永磁螺杆机技术领军者，奏响节能降耗新乐章

深耕空压机领域三十载，工匠精神跃然。 ①公司已发展成为我国空压机行业领先企业。公司主营产品涵盖螺杆式空压机、活塞式空压机及配套设备等，始终围绕空气压缩系统高可靠性、高能效、低噪音、高清洁度等方面开展创新研究，推出的永磁螺杆机、二级压缩螺杆机等机型在节能方面始终走在行业前列。2020年，公司永磁螺杆机收入占比提升至74.55%，近年来公司节能型产品占比持续提升，产品结构逐步优化。 ②公司财务指标优异，业绩快速增长可期。2021年前三季度，公司实现营收7.20亿元，同比增长31.23%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长53.47%。近年来，公司毛利率水平维持在30%以上，净利率水平提升至20%以上，加权平均净资产收益率维持在20%以上，公司整体盈利能力较强。公司资产负债率逐步降低，应收账款周转率和存货周转率维持在较高水平，经营活动现金净流量保持稳健。公司各项财务指标较为优异。 空压机行业稳健发展，节能降耗趋势明显。 ①空压机产品类型众多，下游行业分布广泛。空压机是将原动机（通常是电动机）的机械能转换成气体压力能，并以较高的压力输出气源动力的系统，是实现生产工艺自动化的重要手段，空压机在装备制造、汽车、电力、医疗、纺织、光伏、半导体等领域广泛应用。 ②政策东风已至，节能降耗型空压机前景可期。随着世界各国对节能减排的重视，尤其是国内“双碳”政策的推进，打造更为“绿色”的空压机方案成为必然选择。空气动力是仅次于电力的第二大动力能源，空压机用电量占全国发电总量的9.5~10%，在工业领域占企业用电的10~35%。永磁螺杆机、二级压缩螺杆机等机型的节能降耗效果明显，对高耗能空压机的替代有望逐步加快。 ③中国空压机市场规模约600亿元。根据压缩机网的预测，2021年，我国空气压缩机行业规模以上企业销售收入预计达616亿元。近年来空压机行业保持稳健增长趋势。根据Zion Market Research的研究数据显示，全球空气压缩机市场在2020年达到305亿美元。 ④竞争格局逐步优化，国产替代进程不断加速。以阿特拉斯、英格索兰为代表的外资品牌在我国空压机高端市场处于优势地位。以东亚机械、开山股份、鲍斯股份为代表的国产品牌逐步占领中端市场，并凭借价格优势和良好的售后服务，持续向高端市场渗透，逐步实现进口替代。 永磁螺杆机技术领军者，打造国产空压机高端品牌。 ①核心技术优势突出，新技术产品引领市场。公司是国内少数拥有螺杆式压缩机主机的自主设计、生产能力的厂家，掌握60余种型线，在螺杆式空压机型线设计、自主生产、节能环保等方面形成了核心技术优势。公司斩获“高新技术企业”、“福建省制造业单项冠军”、“专精特新小巨人”等众多荣誉。公司旗下“捷豹JAGUAR”品牌已成为业内知名品牌，“捷豹JAGUAR”品牌受到市场广泛认可。 ②经销体系为主，营销网络逐步健全。公司采取经销为主的销售模式，建设了一支 请务必阅读正文之后的重要声明部分 品牌忠诚度高、销售能力强、服务水平专业的经销商队伍，形成了以广东、江苏、浙江、福建、山东等省为中心销售区域，辐射全国的营销网络。经销公司产品10年以上的经销商占收入总额的比重超过60%，产品销售毛利率大于10%的经销商占77.27%。公司终端客户涵盖华为、比亚迪、东风汽车、中国中车、中国中铁、金牌橱柜、安踏体育、富士康、松下电器、公牛集团等众多领域知名企业。 ③产品能效水平行业领先，募投项目助力公司业绩腾飞。公司2015年开始推出永磁变频螺杆式空压机，产品能效水平业内领先；捷豹永磁全系列产品均达到国家一级能效标准，且连续四年荣登工信部“能效之星”排名榜榜首。公司产品性能更优，产品溢价能力较强。公司募投项目建成后，永磁螺杆机产能扩大约一倍，并大力布局无油螺杆机业务，将进一步为公司带来业绩弹性，提升公司竞争力。 首次覆盖，给予“增持”评级。 公司是我国空压机行业领先企业，核心技术优势突出，产品能效水平行业领先，产品溢价能力较强。伴随着公司募投项目产能的逐步释放，公司业绩快速增长可期。 我们预计2021-2023年公司归母净利润分别1.84、2.17、2.48亿元，对应PE分别29.16、24.76、21.67倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：固定资产投资放缓、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、募投项目推进不及预期风险、研报使用的信息存在更新不及时的风险等。 -请务必阅读正文之后的重要声明部分2- 1、深耕空压机领域三十载，工匠精神跃然 1.1、发展历程：公司已发展成为我国空压机行业领先企业 公司创立于1991年，并于2021年7月在深交所创业板上市。公司主要产品为“捷豹JAGUAR”空气压缩机系列及相关配套设备，包括螺杆式空压机、活塞式空压机及配套设备等300多种型号，产品广泛应用于装备制造、汽车、冶金、电力、电子、医疗、纺织等工业领域。经过多年的沉淀，公司旗下“捷豹JAGUAR”品牌已成为业内知名品牌。 同时，凭借完善的营销网络、对经销商统一有效的管控策略以及全面专业的销售服务，“捷豹JAGUAR”品牌受到市场广泛认可，终端客户包括中国中车、比亚迪、金牌橱柜等众多知名企业。 注重技术研发，掌握螺杆空压机核心技术。公司始终围绕空气压缩系统高可靠性、高能效、低噪音、高清洁度等方面开展创新研究，是高新技术企业及福建省企业技术中心。同时公司是国内少数拥有螺杆式压缩机主机的自主设计、生产能力的厂家，掌握60余种型线；自主掌握螺杆机主机型线设计及高精度加工技术、永磁变频中间压力控制系统、全封闭液冷永磁电机技术、三PID控制的二级压缩螺杆式空压机、串联式二级压缩永磁变频螺杆机技术、超低压大排量螺杆空压机技术、一级压缩集成式螺杆主机开发技术等技术，持续推动空气压缩技术的优化和升级。在螺杆式空压机型线设计、自主生产、节能环保等方面形成了核心技术优势。 图表1：公司发展历程 公司产品节能降耗效果显著。空气压缩机是工业生产中耗电量较大的设备之一，如何在保证设备正常工作的同时进一步降低耗电量是行业的长期研究课题。公司顺应空气压缩机行业节能减排的发展趋势，一直把节能环保作为企业发展战略的重要组成部分。通过长期的研发创新，“捷豹JAGUAR”空气压缩机不断升级完善，在节能方面始终走在行业前列，公司永磁螺杆机、二级压缩螺杆机等机型的节能降耗效果明显。公司多项产品入选了工信部《国家工业节能技术装备推荐目录》以及 -请务必阅读正文之后的重要声明部分6- 《“能效之星”产品目录》，能效指标达到“国家一级能效标准”以及“优于能效一级且领先”。 1.2、主营业务：专注于空压机业务，工匠精神跃然 公司专注于空气压缩机的研发、生产和销售。公司主要产品有一级压缩永磁变频螺杆机，二级压缩永磁变频螺杆机、普通螺杆机、中压活塞式空气压缩机、常压活塞式空气压缩机、冷冻式干燥机和吸附式干燥机。 图表2：公司主营产品简介 收入结构方面：2020年，公司永磁螺杆机/普通螺杆机/活塞机/干燥机分别实现营收5.80/0.58/0.42/0.55亿元 ， 分别同比增长54.67%/-44.23%/-9.39%/27.91%，占营业总收入的比重分别为74.55%/7.48%/5.43%/7.02%。永磁螺杆机收入持续增长，2015-2020年的复合增速为41.85%；普通螺杆机2015-2020年的复合增速为-21.37%。 各项业务盈利能力方面：2020年，公司永磁螺杆机/普通螺杆机/活塞机/干燥机毛利率分别为32.28%/28.51%/12.70%/23.90%，分别同比提升-7.51/2.19/-1.55/0.13个百分点。近年来，公司永磁螺杆机毛利率逐步降低，但仍高于普通螺杆机，盈利能力依然较强。公司干燥机毛利率水平逐步提升，活塞机毛利率水平较为稳定。 -请务必阅读正文之后的重要声明部分7- 图表3：公司主营业务产品历年收入 图表4：2020年公司主营构成情况 图表5：公司各项业务历年毛利率情况 1.3、股权结构：公司股权较为集中，核心管理层激励机制完善 公司控股股东和实际控制人为韩萤焕先生。韩萤焕先生直接持有公司47.65%的股份，韩萤焕妻子罗秀英女士，子女韩文浩、韩文翰、韩文欣通过太平洋捷豹控股有限公司持有公司股份；韩萤焕、罗秀英、韩文浩、韩文翰、韩文欣分别间接持有太平洋捷豹控股有限公司60%、10%、10%、10%、10%股份 ； 太平洋捷豹控股有限公司持有公司23.82%的股份。董事长家族共计持有公司71.47%的股份。 韩萤焕先生，中国台湾籍，为公司董事长，太平洋捷豹董事，Pacific Goal董事，厦门市外商协会副会长，厦门市同安区台胞台属联谊会副会长。韩萤焕长子韩文浩先生为公司总经理兼董事会秘书，Profit Goal董事，中国通用机械工业协会压缩机分会标准化委员会委员，中国通用机械工业协会压缩机分会技术委员会委员。 公司核心管理层均有持股，股权激励计划实施将进一步调动员工积极性。刘连科（总工程师）、肖鸿（监事）、张美俊（副总经理）、洪兵（副总经理）等公司高管及骨干员工，通过惠福资本、福瑞高科、发富投资三大员工持股平台共计持有公司3.45%股份。惠福资本、福瑞高 -请务必阅读正文之后的重要声明部分8- 科、发富投资分别持有公司1.25%、1.17%、1.03%股份；公司核心管理层持股充分。2021年12月，公司发布限制性股票激励计划，激励对象共计161人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员等；拟向激励对象授予不超过757.82万股，占公司总股本37891.20万股的2%；授予价格为7.34元/股。激励计划的业绩考核目标为2022-2024年相比2021年营收增速分别不低于15%、30%、45%，或2022-2024年相比2021年净利润增速分别不低于10%、20%、30%。本次员工激励计划实施后，将有利于进一步调动员工的积极性。 图表6：2021年第三季度公司前十大股东 图表7：公司股权结构图（截至2021年9月30日） 1.4、财务情况：公司财务指标优异，业绩快速增长可期 近年来公司经营业绩保持稳健增长。公司营收从2015年的4.25亿元增长至2020年的7.78亿元，复合增速为12.85%；归母净利润从2015年的0.54亿元增长至2020年的1.45亿元，复合增速为21.84%； -请务必阅读正文之后的重要声明部分9- 公司经营业绩近年来稳健增长。2021年前三季度，公司实现营收7.20亿元，同比增长31.15%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长53.13%；前三季度依然保持快速增长。 图表8：公司历年营收及其同比增速 图表9：公司历年归母净利润及其同比增速 公司盈利能力逐步增强。近年来，公司毛利率水平维持在30%以上，净利率水平提升至20%以上，加权平均净资产收益率维持在20%以上； 整体盈利能力突出。2021年前三季度，公司毛利率为34.18%，同比提升5.04个百分点；净利率为20.39%，同比提升2.96个百分点；加权平均净资产收益率为20.73%，同比下降0.2个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别1.95%/4.46%/4.07%/0.04%，分别同比增长0.18/0.23/-0.26/0.06个百分点。 扣除预收账款后的资产负债率呈现下降趋势。公司扣除预收账款后的资产负债率从2017年末的48.44%下降至2021年三季度末的17.52%； 整体呈下降趋势；截至2021年三季度末公司并无有息负债。 图表10：公司历年毛利率、净利率、期间费用率、加权平均净资产收益率 图表11：公司扣除预收账款后的资产负债率 公司存货周转率和应收账款周转率依然处于较高水平。2021年前三季度，公司存货周转率为3.22次，同比增加0.3次；应收账款周转率为7.16次，同比下降0.26次。近年来，公司存货周转率相对稳定；应收账款周转率依然处于较高水平，整体营运能力较强。 -请务必