比增近半年都处于低位，12月趋势延续。招聘年均薪资增速在各个消费细分行业间差别不大。 图8商业贸易和休闲服务的近半年新增招聘帖数同比增速处于较低位（单位：%） 图9 12月以来商业贸易和休闲服务招聘年均薪资增速在消费类别中处于中等水平（单位：%） 1.2.2.从中小企业看行业景气度：住宿餐饮景气度较低，整体同比有所回升 11月中小企业发展指数（SEMDI）排名：房地产＞建筑业＞社会服务业（此处口径不含酒店餐饮）＞批发零售业＞工业＞信息传输计算机服务软件业＞交通运输邮政仓储业＞住宿餐饮业 各行业11月发展指数环比基本不变；除了房地产业，建筑业和工业外，，同比均有所提升。 图10 11月各行业中小企业发展指数环比变化不大 SMED I的取值范围为0—200之间 ：（1）100为指数的景气临界值 ，表明经济状况变化不大 ；（2）100—200为景气区间 ，表明经济状况 趋于上升或改善， 越接近200景气度越高；（3）0—100为不景气区间，表明经济状况趋于下降或恶化 ，越接近0景气度越低。 1.3.商社板块：上下游均处于景气度低位 1.3.1.下游：OTA平台十一后11月活跃程度有所回落 我们选取同程、艺龙、携程、飞猪、去哪儿五个APP的合计月度使用情况来看OTA平台的活跃程度。 随着十一假期的过去，11月OTA平台的使用时长回落至全年低点，活跃人数仅好于2月；同比增速也有所回落，分别下降1.3%和37.5%。 图11 11月5大OTA平台活跃人数同比下降1.3%（万人） 图12 11月5大平台合计使用时长降至全年低点（万小时） 1.3.2.上游：航空11月景气度处于全年较低位置，但初显好转趋势 11月在民航淡季叠加多地疫情反复双重影响下，客运量为2153万人次，同比下滑51.5%，为年内月度最低。从民航景气指数看，11月份以来国际及国内景气指数均处于年内较低位置，但整体趋势环比有所上升。 图13：11月民航客运量为年内月度最低 图14：最新公布的10月客运市场指数为361 图15：10月国内及国际民航客运量环比下跌 图16：11月以来景气指数处于全年较低位置 从民航旅客出行意愿指数来看，11月至1月，旅客出行意愿环比上升。 图1711月起民航旅客出行意愿环比上升 2.中高档消费品表现较好 2.1.奢侈品：11月中国大陆瑞表份额回落 前11月瑞表出口金额仍保持高增长，平均单价虽仍高于前两年但较年内高峰已有回落。1)前11月瑞表出口金额203.8亿瑞士法郎(约1414.6亿元人民币)，较2020年同期增33.4%、较2019年同期增2.1%；其中腕表出口金额(不含机芯)193.4亿瑞士法郎较2019年同期增3%；2)对比前10月情况，瑞表出口金额182.1亿瑞士法郎较2020年同期增36.5%、较2019年同期增1.4%；3)从数量看，前11月瑞表出口1422万只(不含机芯)较2019年同期增-24.8%；从单价看，前11月平均单价约1360瑞士法郎(约9438元人民币)较前10月略下降，2019/20年分别993/1171瑞士法郎；4)前11月机械表出口金额168.7亿瑞士法郎较2019年同期增长7.3%占比87%、电子表则为25.3亿瑞士法郎较2019年同期增长-18.6%占比13%。 图18：1-11月瑞表全球出口金额增速环比有下滑 图19：1-11月瑞表出口到中国金额增速环比有下滑 图20：11月单月瑞表全球出口金额增速下滑 图21：11月单月瑞表出口到中国金额增速下滑 图22：1-11月瑞表均价环比略有下滑 图23：11月单月瑞表均价环比有下滑 从地域结构看，1-11月美国市场份额跃居第一，连续3月单月市场份额第一。1)前11月亚洲占瑞表出口金额市场份额52.1%(中国大陆/土耳其/阿联酋等较2019年同期正增长)，欧洲28.8%、美洲17.1%、大洋洲1.3%、非洲0.7%；2)从细分国家看，中国大陆前11月瑞表出口金额达27.36亿瑞士法郎，较2020年同期增31%、较2019年同期增53.5%，市场份额13.42%居第二位；美国28.02亿瑞士法郎，两项增速分别55.7/26.4%，市场份额13.75%跃居第一；中国香港市场份额9.6%居第三；3)11月单月中国大陆市场份额11%/美国13.9%/中国香港9.3%(10月12.6%/14.5%/8.1%)，香港份额回升。 图24：1-11月中国市场份额环比略有下滑（单位：%） 图25：11月单月中国市场份额环比略有下滑（单位：%） 从价格区间看，3000瑞士法郎以上的瑞表表现最好。1)11月单价在200瑞士法郎以下的瑞表出口金额较2019年同期下降11.5%、出口数量下降13.9%；2)单价在200-500瑞士法郎之间，两项增速分别为-21.6%、-22.3%； 3)单价在500-3000瑞士法郎之间，两项增速分别为-2.3%、-9.4%；该三者降幅有所收窄；4)单价在3000瑞士法郎以上，两项增速分别为16%、12.5%；5)从材质看，贵金属表依旧表现最好。 2.2.中高档品：免税及黄金珠宝 2.2.1.海南免税12月强势反弹，完成600亿全年目标 根据海南省商务厅统计，2021年海南10家离岛免税店总销售额601.73亿元，同比增长84%。其中，免税销售额504.9亿元，同比增长83%； 免税购物人数967.66万人次（包含有税），同比增长73%；免税购买件数5349.25万件，同比增长71%。12月较11月客流有明显恢复，同时需要完成2021年海南免税销售的总目标，12月各家免税店也在做较大力度促销12月离岛免税销售额约为66亿元/+55%，恢复高增长。 图26：12月海南离岛免税销售额约为66亿元 图27：9月海南离岛免税购物人数为46.9万人 图28：9月海南离岛免税购物件数为576万件 图29：9月海南离岛免税人均消费金额7286元 图30：9月海南离岛免税单件消费金额593元 图31：12月海南机场吞吐量下滑30% 从折扣率看，中免自1月4日以来全面上调了香化产品的优惠政策，从12月的3件7折调整为3件7.5折以上，海口美兰机场免税店恢复到了3件8折。这主要是由于此前为了完成了2021年的销售任务，在游客下滑的背景下只能以低折扣吸引购物旅客，我们预计后续优惠政策会逐渐收紧。而从其他竞争对手看，作为追赶者，扩大市场份额是当前目的，仍然保持较低折扣，有些门店折扣力度还较12月有所加大。 表1: 2021年10月-2022年1月中免海南4家免税店优惠情况一览 表2: 2021年10月-2022年1月海南4家免税店优惠情况一览 2.2.2.黄金珠宝：疫情反复短期略有影响，线上首饰化趋势显著 受地区性散发疫情影响，11月黄金珠宝社零增速略有放缓。2021年11月黄金珠宝类商品零售总额为270.2亿元，同比增长5.7%，1-11月同比增长34.1%。11月整体需求增速短期略有放缓，主要由于20年同期较高基数及地区性散发疫情的影响，长期看行业受益国潮崛起、黄金品类创新及悦己首饰化需求提升，高景气有望持续。 图32：11月黄金珠宝行业同比2020年上升5.7% 预计同店情况逐渐有所好转。11月行业同店情况受地区性散发疫情影响，略有承压；着岁末年初节假日来临，黄金珠宝逐步迎来销售旺季，考虑到22年春节相较21年时间提前约半个月，黄金珠宝门店加盟业态拿货节奏部分略有提前至12月，增速有望逐步恢复。以潮宏基为例，预计公司12月同店增长相较11月快速恢复。 珠宝线上同期基数较高，同比增速略有下滑。根据淘数据显示，2021年12月，珠钻翡翠黄金市场整体销售量为3024.6万件，环比变化+30%，同比变化-27%