宏观点评报告：12月外贸数据点评，短期出口仍有韧性，贸易顺差趋于回落

1001201401601802002202401031051071091111131151172021/012021/062021/11中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2021-01-14 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 短期出口仍有韧性，贸易顺差趋于回落 ——12月外贸数据点评 摘要： 事件; 中国12月出口（以美元计）同比增长20.9%，预期18.2%，前值22%；进口增长19.5%，预期22%，前值31.7%；贸易顺差944.6亿美元，前值717.1亿美元。 点评： 1）海外圣诞节囤货需求回落使得我国12月出口增长放缓。预计今年一季度我国出口增速高位稳定，此后出口增速会缓慢回落。12月份我国以美元计价的出口金额两年平均增长19.5%，低于前值21.2%，出口略有走弱，但仍处于高位水平。此前公布的12月制造业新出口订单指数回落0.4个百分点至48.1，亦反映外需边际走弱，但回落较为缓慢。出口的边际走弱可能主要因为海外圣诞节囤货需求有所消退。往前看，海外圣诞囤货需求的消退对我国出口的影响不可持续。近期omicron变异病毒广泛传播，主要经济体每日新增确诊病例创新高，短期海外疫情可能还会继续恶化。这会使得我国出口供应链优势继续体现。当然，omicron变异病毒的重症率相对较低，疫情的扩散不会严重影响海外经济的修复。预计今年一季度我国出口增速大体高位稳定。中长期来看，omicron变异病毒的快速传播会使得尚未接种疫苗的群体因感染而获得抗体，群体免疫有望逐步建立，海外疫情会趋于缓解。此外特效药物的广泛运用也会降低疫情对经济和供应链的抑制。当然，这个过程不会很快。总的来讲，随着海外疫情的逐步缓解，我国出口增速将缓慢回落。 2）12月进口增速仍处于较高水平。未来几个月我国需求有望小幅改善，进口增速仍将维持较高水平。12月份我国以美元计价的进口金额两年平均增长13.4%，低于前值17.4%，但仍处于较高水平。11月进口增速是异常高的，不能代表进口的趋势水平，不宜因为12月进口增速较11月份明显回落而对经济形势悲观。12月份我国制造业PMI生产指数为51.4，仍明显高于50的临界水平，反映国内生产稳定增长，进口需求亦稳定增长。1月10号国常会部署扩大有效投资，1月11号国务院推出稳外贸措施。当前政府特别重视稳定经济增长。随着国内稳增长政策的逐步发力，我国经济将逐步企稳回升，预计未来几个月我国进口增速将维持较高水平。 3）预计今年一季度贸易顺差季节性减少，此后趋势性回落。12月份我国贸易顺差为944.6亿美元，高于前值717.2亿美元。一季度是贸易顺差的季节性低点，预计贸易顺差会有所减少。中长期来看，随着出口增速的回落，预计贸易顺差会逐步减少。 风险因子：变异病毒使得全球疫情持续恶化 海外圣诞节囤货需求回落使得我国12月出口增长放缓。预计今年一季度海外疫情难以缓解，我国出口增速高位稳定。中长期来看，海外疫情会趋于缓解，供应会逐步修复，我国出口增速会缓慢回落。12月进口增速仍处于较高水平。随着国内稳增长政策的逐步发力，我国经济将逐步企稳回升，预计未来几个月我国进口增速将维持较高水平。12月贸易顺差再创新高，但预计未来贸易顺差会有所减少。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 5 一、出口 12月份我国以美元计价的出口金额同比增长20.9%，好于预期值18.2%；两年平均增长19.5%，低于前值21.2%。12月出口略有走弱，但仍处于高位水平，且好于市场预期。此前公布的12月制造业新出口订单指数回落0.4个百分点至48.1，亦反映外需边际走弱，但回落较为缓慢。出口的边际走弱可能主要因为海外圣诞节囤货需求有所消退。 往前看，预计今年一季度我国出口增速大体高位稳定，此后随着海外疫情的缓解出口增速趋于缓慢回落。海外圣诞囤货需求的消退对我国出口的影响不可持续。近期omicron变异病毒广泛传播，主要经济体每日新增确诊病例创新高。考虑到omicron变异病毒较强的传染性，短期海外疫情可能还会继续恶化。这会使得我国出口供应链优势继续体现。当然，omicron变异病毒的重症率相对较低，疫情的扩散不会严重影响海外经济的修复。中长期来看，omicron变异病毒的快速传播会使得尚未接种疫苗的群体因感染而获得抗体，群体免疫有望逐步建立，海外疫情会趋于缓解。此外特效药物的广泛运用也会降低疫情对经济和供应链的抑制。当然，这个过程不会很快。总的来讲，随着海外疫情的逐步缓解，我国出口增速将缓慢回落。 图表1： 我国出口金额增速 图表2： 以美元计价的出口金额增速 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 -15-10-505101520252019/022019/082020/022020/082021/022021/08我国出口金额(美元)当月值:两年平均增速出口数量指数:两年平均增速-20-100102030405060702017/122018/092019/062020/032020/122021/09出口金额:美元:累计同比出口金额:当月同比 rQtNtRnPmNpPsNmQsOqRrP9PdNaQtRoOpNpNiNqQqRlOoPtPbRqRsNxNtQnRvPoMqQ 中信期货宏观点评报告 3 / 5 图表3： 我国对各国（地区）的出口金额（美元）当月同比增速及其变化 资料来源：Wind 中信期货研究部 二、进口 12月份我国以美元计价的进口同比增长19.5%，低于预期22%；两年平均增长13.4%，低于前值17.4%。12月进口增速有所回落，但仍处于较高水平。不宜因为12月进口增速较11月份明显回落而对经济形势悲观。11月进口增速是异常高的，不能代表进口的趋势水平。12月份我国制造业PMI生产指数为51.4，仍明显高于50的临界水平，反映国内生产稳定增长，进口需求亦稳定增长。 往前看，未来几个月我国需求有望小幅改善，进口增速仍将维持较高水平。1月10号国常会部署扩大有效投资，1月11号国务院推出稳外贸措施。当前政府特别重视稳定经济增长。随着国内稳增长政策的逐步发力，我国经济将逐步企稳回升，预计未来几个月我国进口增速将维持较高水平。 图表4： 我国进口金额增速 图表5： 以美元计价的进口金额增速 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 27.714.58.418.320.115.121.828.617.95.6-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.0美国欧盟日本中国香港中国台湾东盟韩国俄罗斯印度巴西我国对各国（地区）的出口金额当月值较2019年的年平均增速增速较上月的变化-15-10-5051015202019/022019/082020/022020/082021/022021/08我国进口(美元)当月值相对于2年前同期的年平均增速-30-20-1001020304050602015/122017/012018/022019/032020/042021/05进口金额:累计同比进口金额:当月同比 中信期货宏观点评报告 4 / 5 图表6： 我国对各国（地区）的进口金额（美元）同比增速 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、贸易差额 12月份我国贸易顺差为944.6亿美元，高于前值717.2亿美元。一季度一般是贸易顺差的季节性低点，预计贸易顺差会有所减少。中长期来看，随着疫情的缓解和出口增速的回落，预计贸易顺差会逐步减少，但下降速度较为缓慢。 图表7： 贸易差额 资料来源：Wind 中信期货研究部 23.55.93.9-12.823.322.115.022.54.3-4.1-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.0美国欧盟日本中国香港中国台湾东盟韩国俄罗斯印度巴西我国对各国（地区）的进口金额当月值较2019年的年平均增速增速较上月的变化-2000200400600800100012002015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-10贸易差额:当月值（亿美元） 中信期货宏观点评报告 5 / 5 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任 何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层 邮编：518048 电话：400-990-8826 传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com