敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月14日 公司研究 产业链一体化优势明显，21年业绩高增长 ——宝丰能源（600989.SH）21年业绩预告点评 增持（维持） 事件：公司发布2021年度业绩预增公告，21年公司预计实现归母净利润68-72亿元，同比增长47.1%-55.8%，预计实现扣非归母利润71-75亿元，同比增长46.0%-54.2%；其中，Q4单季度预计实现归母净利润14.8-18.8亿元，同比增加0.7%-27.9%，环比变化-6.5%-+18.7%。 点评： 主营产品价格大幅上涨，21年业绩高增长：2021年原油价格上行，带动化工产品价格上涨。公司主营产品价格同比大幅上涨，盈利能力显著提升，21年业绩实现高增长。2021年聚乙烯、聚丙烯、焦炭、纯苯均价分别为8781元/吨、8914元/吨、2830元/吨、7071元/吨，同比上涨20%、9%、57%、81%。展望2022年，公司新增年产300万吨的焦化项目和年产40万吨的焦炉气制甲醇项目，有望进一步增厚公司业绩。 产业链一体化优势明显，有效缓解原材料价格冲击：受“双控”政策影响，21年煤炭价格大幅上涨，原材料成本增加。2021年公司产业链不断完善，产业链一体化优势明显。公司目前已经形成“煤、焦、气、甲烷、烯烃、聚乙烯、聚丙烯、精细化工”联产循环经济产业链，形成煤炭开采、煤炭制甲醇、甲醇制烯烃三个主要产业链，实现煤炭、甲烷等生产原材料自产，大幅提高公司抗周期、抵御风险的能力。公司在烯烃生产和煤矿开采方面推进管理优化和技术革新，降低产品单耗，提高资源利用效率，有效缓解原材料价格大幅上涨冲击。 “绿氢”项目领跑行业，公司竞争力凸显：公司目前正在建设的国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目可年产2.4亿标方“绿氢”和1.2亿标方“绿氧”，替代煤制氢和制氧，该项目可节约煤炭资源约38万吨/年，减少二氧化碳排放约66万吨/年。公司“绿氢”项目领跑行业，积极落实碳减排措施，助力国家实现“双碳”目标。后续公司将通过科技创新提高转化率，持续降低生产成本，有效控制绿氢成本，将进一步凸显公司竞争力。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为70.06/84.00/126.71亿元，折合EPS分别为0.96/1.15/1.73元，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格剧烈波动风险；原材料价格大幅上涨风险；项目投产进度不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 13,568 15,928 21,169 26,238 38,546 营业收入增长率 3.95% 17.39% 32.90% 23.95% 46.91% 净利润（百万元） 3,802 4,623 7,006 8,400 12,671 净利润增长率 2.88% 21.59% 51.55% 19.91% 50.84% EPS（元） 0.52 0.63 0.96 1.15 1.73 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.28% 17.85% 22.71% 21.40% 24.40% P/E 32 26 17 14 10 P/B 5.2 4.7 3.9 3.1 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-01-13 当前价：16.55元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 73.33 总市值(亿元)： 1213.67 一年最低/最高(元)： 13.05/21.03 近3月换手率： 43.80% 股价相对走势 -12%6%25%43%61%12/2003/2106/2110/21宝丰能源沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.46 15.81 31.27 绝对 -8.71 12.28 18.90 资料来源：Wind 相关研报 聚烯烃量价齐升，“绿氢”项目助力碳中和——宝丰能源（600989.SH）21年三季报点评（2021-10-28） 21Q1各主营业务板块业绩上行，长远布局氢能——宝丰能源（600989.SH）2021年一季报点评（2021-04-23） 聚烯烃产销量大幅增长，煤制烯烃项目长期增长可期——宝丰能源（600989.SH）2020年年报点评（2021-03-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宝丰能源（600989.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 13,568 15,928 21,169 26,238 38,546 营业成本 7,605 8,745 10,863 13,983 20,532 折旧和摊销 818 1,098 1,714 1,830 1,930 税金及附加 160 211 280 347 510 销售费用 443 537 714 885 1,300 管理费用 442 517 688 852 1,252 研发费用 53 100 133 165 242 财务费用 324 300 105 -1 -247 投资收益 0 4 4 4 4 营业利润 4,632 5,536 8,435 10,056 15,022 利润总额 4,385 5,249 8,147 9,769 14,735 所得税 584 626 1,141 1,368 2,063 净利润 3,802 4,623 7,007 8,401 12,672 少数股东损益 0 0 1 1 1 归属母公司净利润 3,802 4,623 7,006 8,400 12,671 EPS(元) 0.52 0.63 0.96 1.15 1.73 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 3,573 5,184 7,438 10,587 14,212 净利润 3,802 4,623 7,006 8,400 12,671 折旧摊销 818 1,098 1,714 1,830 1,930 净营运资金增加 1,295 570 2,389 622 2,525 其他 -2,342 -1,107 -3,671 -265 -2,914 投资活动产生现金流 -3,973 -2,453 -3,017 -2,521 -1,996 净资本支出 -4,541 -2,574 -3,000 -2,500 -2,000 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 568 121 -17 -21 4 融资活动现金流 1,587 -1,269 -2,206 -1,106 570 股本变化 733 0 0 0 0 债务净变化 -4,005 1,745 -100 -1,157 200 无息负债变化 801 517 -756 1,079 1,490 净现金流 1,188 1,462 2,215 6,961 12,786 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 33,295 38,105 42,202 50,526 64,887 货币资金 1,862 3,087 5,302 12,263 25,049 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 15 20 27 33 48 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 45 174 231 286 421 存货 755 803 998 1,285 1,886 其他流动资产 332 594 856 1,109 1,725 流动资产合计 3,175 4,864 7,644 15,273 29,564 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 17,904 25,179 26,474 27,315 27,665 在建工程 6,876 2,466 2,358 2,116 1,808 无形资产 3,221 3,801 3,611 3,430 3,259 商誉 1,124 1,124 1,124 1,124 1,124 其他非流动资产 800 575 596 596 596 非流动资产合计 30,120 33,241 34,558 35,253 35,323 总负债 9,943 12,205 11,349 11,271 12,961 短期借款 180 400 0 0 0 应付账款 505 437 543 699 1,027 应付票据 548 331 411 529 776 预收账款 318 0 0 0 0 其他流动负债 -48 -71 86 238 608 流动负债合计 5,531 5,635 4,427 4,048 5,415 长期借款 2,643 4,678 4,978 5,228 5,428 应付债券 43 0 0 0 0 其他非流动负债 1,725 158 210 261 384 非流动负债合计 4,412 6,570 6,922 7,223 7,546 股东权益 23,352 25,900 30,854 39,255 51,927 股本 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 公积金 8,193 8,643 9,343 10,183 10,934 未分配利润 7,677 9,797 14,048 21,609 33,528 归属母公司权益 23,352 25,900 30,853 39,253 51,924 少数股东权益 0 0 1 2 3 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 44.0% 45.1% 48.7% 46.7% 46.7% EBITDA率 42.1% 43.7% 48.4% 45.3% 43.4% EBIT率 36.0% 36.7% 40.3% 38.3% 38.4% 税前净利润率 32.3% 33.0% 38.5% 37.2% 38.2% 归母净利润率 28.0% 29.0% 33.1% 32.0% 32.9% ROA 11.4% 12.1% 16.6% 16.6% 19.5% ROE（摊薄） 16.3% 17.8% 22.7% 21.4% 24.4% 经营性ROIC 14.7% 15.9% 20.3% 23.2% 32.0% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 30% 32% 27% 22% 20% 流动比率 0.57 0.86 1.73 3.77 5.46 速动比率 0.44 0.72 1.50 3.46 5.11 归母权益/有息债务 4.93 3.99 4.83 7.51 9.57 有形资产/有息债务 6.10 5.11 5.86 8.79 11.14 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 3.27% 3.37% 3.37% 3.37% 3.37% 管理费用率 3.26% 3.25% 3.25% 3.25% 3.25% 财务费用率 2.39% 1.88% 0.50% 0.00% -0.64% 研发费用率 0.39% 0.63% 0.63% 0.63% 0.63% 所得税率 13% 12% 14% 14% 14% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.28 0.28 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.49 0.71