请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业点评 医药商业 2022年01月14日 医药商业 优于大市（维持） 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 王绍玲 资格编号：S0120521090003 邮箱：wangsl＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1.《-医药行业周报：持续看好中药板块及低估值修复行情》，2022.1.9 2.《太极集团（600129.SH）：治理整改初见成效，老牌OTC焕发新机》，2022.1.4 3.《医药行业周报：医药风格中短期转向，关注中药和低估值个股》，2022.1.3 4.《-医药行业周报：关注政策免疫和低估值的中药和零售药店板块》，2021.12.26 5.《-风格回归均衡，关注生物药上游、差异化创新和泛消费复苏》，2021.12.10 客流略增，客单价小幅下降，零售药店的店均销售额环比略降 —零售药店2021年12月价格指数跟踪 [Table_Summary] 投资要点：  12月客流量略增，客单价小幅下降，实体零售药店的店均销售额环比略降。2021年12月，实体零售药店客单价定基指数为99，环比11月的100小略降。客流量略增，客单价小幅下降，实体零售药店的店均销售额环比略降。客流的变化主要受到疫情的影响，客单价的变化主要受到药品价格波动的影响。预计后续随着疫情逐步得到控制，客流量将有显著回升，在中药材及中成药涨价的影响下，客单价仍将维持较高的位置，店均销售额回暖动力较强。  12月客流量指数略升。2021年12月，实体零售药店客流量定基指数为79，环比11月的78略微提升。局部区域疫情对客流影响不大。但与疫情前相比，客流量仍处于相对低迷的状态，2021年下半年仍维持在2019年当月同期74-82%的水平，整体客流状态未见明显改善。  12月客单价小幅下降。2021年12月，实体零售药店客单价定基指数为124，环比11月的128小幅下降。 分品类上来看，中成药价格上涨明显，化学药、保健品环比略有下滑，导致最终客单价指数环比小幅下降。与疫情前相比，12月客单价仍维持较高的水平，2021年8月以来，客单价较2019年同期上涨幅度均在20%左右。实体零售药店客单价定基指数为99，环比11月的100小略降。  吉林、天津、云南店均销售额居前。分省区看，吉林、天津、云南店均销售额分别为119、118、118，大幅高于其他省区，受西安疫情扰动及东北地区低温限制，陕西、黑龙江店均销售额指数在90以下，相对表现较差。  投资建议：整体来看，2021年第四季度，在客单价大幅上涨的基础上，虽然客流回升程度不明显，但店均销售额情况基本回到2019年同期，且环比Q3回暖的幅度较为明显。从店均销售额的均值来看，2021Q3店均销售额均值为89左右，Q4为99，环比改善幅度在10%左右。我们预计，2021Q4，零售药店行业整体回暖，龙头药店业绩环比改善，建议关注一心堂、益丰药房、老百姓、大参林，业绩弹性来看，由于云南地区的店均销售额提升幅度较大，主要布局云南地区的零售药店企业受益，建议关注一心堂、健之佳。  风险提示：上市公司业绩不及预期风险；行业竞争加剧；药品价格下降。 -15%-11%-7%-4%0%4%7%2021-012021-052021-09沪深300 行业点评 医药商业 2 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 客流略升，客单价小幅下降，店均销售额环比基本持平 2021年12月，实体零售药店客流量定基指数为79，环比11月的78略微提升。局部区域疫情对客流影响不大。但与疫情前相比，客流量仍处于相对低迷的状态，2021年下半年仍维持在2019年当月同期74-82%的水平，整体客流状态未见明显改善。 图1：实体零售药店客流量指数 资料来源：中康CMH，德邦研究所 客流量指数（定基）=每月监测零售药店店均订单量/2019年每月监测零售药店店均订单量均值*100；客流量指数（环比）=每月监测零售药店店均订单量/上月监测零售药店店均订单量*100 以上数据不含中药饮片和医疗器械 2021年12月，实体零售药店客单价定基指数为124，环比11月的128小幅下降。 分品类上来看，中成药价格上涨明显，化学药、保健品环比略有下滑，导致最终客单价指数环比小幅下降。与疫情前相比，12月客单价仍维持较高的水平，2021年8月以来，客单价较2019年同期上涨幅度均在20%左右。 图2：实体零售药店客单价指数 资料来源：中康CMH，德邦研究所 客单价指数（定基）=每月监测零售药店客单价/2019年每月监测零售药店客单价均值*100 客单价指数（环比）=每月监测零售药店客单价/上月监测零售药店客单价*100 以上数据不含中药饮片和医疗器械 2021年12月，实体零售药店店均销售额定基指数为99，环比11月的100小略降。 客流量略增，客单价小幅下降，实体零售药店的店均销售额环比略降。客流的变化主要受到疫情的影响，客单价的变化主要受到药品价格波动的影响。96668682857877747582787998681309510390999610011095101607080901001101201301402021 012021 022021 032021 042021 052021 062021 072021 082021 092021 102021 112021 12客流量指数（定基）客流量指数（环比）115115116111112113113123120119128124103100101951011011001099710010797607080901001101201301402021 012021 022021 032021 042021 052021 062021 072021 082021 092021 102021 112021 12客单价指数（定基）客单价指数（环比） qRrOoPnRoOvMrNqRpMuNoMbRdNbRpNmMmOmOiNnNnMjMmNtPbRmNtNwMmPnQMYnNqM 行业点评 医药商业 3 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 预计后续随着疫情逐步得到控制，客流量将有显著回升，在中药材及中成药涨价的影响下，客单价仍将维持较高的位置，店均销售额回暖动力较强。 图3：实体零售药店店均销售额指数 资料来源：中康CMH，德邦研究所 店均销售额指数（定基）=每月监测零售药店店均销售额/2019年每月监测零售药店店均销售额均值*100 店均销售额指数（环比）=每月监测零售药店店均销售额/上月监测零售药店店均销售额*100 以上数据不含中药饮片和医疗器械 2. 吉林、天津、云南店均销售额居前 分省区看，吉林、天津、云南店均销售额分别为119、118、118，大幅高于其他省区，受西安疫情扰动及东北地区低温限制，陕西、黑龙江店均销售额指数在90以下，相对表现较差。 图4：12月分省店均销售额指数 资料来源：中康CMH，德邦研究所 以上数据不含中药饮片和医疗器械 110761009195888792899810099102691329110492991059711010299607080901001101201301402021 012021 022021 032021 042021 052021 062021 072021 082021 092021 102021 112021 12店均销售额指数（定基）店均销售额指数（环比）8386929495969697989999101101102103105108108109109118118119020406080100120140陕西黑龙江湖北山西浙江广西江苏安徽四川全国辽宁广东北京福建河北山东海南河南湖南江西云南天津吉林 行业点评 医药商业 4 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 投资建议 整体来看，2021年第四季度，在客单价大幅上涨的基础上，虽然客流回升程度不明显，但店均销售额情况基本回到2019年同期，且环比Q3回暖的幅度较为明显。从店均销售额的均值来看，2021Q3店均销售额均值为89左右，Q4为99，环比改善幅度在10%左右。我们预计，2021Q4，零售药店行业整体回暖，龙头药店业绩环比改善，建议关注一心堂、益丰药房、老百姓、大参林，从业绩弹性来看，由于云南地区的店均销售额提升幅度较大，主要布局云南地区的零售药店企业受益，建议关注一心堂、健之佳。 4. 风险提示 上市公司业绩不及预期风险：跟踪数据为样本药店数据，与行业整体情况有差异，上市公司业绩与