12月金融数据分析：社融延续改善，信贷仍然偏弱

事件概述 2022年1月12日，中国人民银行公布2021年12月份金融数据。12月新增人民币贷款1.13万亿元，预期1.24万亿元，前值1.27万亿元；新增社融2.37万亿元，预期2.43万亿元，前值2.61万亿元；社融存量同比10.3%，前值10.1%；M2同比9.0%，前值8.5%；M1同比3.5%，前值3.0%。 核心观点 ►12月社融延续改善，但信贷依然偏弱，企业贷款结构仍然较差，居民贷款再度走弱。在当前经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力下，央行近期多次强调“增强信贷总量增长的稳定性”，稳信用诉求强烈。往后看，货币政策仍有进一步宽松空间，叠加前期降准释放长期资金、专项债额度的提前下发以及央行针对支农、支小再贷款、碳减排工具、煤炭清洁专项等结构性工具的发力，整体社融有望继续回升，结构也会逐步改善。 新增信贷不及预期，结构仍然有待改善 总量方面：12月新增人民币贷款1.13万亿元（WIND一致预期1.24万亿元），同比少增1300亿元；中长期贷款同比继续减少，同比少增2941亿元。 结构方面：1）12月企业贷款6620亿元，同比多增667亿元，不过结构仍然有待改善。企业短期贷款同比少减2043亿元；中长期贷款延续回落，同比少增2107亿元；票据融资继续保持高增，同比多增746亿元，连续7个月同比为正，“中长贷同比少增+票据冲量”的组合反映经济活动趋缓下，企业融资需求仍然不强。2）12月居民贷款3716亿元，同比少增1919亿元，再度走弱。其中居民短贷157亿元，同比少增985亿元，与近期国内疫情反复影响居民消费有关；居民中长期贷款3558亿元，同比少增834亿元，结束连续两月的同比多增，一方面前期地产政策的纠偏释放了部分居民的贷款需求，另一方面居民对于房地产市场预期的转弱也限制了贷款需求的进一步增加。 政府债券继续发力，新增社融延续回升 总量方面：12月社融继续回升，新增社融2.37万亿元，同比多增7206亿元，比2019年同期多增1669亿元。存量社融增速10.3%，较上月提高0.2个百分点。 结构方面：新增人民币贷款同比少增，企业债券、政府债券净融资、股票融资同比多增。1）社融口径新增人民币贷款1.03万亿元，同比少增1112亿元，主要受居民贷款以及企业中长期贷款同比少增影响。2）直接融资方面，企业债券净融资2225亿元，同比多增1789亿元，除了与2020年11月永煤事件冲击导致的低基数有关外，近期房地产政策纠偏带动房地产及相关企业债券融资有所增加也是其中重要因素；股票融资2118亿元，同比多增992亿元；3）政府债券净融资11718亿元，同比多增4592亿元，创今年以来同比新高，主要与12月国债发行提速有关；4）非标方面，受去年基数较低影响，12月新增非标同比少减981亿元：其中新增委托贷款同比少减143亿元，新增委托贷款同比少减40亿元，新增未贴现承兑汇票同比少减798亿元。 M1、M2均有回升，剪刀差与上月持平 12月M2同比增速9.0％，较上月回升0.5个百分点，财政支出提速以及降准推升货币乘数是M2回升的主要原因。 12月M1增速3.5%，较上月回升0.5个百分点，但仍处于低位，反映经济活动依旧偏弱，M1-M2剪刀差与上月持平。 12月存款特征：居民户、企业存款同比多增带动存款增速回升，12月存款增速9.3%，较上月回升0.7个百分点。 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付 邮箱：sunfu@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004联系电话：021-50380388 宏观助理分析师：丁俊菘邮箱：dingjs@hx168.com.cn联系电话：021-50380388