公司信息更新报告：业绩符合预期，加速打造数字产业生态

传媒/互联网传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 国联股份（603613.SH） 2022年01月12日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/11 当前股价(元) 104.27 一年最高最低(元) 167.18/83.00 总市值(亿元) 358.58 流通市值(亿元) 231.62 总股本(亿股) 3.44 流通股本(亿股) 2.22 近3个月换手率(%) 85.59 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-净利润超预告上限，云工厂计划加速落地》-2021.10.29 《公司信息更新报告-双十电商节交易额超预期，为全年业绩高增长奠基》-2021.10.11 《公司信息更新报告-业绩继续高增长，数字化工厂加速推进》-2021.8.20 业绩符合预期，加速打造数字产业生态 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 产业互联网龙头地位持续夯实，维持“买入”评级 公司成长逻辑持续验证，考虑公司业绩持续超预期，我们上调公司2021-2023年归母净利润预测为5.71、9.30、14.18亿元（原预测为5.59、8.39、12.19亿元），EPS为1.66、2.70、4.12元/股，当前股价对应2021-2023年PE为67.6、41.5、27.2倍，维持“买入”评级。 ⚫ 收入和净利润继续保持高速增长，符合此前预期 公司发布2021年业绩预告，预计实现营业收入371-374亿元，同比增长116.23%-117.98%。预计实现归母净利润5.71-5.76亿元，同比增长87.37%-89.01%；实现扣非归母净利润5.23-5.28亿元，同比增长95.55%-97.42%。其中Q4单季度预计实现营业收入136.25-139.25亿元，同比增长91.2%-95.4%，实现归母净利润2.32-2.37亿元，同比增长83.7%-87.7%。公司收入和净利润的高速增长主要得益于各大多多平台继续大力实施积极高效的上下游策略，平台交易量增长较快。 ⚫ “百家云工厂建设计划”加速推进，助力产业链降本增效 云工厂模式可以概括为“深度供应链加数字工厂”，即上游原材料一站式采购和下游产成品的一站式销售，以及对工厂持续的数字化升级改造。2021年国联股份“百家云工厂建设计划”正式启动，目前公司已经建设了钛产业、卫纸产业、润滑油产业、肥产业、玻璃产业、粮油产业、碳产业及海外云工厂等20家多云工厂，及陆续建设了10余个品类数字云仓、中心仓、交割仓，有利于降本增效和实现供应链优化。 ⚫ SaaS服务赋能数字产业生态，提升行业影响力 公司目前正在高效推进云 ERP、电子合同、在线支付、智慧物流、数字仓储、数字工厂等 SaaS 服务，为产业链企业赋能，有利于进一步提升客户粘性，提高公司行业影响力，打造数字产业生态。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧；新品类拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,198 17,158 37,150 66,645 107,370 YOY(%) 95.9 138.4 116.5 79.4 61.1 归母净利润(百万元) 159 304 571 930 1,418 YOY(%) 69.3 91.6 87.5 62.9 52.5 毛利率(%) 6.3 3.4 3.0 2.9 3.0 净利率(%) 2.2 1.8 1.5 1.4 1.3 ROE(%) 16.4 9.2 14.8 19.5 23.0 EPS(摊薄/元) 0.46 0.89 1.66 2.70 4.12 P/E(倍) 242.9 126.8 67.6 41.5 27.2 P/B(倍) 35.8 10.2 8.9 7.4 5.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%48%2021-012021-052021-09国联股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2184 6549 9244 11955 17304 营业收入 7198 17158 37150 66645 107370 现金 791 2993 3784 4908 6594 营业成本 6744 16566 36020 64691 104198 应收票据及应收账款 79 203 233 550 712 营业税金及附加 9 9 20 36 57 其他应收款 3 3 40 79 113 营业费用 139 86 149 233 376 预付账款 553 1182 3158 4328 7664 管理费用 35 44 82 173 301 存货 13 30 110 119 240 研发费用 17 29 56 147 301 其他流动资产 745 2137 1919 1972 1982 财务费用 8 1 -22 -26 2 非流动资产 44 176 300 493 748 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 4 6 9 11 其他收益 0 24 0 0 0 固定资产 22 108 230 408 651 公允价值变动收益 0 2 2 2 2 无形资产 19 39 50 61 70 投资净收益 -2 10 14 19 24 其他非流动资产 3 24 14 15 16 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 2229 6725 9544 12448 18052 营业利润 238 458 862 1413 2162 流动负债 1092 2814 4993 6839 10816 营业外收入 4 12 19 23 28 短期借款 246 397 397 397 397 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 536 1641 3504 5607 8570 利润总额 243 470 881 1436 2189 其他流动负债 310 776 1092 836 1850 所得税 56 112 210 342 522 非流动负债 1 0 1 1 0 净利润 187 358 671 1093 1667 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 28 54 100 163 249 其他非流动负债 1 0 1 1 0 归母净利润 159 304 571 930 1418 负债合计 1093 2814 4994 6840 10817 EBITDA 237 410 813 1345 2063 少数股东权益 56 131 231 394 644 EPS(元) 0.46 0.89 1.66 2.70 4.12 股本 141 237 344 344 344 资本公积 590 2906 2799 2799 2799 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 349 637 1251 2241 3754 成长能力 归属母公司股东权益 1079 3780 4320 5213 6592 营业收入(%) 95.9 138.4 116.5 79.4 61.1 负债和股东权益 2229 6725 9544 12448 18052 营业利润(%) 68.2 92.2 88.2 63.8 53.0 归属于母公司净利润(%) 69.3 91.6 87.5 62.9 52.5 获利能力 毛利率(%) 6.3 3.4 3.0 2.9 3.0 净利率(%) 2.2 1.8 1.5 1.4 1.3 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 16.4 9.2 14.8 19.5 23.0 经营活动现金流 380 777 918 1321 1979 ROIC(%) 13.6 7.4 13.0 18.0 22.2 净利润 187 358 671 1093 1667 偿债能力 折旧摊销 3 6 10 15 23 资产负债率(%) 49.0 41.8 52.3 54.9 59.9 财务费用 8 1 -22 -26 2 净负债比率(%) -47.8 -66.4 -74.4 -80.4 -85.6 投资损失 2 -10 -14 -19 -24 流动比率 2.0 2.3 1.9 1.7 1.6 营运资金变动 177 459 275 259 313 速动比率 1.2 1.7 1.1 1.0 0.8 其他经营现金流 3 -36 -1 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -544 -2105 -119 -188 -251 总资产周转率 4.7 3.8 4.6 6.1 7.0 资本支出 4 114 133 189 251 应收账款周转率 66.5 121.5 170.2 170.2 170.2 长期投资 0 -22 -2 -2 -3 应付账款周转率 21.8 15.2 14.0 14.2 14.7 其他投资现金流 -540 -2013 12 -1 -2 每股指标(元) 筹资活动现金流 585 2548 -9 -10 -42 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.89 1.66 2.70 4.12 短期借款 106 150 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.10 2.26 2.67 3.84 5.75 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.14 10.99 12.56 15.16 19.17 普通股增加 35 96 107 0 0 估值比率 资本公积增加 452 2316 -107 0 0 P/E 242.9 126.8 67.6 41.5 27.2 其他筹资现金流 -9 -15 -9 -10 -42 P/B 35.8 10.2 8.9 7.4 5.9 现金净增加额 421 1220 791 1124 1686 EV/EBITDA 159.0 84.5 41.7 24.5 15.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 qRtMoOnPnRzRmMuNsPqQoN6MbPaQtRpPtRmOfQrRoPlOmNmObRqRnRxNoNqMMYmOsR公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有