- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 艾熊峰 分析师 SAC执业编号：S1130519090001 (8621)61038291 aixiongfeng＠gjzq.com.cn 调整尾声：重仓股企稳，TMT崛起 ◼ 在没有基本面和政策面变化的情况下，元旦前后市场（特别是机构重仓股）出现明显调整的原因大概率和资金博弈相关。但需要指出的是，实际资金行为是难以判断的，市场走势和成交额的复盘只能提供一个市场演绎的思路。 1）从机构重仓股的走势来看，2021年12月中下旬机构重仓股经历了典型的下跌和横盘两个阶段。从下跌到横盘，不排除有资金护盘机构重仓股以博弈相对业绩排名；2022年元旦后重仓股出现快速调整，此前护盘机构重仓股资金切换或是导火索，从而引发资金和重仓股行情的负反馈。 2）从抱团50组合成交额占全部A股成交额比重来看，去年12月中旬出现放量调整，而下旬进入横盘后成交额占比同样维持相对高位，不排除存在资金护盘的情形。今年元旦后抱团50组合呈现缩量调整情形，其中护盘资金切换或是主要导火索，1月10日后抱团50组合放量调整或是负反馈的表现。 ◼ 回顾历史上元旦前后机构重仓股组合的市场走势，呈现类似今年走势的情况分别发生在2011年和2017年。也就是，前一年12月中下旬机构重仓组合呈现从下跌到横盘上行的情形，元旦后均出现明显的回调。2011年和2017年年初前后市场也并未出现明显的基本面和政策面的超预期变化。尽管2010年12月下旬央行宣布加息，2016年12月中旬美联储宣布加息，但这些政策基本都在市场预期之内，事后来看也并没有成为主导市场的核心因素。 ◼ 如果参考2011年和2017年元旦后机构重仓股调整时间，我们预计当前重仓股调整临近尾声。对比2011年、2017年和2022年元旦前后机构重仓股的表现：相同点在于元旦前均呈现先跌后稳的情形，元旦后均出现明显的回调。不同点在于元旦后调整的幅度和时间有所不同，比如：2011年元旦后调整了3周时间，最大调整幅度达10%左右；2017年元旦后调整了2周时间，最大调整幅度为4%左右；而2022年元旦后市场调整速度是最快的，7个交易日调整了8%左右。 ◼ 调整临近尾声，如何布局？新能源等机构重仓板块企稳，左侧布局TMT。 首先，机构重仓股如何演绎？企稳回升概率大。从2011年和2017年元旦后机构重仓股的演绎节奏来看，调整结束后，重仓股相对大盘的走势会出现半个月的横盘，也就是重仓股和大盘同步企稳回升。但再往后重仓股的演绎呈现两个不同的趋势，2011年2-3月机构重仓股明显跑输大盘，而2017年2-3月机构重仓股明显跑赢大盘。究其原因，重仓股相对表现不同路径的演绎背后都有基本面和政策面的因素。当前新能源等机构重仓板块基本面和政策面均没有明显变化，企稳回升或是大概率事件。 其次，左侧布局性价比较高的TMT板块。TMT预期差较大的板块，特别是TMT中偏向硬科技的通信、计算机等。首先，行业景气保持稳定向上；其次，板块估值基本处在历史底部区域；此外，新基建等政策或成为行情催化因素。建议积极布局核心产业链：汽车智能化产业链、5G to B端应用、信创产业、华为产业链等。 ◼ 风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 2022年01月12日 策略观点速递 股票投资策略简报 证券研究报告 总量研究中心 策略观点速递 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、当前市场调整的特征：机构重仓股大幅调整 ............................................ 3 二、历史总是惊人的相似：参考2011年和2017年元旦前后，当前重仓股调整临近尾声 ....................................................................................................... 4 三、调整临近尾声，如何布局？ .................................................................... 4 图表目录 图表1：基金抱团50组合和万得全A指数市场表现....................................... 3 图表2：基金抱团50组合成交额占比及市场表现........................................... 3 图表3：基金抱团50组合元旦前后市场表现.................................................. 4 图表4：基金抱团50组合/万得全A元旦前后市场表现 .................................. 5 qRsNrRtRqMwOqQvMnQnNtQ8OaO9PtRmMsQnPeRqQoPkPrQpN7NoPqMNZsOqMwMrMpP策略观点速递 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、当前市场调整的特征：机构重仓股大幅调整  2022年初A股市场呈现超预期的快速调整，特别是机构重仓股出现大幅调整。我们认为背后的原因来自去年年末博弈相对排名后引发的资金切换。其中可能的证据有以下两点：1）2021年12月中下旬机构重仓股经历了典型的下跌和横盘两个阶段。从下跌到横盘，不排除有资金护盘机构重仓股以博弈相对业绩排名；2）2022年元旦后重仓股出现快速调整，此前护盘机构重仓股资金切换或是导火索，从而引发资金和重仓股行情的负反馈。按照上述逻辑，我们可以看到，在没有基本面和政策面变化的情况下，元旦前后之所以成为市场的分水岭，是因为去年末博弈全年相对排名后的护盘资金进行切换。 图表1：基金抱团50组合和万得全A指数市场表现 来源：Wind、国金证券研究所；元旦当天标准化为100；抱团50指数选取了主动公募基金持仓重合度最高的50只个股，按照持股市值加权计算组合表现。  从抱团50组合成交额占全部A股成交额比重来看，去年12月中旬出现放量调整，而下旬进入横盘后成交额占比同样维持相对高位，不排除存在资金护盘的情形。今年元旦后抱团50组合呈现缩量调整情形，其中护盘资金切换或是主要导火索，1月10日后抱团50组合放量调整或是负反馈的表现。  在没有基本面和政策面变化的情况下，元旦前后市场出现明显变化的原因大概率和资金博弈相关。但需要指出的是，实际资金行为是难以判断的，成交额和市场走势的复盘只能提供一个市场演绎的思路。 图表2：基金抱团50组合成交额占比及市场表现 来源：Wind、国金证券研究所；元旦当天标准化为100；抱团50指数选取了主动公募基金持仓重合度最高的50只个股，按照持股市值加权计算组合表现。 8590951001051102021-12-012021-12-022021-12-032021-12-042021-12-052021-12-062021-12-072021-12-082021-12-092021-12-102021-12-112021-12-122021-12-132021-12-142021-12-152021-12-162021-12-172021-12-182021-12-192021-12-202021-12-212021-12-222021-12-232021-12-242021-12-252021-12-262021-12-272021-12-282021-12-292021-12-302021-12-312022-01-012022-01-022022-01-032022-01-042022-01-052022-01-062022-01-072022-01-082022-01-092022-01-102022-01-112022-01-12抱团50组合万得全A资金护盘重仓股8590951001051106%7%8%9%10%11%12%13%14%2021-12-012021-12-032021-12-052021-12-072021-12-092021-12-112021-12-132021-12-152021-12-172021-12-192021-12-212021-12-232021-12-252021-12-272021-12-292021-12-312022-01-022022-01-042022-01-062022-01-082022-01-10抱团50组合成交额占比抱团50组合表现右轴放量调整资金护盘成交放量组合横盘 策略观点速递 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、历史总是惊人的相似：参考2011年和2017年元旦前后，当前重仓股调整临近尾声  回顾历史上元旦前后机构重仓股组合的市场走势，呈现类似今年走势的情况分别发生在2011年和2017年。也就是，前一年12月中下旬机构重仓组合呈现从下跌到横盘上行的情形，元旦后均出现明显的回调。2011年和2017年年初前后市场也并未出现明显的基本面和政策面的超预期变化。尽管2010年12月下旬央行宣布加息，2016年12月中旬美联储宣布加息，但这些政策基本都在市场预期之内，事后来看也并没有成为主导市场的核心因素。  对比2011年、2017年和2022年元旦前后机构重仓股的表现：相同点在于元旦前均呈现先跌后稳的情形，元旦后均出现明显的回调。不同点在于元旦后调整的幅度和时间有所不同，比如：2011年元旦后调整了3周时间，最大调整幅度达10%左右；2017年元旦后调整了2周时间，最大调整幅度为4%左右；而2022年元旦后市场调整速度是最快的，7个交易日调整了8%左右。如果参考2011年和2017年元旦后机构重仓股的调整时间，我们预计当前重仓股调整临近尾声。 图表3：基金抱团50组合元旦前后市场表现 来源：Wind、国金证券研究所；元旦当天标准化为100；抱团50指数选取了主动公募基金持仓重合度最高的50只个股，按照持股市值加权计算组合表现。 三、调整临近尾声，如何布局？  首先，机构重仓股如何演绎？从2011年和2017年元旦后机构重仓股的演绎节奏来看，调整结束后，重仓股相对大盘的走势会出现半个月的横盘，也就是重仓股和大盘同步企稳回升。但再往后重仓股的演绎呈现两个不同的趋势，2011年2-3月机构重仓股明显跑输大盘，而2017年2-3月机构重仓股明显跑赢大盘。 究其原因，重仓股相对表现不同路径的演绎背后都有基本面和政策面的因素。具体而言：1）2011年2-3月机构重仓股明显跑输大盘的原因在于当时机构重仓的医药板块面临明显的政策压力，全国推广双信封模式招采，药品价格普降；2）2017年2-3月机构重仓股明显跑赢大盘的原因是经济回升和行业格局改善，市场呈现中国版“漂亮50”行情。 这次机构重仓股相对表现会如何演绎？我们认为仍要回到基本面和政策面。新能源板块基本面和政策面均没有明显变化，最近披露的年报预告，板块内公司均普遍实现了高增长。尽管部分投资者担心市场对新能源板块业绩85909510010511011512-0112-0712-1312-1912-2512-3101-0601-1201-1801-2401-3002-0502-1102-1702-2303-0103-0703-1303-1903-2503-31202220172011 策略观点速递 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 增长预期过高，存在业绩低于预期的潜在风险。但目前来看，平稳渡过业绩考验的概率较大。 图表4：基金抱团50组合/万得全A元旦前后市场表现 来源：Wind、国金证券研究所；元旦当天相对指数标准化为1；抱团50指数选取了主动公募基金持仓重合度最高的50只个股，按照持股市值加权计算组合表现。 