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产品生命周期重塑,大船扬帆起航

洋河股份,0023042022-01-14王言海、李啸民生证券余生独自流浪
产品生命周期重塑,大船扬帆起航

本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 洋河股份(002304) 产品生命周期重塑,大船扬帆起航 2022年01月14日 [Table_Summary]  洋河股份复盘:产品生命周期主导企业经营周期。 洋河企业经营与产品生命周期可分为三阶段:1)第一阶段:2003~2012年,黄金十年背景下产品高速成长期;2)第二阶段:2013~2018年,短期调整后的再成长;3)第三阶段:2019年至今,降速的大船再扬帆。2019年7月刘化霜总上任苏酒集团贸易股份有限公司(销售公司)党委书记、董事长,全面开启销售工作调整,推进组织分立、营销改革;2019年11月M6+上市、2020年11月梦之蓝·水晶版上市;2021年2月,张联东任洋河股份有限公司董事长,6月起全面分管销售工作,股权激励落地,洋河进入新一轮人事周期+产品生命周期带动的企业经营周期。我们认为,公司新一轮成长周期核心为产品、组织、营销等自我革命的创新机制。  梦之蓝助结构提升,数字化营销强化经营周期。 本轮改革有望助公司2022年收入边际提速,主要看点在于:1)占位次高端挑战价位,M6+贡献核心增量。M6+/梦之蓝·水晶版/天之蓝分别占位次高端600-800元挑战价位/400-600元核心价位/300元入门价位,受益于细分价位均快速增长+核心单品换代升级后渠道利润提升,预计梦之蓝有望成为公司销售核心增量来源,天之蓝跟随行业增长亦有望贡献增量;2)海之蓝基本盘有望保持稳固。受益于深度去库存,海之蓝渠道健康,后续有望通过产品换代重塑渠道价值链,维护百元价位产品基本盘稳定;3)营销改革深化,数字化运作强化经营周期。洋河通过“一物一码”+小程序实现F2B2b2C数字化运营,渠道与消费者环节扫码率均超80%,通过掌握消费者实际需求情况以匹配供给端发货,形成市场供求关系长期紧平衡,近两年公司渠道库存稳步下行,数字化运营有助拉长产品生命周期,进而强化企业经营周期。  多彩双沟,光彩贵酒。 2021年5月洋河股份股东会上,张联东董事长提出“双名酒、多品牌”发展战略,明确“洋河、双沟、贵酒是公司三大核心增长极”,打造“精彩洋河,多彩双沟,光彩贵酒”。目前公司独立双沟营销、管理、生产、财务系统,提出“十四五”末百亿销售目标;公司于2016年收购贵酒,拥有贵阳修文和茅台镇两大生产基地,提前进行酱酒布局,2021年贵酒顺应酱酒热进行市场拓展,公司亦对贵酒营销体系进行独立。  投资建议: 公司已基本完成产品、组织、营销等多方面改革,改革红利正待释放,新董事长到任后全面分管销售工作,推动股权激励落地,有助公司开启新一轮人事周期+产品生命周期带动的企业经营周期。预计公 司2021~2023年营收分别 为245/293/343亿元,归母 净利润分别为77/101/122亿元,当前股价对应P/E分别为31/23/19X,参考2022年苏酒、徽酒区域龙头P/E均值约28X(根据Wind一致预期),给予目标价187.32元,维持“推荐”评级。  风险提示:1)经济波动超预期影响次高端价位需求,挤压梦系列等成长空间;2)省内或省外核心市场竞争加剧等致主导产品动销不及预期;3)疫情冲击持续性超预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 21,101 24,467 29,341 34,253 增长率(%) -8.8 15.9 19.9 16.7 归属母公司股东净利润(百万元) 7,482 7,726 10,087 12,179 增长率(%) 1.3 3.3 30.6 20.7 每股收益(元) 4.98 5.13 6.69 8.08 PE 31 31 23 19 PB 9.2 5.9 5.2 4.6 资料来源:Wind,民生证券研究院预测;(注:股价为2022年1月13日收盘价) [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格: 156.80元 目标价: 187.32元 [Table_Author] 分析师: 王言海 执业证号: S0100521090002 电话: 021-80508452 邮箱: wangyanhai@mszq.com 分析师: 李啸 执业证号: S0100521100002 邮箱: lixiao@mszq.com 研究助理: 姚启璠 执业证号: S0100121100006 邮箱: yaoqifan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生食饮】洋河股份(002304)三季报点评报告:非经常损益扰动利润,梦之蓝引领经营向好 2.洋河股份(002304):首提“四个主义”着眼长远,经营拐点初显 3.洋河股份(002304)2021年半年报点评:产品换代取得成功,收入恢复较快增长 4.洋河股份(002304)2021年核心骨干持股计划(草案)点评:持股计划覆盖面较广,解锁条件较高 5.洋河股份(002304):调整尾声已现,新发展阶段即将启程 洋河股份(002304)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 苏酒领头羊,风雨前行 ............................................................................................................................................. 3 1.1 名酒底蕴,源远流长 ......................................................................................................................................................................... 3 1.2 蓝色铸就经典,洋河领跑苏酒 ......................................................................................................................................................... 3 2 洋河股份人事变革梳理 ............................................................................................................................................. 7 3 洋河股份复盘:产品生命周期主导企业经营周期 ...................................................................................................... 9 3.1 第一阶段:2003~2012年,黄金十年背景下产品高速成长期 .............................................................................................. 10 3.2 第二阶段:2012-2018年,短期调整后的再成长 .................................................................................................................... 12 3.3 第三阶段:2019年至今,降速的大船再扬帆 ........................................................................................................................... 14 4 梦之蓝助结构提升,数字化营销强化经营周期 ....................................................................................................... 19 4.1 次高端白酒高景气,行业持续快速扩容 ...................................................................................................................................... 19 4.2 M6+占位700元+,充分受益于江苏消费升级红利 ................................................................................................................. 23 4.3 水晶梦换代成功,价盘及渠道利润明显抬升 .............................................................................................................................. 24 4.4 天之蓝完成换代,价盘稳步上行 .................................................................................................................................................. 25 4.5 以产品换代为载体,导入数字化营销模式 .................................................................................................................................. 26 5 多彩双沟,光彩贵酒 ............................................................................................................................................. 30 5.1 双沟名酒复兴,推动四大变革 ....................................................................................................................................................... 30 5.2 收购贵酒布局酱酒,产能充足顺势发展 ...................................................................................................................................... 31 6 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................

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