化工行业功能膜系列报告（二）：需求扩张叠加技术突破，基膜国产化成竞争胜负手

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 功能膜系列报告（二） 推荐（维持） 需求扩张叠加技术突破，基膜国产化成竞争胜负手  2021年中国大陆PET光学基膜市场规模达79亿元，不考虑进口情形下国内供需缺口达37万吨，国产替代空间广阔。我们保守测算，2021年中国大陆PET基膜需求量为79万吨，其中显示面板用PET基膜需求量为44万吨，非显示行业中MLCC需求量为25.6万吨，汽车和建筑窗膜需求量为9.5万吨，而供给端产能仅为52万吨，考虑行业处于发展初期，存在良率提升、新投产能爬坡及客户导入的时间问题，我们在乐观/中性/悲观情况下，假设产能利用率分别为80%/70%/60%，缺口达到37.3/42.5/47.7万吨。以上为各产品一般结构下光学基膜用量的保守测算，因面板结构复杂且差异性较大，OCA光学胶、减反射膜、量子点膜等功能性光学薄膜用PET基膜需求量未计入在内，我们判断实际本土化供需缺口可能将大于此测算数据。BOPET薄膜年进口量约为30万吨，其中多数为MLCC、OCA等高端光学基膜，光学基膜市场整体处于供需偏紧格局。  全球消费电子产业产值达3000亿美元，在新型显示技术发展与消费升级的驱动下维持3%增速，随着全球面板产业链转移，面板产能向中国大陆集中，形成中国大陆供应全球局面，上游材料的需求将迎来大爆发，预计2023年中国大陆PET光学基膜需求规模将达到87亿元。首先，根据DSCC数据，预计2025年中国大陆LCD和AMOLED产能占比将达到69%/47%，5年CAGR为7%，超过全球3%增速。第二，光学基膜下游应用的国产化率水平不断提高，背光模组用增亮膜、扩散膜、反射膜的国产化率达到50%，液晶面板中偏光片和彩色滤光片国产化率达到18%/45%，而光学基膜自给率低成为应用材料产能扩张的重要制约因素。第三，光学基膜为高壁垒、高价值量的卡脖子材料，美日韩对其垄断性较高，鉴于中美贸易战及日韩贸易战，具有一定限供断供风险，国家提高对供应链自主性的重视度，基膜供应的稳定性也成为下游企业选择光学膜厂商的重要考虑因素。因此面板产能扩张、应用材料国产化率提升以及国际贸易摩擦使得下游厂商对原材料国产化的需求愈加迫切。  技术突破+价格优势+供应链交期优势，推动光学基膜国产替代加速。国内光学基膜生产企业在技术和产品质量方面取得进步，产品可满足行业技术标准要求，并逐渐进入下游客户供应体系。在产品质量得到保证的前提下，一方面，与国外品牌相比，国内品牌产品具有显著价格优势，进口BOPET价格高于本土产品售价4-6倍，价格差主要是来自成本（人力成本、运输成本）以及品牌溢价。另一方面，本土厂商运输距离短，交期较短，可以快速响应下游厂商需求。下游面板厂商行业格局逐渐稳定，并由规模竞争阶段发展至成本竞争阶段，面板目前处于显示产业链的利润洼地，毛利率在（-20%）-30%之间，低成本成为提升竞争力的关键，面板物料成本占比高达77%，其中光学膜相关成本占到21-34%，因此国产光学基膜价格优势凸显。  中国大陆光学膜行业处于技术积累阶段，主攻中低端市场，降低成本、高端化是提升企业竞争力的关键，基膜布局可以形成成本+技术深厚护城河。成本的影响因素包括产品良率、原料成本、人力成本和运输成本，国内企业的人力和运输成本相差不大，前两项是拉开差距的关键因素，光学膜原料中基膜占比约70%，且基膜质量直接影响成品膜良率，此外光学基膜是生产壁垒最高的环节（光学基膜>复合膜>其他光学薄膜），基膜布局可以形成成本+技术深厚护城河，对企业利润释放和产能扩张至关重要。  投资建议：光学膜行业尚处于起步期，下游市场持续扩容叠加国产化进程加速带来板块红利，产业链中高端基膜的供应能力和供应链稳定性的瓶颈亟待突破，基膜技术突破成为相关企业竞争的胜负手，建议关注布局从基膜到成品膜产业链一体化、具有较长时间技术积累的功能性薄膜平台型公司，关注双星新材、斯迪克和东材科技。  风险提示：技术突破、客户导入进程、需求增速不及预期。 证券分析师：张文龙 电话：010-66500885 邮箱：zhangwenlong@hcyjs.com 执业编号：S0360520050003 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 372 9.26 总市值(亿元) 50,763.68 6.09 流通市值(亿元) 37,693.31 5.9 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.6 16.57 43.47 相对表现 0.41 19.81 40.09 相关研究报告 《光学膜系列报告（一）：技术突破者领跑赛道，光学基膜需求空间巨大》 2021-08-06 -4%19%41%64%20/1221/0221/0421/0621/0821/102021-01-09～2022-01-10沪深300基础化工(申万)华创证券研究所 行业研究 化工 2022年01月12日 功能膜系列报告（二） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告为功能膜系列报告第二篇，在本篇中，首先点明对光学基膜在产业链中的位置以及对生产企业未来的重要性。第二，以用量最大的PET光学基膜为例，测算行业未来发展空间，预计2023年中国大陆市场规模将达到87亿元，CAGR为5%，其中显示行业和非显示行业的市场规模分别为48、39亿元。第三，通过行业供给和需求详细测算供需缺口，对发展格局做出更加清晰的判断。第四，从终端需求、供应链安全、技术积累、成本交期角度看光学基膜国产化机遇。 投资逻辑 2021年PET光学基膜市场整体处于供不应求格局，在乐观/中性/保守情况下，我们测算供需缺口达37.3/42.5/47.7万吨，产能主要集中于中低端市场，高端市场尚且不足，国产替代空间广阔。未来面板产业链向中国大陆转移，下游面板需求将保持7%增速，远超全球3%水平，拉动上游光学基膜需求爆发，预计2023年中国大陆光学基膜市场规模将达到87亿元，在供应链国际贸易摩擦催化下，光学基膜国产化需求愈加迫切。本土厂商凭借技术突破+价格优势+交期优势，竞争力逐渐提升，客户导入有望将进一步加速。光学基膜为工艺壁垒最高、各光学薄膜深加工的基础环节，因此我们认为优先布局且具有一定技术积累的企业将形成成本+技术深厚护城河，对企业未来利润释放、产能扩张至关重要，有望在需求扩容和国产替代进程加速背景下充分享受板块红利。 mNqPrQmMsQtPoRzQsMvNrM6M9RaQpNrRtRnPjMoOqReRqRpN7NrQnQMYrNoMNZsRqQ 功能膜系列报告（二） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、光学基膜：产业链中高壁垒、高价值量的关键战略原材料 ......................................... 6 （一）行业简介：基膜成本占比70%，决定成品膜质量 ............................................. 6 （二）市场规模和格局：全球集中度较高，日韩美垄断市场 ..................................... 8 （三）行业壁垒：技术和人才形成深厚护城河 ........................................................... 10 二、PET光学基膜：市场供不应求，不考虑进口情形下国内供需缺口达37万吨 ........ 13 （一）需求端：新兴应用驱动增长，预计2023年市场规模达87亿元 .................... 13 （二）供给端：发力中低端市场，高端领域产能不足 ............................................... 22 三、产能向中国大陆集中，国产化迎来大发展机遇 ........................................................... 24 四、投资建议 ........................................................................................................................... 28 五、风险提示 ........................................................................................................................... 28 功能膜系列报告（二） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 薄膜材料的分类 ......................................................................................................... 6 图表 2 光学级薄膜产业链 ..................................................................................................... 6 图表 3 光学基膜加工成为光学膜的主要步骤 ..................................................................... 6 图表 4 主要光学基膜材料 ..................................................................................................... 6 图表 5 偏光片用光学膜（一般结构） ................................................................................. 7 图表 6 COC/PMMA/PET耐热性和吸水性对比................................................................... 7 图表 7 COC基膜的性能特征 ................................................................................................ 7 图表 8 光学基膜主要供应商 ................................................................................................. 8 图表 9 全球及中国光学级PVA需求量 ................................................................................ 9 图表 10 全球光学级PVA市场格局 ...................................................................................... 9 图表 11 全球TAC光学膜需求量 .............................................................................