11本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。眼健康规划发布，支持AI眼科服务融合发展事件：2022年1月11日，国家卫健委发布《“十四五”全国眼健康规划（2021-2025年）》（简称“《规划》”），旨在提高群众眼健康水平，推动眼健康行业发展。投资要点政策支持眼健康行业发展，眼科市场空间进一步扩大。《规划》指出要加强眼科医疗服务体系建设、人才队伍建设，持续完善眼科医疗质量控制体系，推动眼科优质医疗资源扩容并下延。有效推进儿童青少年近视防控和科学矫治工作，逐步提高基层医疗卫生机构对糖尿病视网膜病变等眼底疾病的筛查能力。意味着政府对于支持糖尿病视网膜病变等眼底疾病的筛查力度在不断加大。另外，《规划》还要求到2025年力争实现0-6岁儿童每年眼保健和视力检查覆盖率达到90%以上，有效屈光不正矫正覆盖率不断提高，全国CSR达到3500以上，有效白内障手术覆盖率不断提高。说明国家对儿童青少年及老年人的视力检查和白内障等眼科疾病的重视程度在不断提升，根据Frost&Sullivan统计，2019年中国白内障治疗渗透率仅2.4%，低于发达国家水平，未来眼科市场空间潜力巨大。推动AI等新兴技术与眼科服务融合，医疗影像AI领域迎来新发展。由于人口老龄化加剧、国家人口分布不均等因素的影响，基层医疗机构仍存在医疗资源匮乏等问题，而AI医学影像作为新兴技术，可为检测、诊断及评估健康风险提供无创、准确、快速有效的解决方案，高效诊断出糖网、高血压视网膜病变等疾病的早期症状。《规划》中也明确提出要强化眼健康信息化平台建设，推进大数据、AI、5G等新兴技术与眼科服务深度融合，开展人工智能在眼病预防、诊断和随访等方面的应用，提升眼病早期筛查能力。建立眼科病例数据库，为临床科学研究提供数据支撑。因此，伴随着眼科疾病患病率不断上升，根据Frost&Sullivan统计，中国AI医学影像市场将由2020年的3亿元增长至2030年的923亿元，CAGR达76.7%，医疗影像AI领域将迎来新发展。公司先发优势明显，在研产品管线丰富。公司核心产品Airdoc-AIFUNDUS(1.0)是一款人工智能SaMD，获批用于辅助诊断糖尿病视网膜病变，是首个获得国家药监局第三类医疗器械证书以及全球第二款获批的人工智能视网膜影像识别分析SaMD。未来该产品还将不断扩大适应症，2.0版本将辅助诊断高血压性视网膜病变、视网膜静脉阻塞和年龄相关性黄斑变性，3.0版本将辅助诊断病理性近视和视网膜脱离，打造成为中国开发最全面的人工智能视网膜影像识别的诊断解决方案。此外，公司拥有丰富的产品管线，包含其他SaMD及健康风险评估解决方案，可服务于小区诊所、体检中心、保险公司、视光中心及药房等多种健康服务场景。投资建议：《规划》的颁布大力推动眼健康领域快速发展，公司顺应政策发展，在医疗影像AI领域具备领先优势，我们看好公司未来长期发展。我们预计公司在2021-2023年收入分别为1.15亿、2.3亿和4.5亿，归母净利润为分别为-1.3亿，-1.13亿，-0.95亿。采用DCF模型预测，给予WACC为11%，长期给予2%的增速，预测港股市值为93.12亿港元，对应目标价为89.5港元/股，维持“买入”评级。风险提示：收入不及预期；行业竞争加剧；医疗事故等风险。(RMB;年结日31/12)2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E主营收入（百万元）30481152304507651224YOY（%）NA60.0%139.6%100.0%95.7%70.0%60.0%净利润（百万元）-87-80-130-145-149-3163毛利率（%）53.3%60.4%62.0%65.0%68.0%70.0%70.0%净利率（%）NANA-113.0%-63.0%-33.0%-4.0%5.2%ROE（%）NANA-10.4%-6.0%-4.8%-0.8%1.4%资料来源：公司、安信国际预测2022年1月14日鹰瞳科技-B（2251.HK）Table_BaseInfo公司动态分析证券研究报告医疗服务投资评级：买入目标价格：89.5元现价(2022-01-13)：36.25港元总市值(百万港元)3,754.34H股市值(百万港元)938.58总股本(百万股)103.57H股股本(百万股)25.9312个月低/高(港元)30.7/74.95平均成交(百万港元)25.87股东结构张大磊16.65%亚东北辰9.92%平安医疗6.92%其他66.50%总计100.00%股价表现%一个月三个月十二个月相对收益-21.43NANA绝对收益-19.44NANA数据来源：wind、安信国际赵宁达医药行业分析师+86-21-35082987zhaond@essence.com.cn谢欣洳医药行业分析师xiexr1@essence.com.cn+86-0755-82829099 2公司动态分析/鹰瞳科技-B本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。附表：财务报表预测鹰瞳科技-B[2251.HK]资产负债表2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E非流动资产合计627476787107127固定资产-物业,厂房及设备623436383103123其他金融资产-非流动资产444444流动资产合计2334091,8461,7141,6021,6281,806存货4917304877应收账款17204896188319510按金,预付款项及其它-流动资产41112653103175281货币资金853751,7631,5491,2821,086938其它金融资产-流动资产90流动负债合计396254780137213337应付账款及其它应付款项22173972129205329合同负债-流动负债6777777租赁-流动负债1111111以公允价值计量的短期金融工具368非流动负债合计2222222递延收入-非流动负债2222222股东权益合计(含少数股东权益)-1594081,8441,6991,5511,5201,595股东权益合计(不含少数股东权益)-1594081,8441,6991,5511,5201,595股本12757575757575储备-1713331,7691,6241,4761,4451,520鹰瞳科技-B利润表2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E主营业务收入30481152304507651224营业成本-14-19-44-81-144-230-367毛利162971150306536857销售费用-14-18-63-87-144-214-306占收入比例46.67%37.5%55%38%32%28%25%管理费用-13-26.00-46.00-34.50-49.50-76.50-122.40占收入比例43.33%54.2%40%15%11%10%10%研发费用-41-42-101-154-225-306-367占收入比例136.67%87.50%88%67%50%40%30%财务费用00-7-12-11-11-11占收入比例-6.1%-5.2%-2.4%-1.4%-0.9%其他收入/支出659-18-363124占收入比例20.00%10.42%8.0%8.0%8.0%4.0%2.0%金融工具公允价值变动-41-27-----除税前溢利-87-79-130-145-149-3175所得税-----11所得税率15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%净利润-87-80-130-145-149-3163 3公司动态分析/鹰瞳科技-B本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。资料来源：公司、安信国际预测鹰瞳科技-B[2251.HK]现金流量表2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E经营活动之现金-59-43-130-145-149-3175支付的各项税费-13经营活动产生的现金流量净额-59-43-130-145-149-3162购买物业,厂房及设备-2-22-20-20-20-20-20收购可供出售非上市股本证券付款-2-100-100-100-100-100收回银行理财产品71065600000购买理财产品-720-56600000理财产品到期-投资活动6334567一名董事贷款还款-投资活动201234向控股公司提供贷款-投资活动-200收回授予一名董事之贷款-投资活动202020202020附属公司非控股股东带来已收之利息收入10投资活动产生的现金流量净额-2792-97-95-93-91-89股东资本注资4631,566发行金融负债工具所得款-筹资活动60180180180180180180衍生金融工具支付款-筹资活动-1-1-1-1-1-1-1融资租赁租金付款之资本部分-筹资活动-1-1-1-1-1-1-1筹资活动产生的现金流量净额612411,744178178178178现金及现金等价物净增加额-242891,517-62-6456151期初现金及现金等价物余额109853751,8921,8301,7671,823汇率变动对现金的影响0000000期末现金及现金等价物余额853751,8921,8301,7671,8231,974关键财务指标2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E毛利率53.3%60.4%62.0%65.0%68.0%70.0%70.0%净利率0.0%0.0%-113.0%-63.0%-33.0%-4.0%5.2%销售费用率46.7%37.5%55.0%38.0%32.0%28.0%25.0%管理费用率43.3%54.2%40.0%15.0%11.0%10.0%10.0%收入增速-60.0%139.6%100.0%95.7%70.0%60.0%净利润增速---11.5%2.5%-79.4%-307.4%ROE-0.0%-10.4%-6.0%-4.8%-0.8%1.4% 4公司动态分析/鹰瞳科技-B本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。客户服务热线香港：22131888国内：4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信