食品价格大幅上 CPI、PPI双双回落，通胀压力处于可控范围 --12月价格数据点评 作者 中诚信国际研究院 张文宇 010-66428877-452 wyzhang.Ivy@ccxi.com.cn 王秋凤 010-66428877-352 qfwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： PPI高位回落拐点或至，核心CPI稳中有落—11月价格数据点评，2021年12月9日 PPI创20年以来新高，价格向终端传导推升CPI—10月价格数据点评，2021年11月10日 供需平稳CPI总体稳定，“双限”约束PPI再创新高--9月价格数据点评，2021年10月14日 核心CPI略有回落，PPI延续高位运行--8月价格数据点评，2021年9月9日 核心CPI有所上行，PPI重回9%高位--7月价格数据点评，2021年8月9日 中诚信国际 价格数据点评 2022年01月12日 2022年第1期 www.ccxi.com.cn  12月CPI回落，全年CPI呈现前低后高特点。12月CPI同比上涨1.5%，较前值回落0.8个百分点，无翘尾因素；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月相同；全年CPI同比上涨0.9%，去年同期为2.5%，较去年同期回落1.6个百分点。从年度数据来看，2021年以来居民消费价格整体表现较为低迷。从月度数据来看，2021年全年价格呈现小幅波动上行的走势特征，斜率较小。  猪肉、鲜菜等食品供给增加，食品价格出现下降。12月食品价格下降1.2%，较上月下降2.8个百分点，影响CPI下降0.22个百分点,是CPI回落的主要拖累因素之一。其中，受生猪出栏加快使供给增加叠加冬季腌腊开始进入收尾阶段，本月猪肉价格同比下降36.7%，降幅较上月扩大4个百分点。受暖冬因素影响鲜菜上市量增加，鲜菜价格上涨10.6%，涨幅较上月大幅回落20个百分点。此外，淡水鱼、鸡蛋和食用植物油价格涨幅均有所回落。  工业消费品价格涨幅继续回调，非食品项价格同比涨幅回落。12月非食品价格同比涨幅为2.1%，较上月回落0.4个百分点。仍处于年内较高位置。工业消费品价格涨幅回落1个百分点至2.9%，其中汽油、柴油价格分别上涨23%和25.4%，涨幅均比上月回落较多。今年以来PPI高位运行对CPI同比增速具有一定的传导作用，但该传导作用随着保供稳价政策作用下原材料价格逐渐回归常态水平正在逐渐弱化。分类别看，除食品之外的7大类别同比价格维持六涨一降：其中，交通通信、教育文化娱乐、居住价格分别上涨5%、3.1%和1.6%，医疗保健、衣着、生活用品及服务价格分别上涨0.7%、0.6%和0.8%；其他用品及服务价格下降0.5%。  随着原油等部分大宗商品价格走低以及保供稳价持续发挥作用，12月PPI延续回落态势。12月PPI同比上涨10.3%，涨幅较上月回落2.6个百分点，12月无翘尾因素影响。其中，生产资料同比上涨13.4%，涨幅回落3.6个百分点；生活资料价格上涨1%，涨幅与上月持平。全年PPI同比上涨8.1%，去年同期为-1.8%，较去年同期上涨9.9个百分点。从年度数据看，今年以来，供给约束下原材料价格走高推动全年PPI大幅上涨。从月度数据看，随着三季度以来的政策纠偏、保供稳价政策发挥作用叠加部分国际大宗商品价格的回落，PPI价格在10月份达到年内高点后于11月份高位回落，12月份延续回落走势。 中诚信国际宏观经济 2  采掘环节价格涨幅继续收窄，生产资料价格涨幅延续回落。12月份，保供稳价政策效果持续显现叠加国际原油价格继续回落，生产资料价格正逐步回落。从行业来看，与煤炭、石油以及金属等能源和上游原材料相关的行业价格涨幅均有所回落，其中煤炭开采和洗选业上涨66.8%，回落22个百分点；石油和天然气开采业上涨45.6%，回落22.9个百分点；石油煤炭及其它燃料加工业上涨36.4%，回落16.7个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业上涨21.4%，回落9.6个百分点；有色金属冶炼和压延加工业上涨20.0%，回落6.5个百分点。从海外大宗商品价格看，受新出现的变异病毒影响国际原油价格在11月份出现回调，随着市场对Omicron将导致石油消费大幅下降的担忧有所缓解以及利比亚部分原油生产缩减，12月份国际原油价格出现小幅反弹，当前价格仍位于近两年以来的相对高位，短期内原油供需不均的局面难以大幅改善，油价短期内或仍位于较高区间，但美联储扩大缩减购债规模以及2022年大概率开启加息通道等操作或能在一定程度上对大宗商品价格上行产生抑制作用。  PPIRM同比涨幅回落，工业产品购销价格剪刀差比上月有所收窄。12月PPIRM同比上涨14.2%，较前值回落3.2个百分点，12月PPIRM环比下降1.3%,较上月下降2.6个百分点，2021年PPIRM上涨11%，去年同期为-2.3%，较去年同期回升13.3个百分点。本月购进价格与出厂价格剪刀差较上月收窄。12月份PPI增速与PPIRM增速均有所回落，但当前仍处于高位，企业生产成本较前期边际缓解，但中下游行业面临的成本压力或仍较大。从行业看，燃料动力类、金属类、化工原料类等上游原材料购进价格均有所回落，其中燃料动力类价格涨幅回落5.2个百分点至35.5%，黑色金属材料类价格涨幅回落8.6个百分点至14%，有色金属材料及电线类价格涨幅回落6.8个百分点至19%，化工原料类价格涨幅回落4.4个百分点至20.5%。  后续看，预计2022年CPI温和上行，但幅度有限，受节日以及翘尾因素影响，CPI一季度或相对稳定并保持较高增速，年中或为全年高点。PPI全年呈逐步回落态势，2022年一季度仍位于较高区间，四季度下行压力加大。CPI方面：随着2022年一系列稳增长政策落地实施，投资及消费有望边际回暖从而带动服务业以及消费品价格提升，此外2021年年中能繁母猪存栏量达至近年来高点，随着猪肉产能的逐步释放，2022年下半年猪肉价格对CPI的拖累或将逐步减轻叠加翘尾因素影响，2022年CPI大概率温和回升，但受疫情局地散发以及需求端修复依然偏弱等因素影响，CPI上行空间有限，全年破“3”概率不大。考虑到猪周期以及翘尾因素影响，年中或为高点。此外，在经济需求端边际改善情况下服务价格或有所上调，核心CPI或整体保持企稳回升态势。PPI方面，受全球货币政策转向、供给端持续修复影响，我国输入性通胀压力或有所缓解，同时保供稳价政策也将支持PPI增速向常态水平回归，叠加2021年的高基数影响，2022年PPI有望进入下行区间，全年呈前高后低走势。但与此同时，此前煤炭等上游原材料价格的大幅上涨短期内对中下游价格传导的影响仍存，预计2022年一季度PPI仍将位于较高区间但呈现逐步放缓走势，而四季度基数及翘尾因素将进一步拖累PPI，同比增速下行压力加大。从海外看，当前全球疫情反复对经济修复带来的不确定性叠加国际能源产需缺口仍存，阻碍我国上游产品价格回归理性水平的扰动因素尚未完全消除，且当前虽然PPI与PPIRM出现回落态势，但仍处于相对高位，我们认为仍需持续关注当前成本较高对中下游企业利润空间产生的负面影响。 中诚信国际宏观经济 3 附表： 图1: CPI有所回落 图2：本月及上月CPI八大类构成 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图3：畜肉价格降幅扩大 图4：服务类价格与消费品价格走势 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图5： PPI继续回落 图6：PPI上游行业价格涨幅回落 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图7： PPIRM有所回落 图8：PPI与PPIRM剪刀差缩小 -20.000.0020.0040.002017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-12CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比-2.000.002.004.006.008.0010.002021-122021-11-200.000.00200.002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12CPI:食品烟酒:鲜菜:当月同比CPI:食品烟酒:畜肉类:当月同比CPI:食品烟酒:蛋类:当月同比CPI:食品烟酒:鲜果:当月同比-5.000.005.0010.002018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09%CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比-6.00-3.000.003.006.009.0012.0015.002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:环比%-200.000.00200.002018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10%PPI:煤炭开采和洗选业:当月同比PPI:石油和天然气开采业:当月同比PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:当月同比-10.00-5.000.005.0010.002017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12%PPI-PPIRMPPI:全部工业品:当月同比PPIRM:当月同比% % % 中诚信国际宏观经济 4 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 附表： 图9：CPI、PPI翘尾 图10：CPI、PPI增幅剪刀差有所收窄 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图11：南华工业品指数走势有所上升 图12