多头继续持有
2022年1月14日 国债期货周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 多头继续持有 南华期货研究NFR 南华期货研究所 翟帅男 分析师 投资咨询从业资格：Z0013395 zaisuainan@nawaa.com 0571-87839252 摘要 本周债市整体震荡回升，国常会表述打压了降息预期，短期债市上行乏力。但后续调整风险不大，弱经济和宽货币将继续支撑债市。 社融总量增速企稳回升，但结构仍然不佳。当前经济悲观预期严重，企业对未来的盈利预期不佳，导致扩张意愿较弱，长期贷款需求不强。同时，银行出于坏账风险的考虑而存在惜贷现象。两方意愿叠加导致企业中长贷表现较弱。目前来看，企业中长贷不佳，年末银行存在明显的票据冲贷现象，宽信用尚未显露迹象。社融-M2增速差指标继续走低，说明信用环境仍差，加上企业中长贷偏弱，票据较强，债市尚未出现转向迹象。 国常会重提“不搞‘大水漫灌’”，我们认为是对近期过热的降息预期的打压，年前宽货币举措概率降低。预计今年将率先动用宽财政政策来提振经济，基建将是重要抓手，但地产下行压力较大，国内经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，后续宽货币的必要性仍强。 当前债市处于宽货币宽信用周期，目前债市主线行情仍是宽货币与宽信用的博弈，当前时期债市走势会较为纠结，牛尾行情需要随时观测熊市拐点信号。接下来债市转熊最可能的原因是宽信用逐渐见效，因此当前最重要的就是观测宽信用的具体效果，若宽信用起来，则货币很可能较快转向，债牛也将接近尾声。但从目前的情况来看，客观上经济下行压力仍存，货币上存在降准降息的基础，且社融尚未见到明显扩张势头，在宽信用真正见效之前，宽货币仍可期，债市还有机会。短期在宽货币预期的支撑下，债市调整风险不大。策略上，国债期货保持多头持有，若短期宽信用发酵带动收益率上行至2.9%上方，可考虑加仓。 套利策略回顾和推荐 上周策略回顾 本周策略推荐 基差策略 做多200006-T2203基差策略周亏损0.08元。 保持做多基差，推荐T2203合约的CTD券200006。 跨品种策略 做陡曲线（2TS-T）周亏损0.03元。 保持做陡曲线策略（2TS-T更佳） 2 国债期货周报2022年1月14日 目录 摘要 ............................................................................................................................................ 1 目录 ............................................................................................................................................ 2 图表目录 .................................................................................................................................... 3 第1章 行情复盘与展望 ...................................................................................................... 4 1.1 本周债市行情复盘 ................................................................................................................ 4 1.2 行情展望 ................................................................................................................................ 4 第2章 本周热点解读 .......................................................................................................... 5 2.1 信用企稳 ................................................................................................................................ 5 2.1.1 社融总量明显回升，主因政府债融资发力 ................................................................. 5 2.1.2 结构不佳，宽信用实现仍存难度 ................................................................................. 6 2.2 通胀如期回落 ........................................................................................................................ 7 2.2.1 CPI保持低位 .................................................................................................................... 7 2.1.2 PPI高位回落 .................................................................................................................... 8 第3章 政策与资金面 .......................................................................................................... 9 3.1 国常会提“不搞‘大水漫灌’” ........................................................................................ 9 3.2 资金面有所收敛 .................................................................................................................... 9 第4章 策略建议 ............................................................................................................... 10 4.1 保持做多基差 ...................................................................................................................... 10 4.2 保持做陡曲线策略 .............................................................................................................. 11 免责申明 .................................................................................................................................. 14 3 国债期货周报2022年1月14日 图表目录 图 1.1国债期货周内走势 ............................................................................................................... 4 图 1.2 社融-M2继续回落，说明目前货币比信用更加宽松 ....................................................... 5 图 2.1 社融分项情况 ....................................................................................................................... 6 图2.2 贷款结构不佳 ....................................................................................................................... 7 图2.3 企业中长贷持续偏弱 ........................................................................................................... 7 图 2.4 CPI表现偏弱 ......................................................................................................................... 8 图 2.5 猪肉价格持续低位压制CPI回升 ........................................................................................ 8 图2.6 PPI走势 .................................................................................................................................. 9 图 3.1 资金面有所收敛 ................................................................................................................. 10 图4.1 T2203合约活跃券基差 ....................................................................................................... 11 图4.2 10Y-1Y小幅走升 .................................................................................................................. 11 图4.3 跨品种价差走势 .........................................................
