2021年业绩预告点评：业绩超预期，磷酸铁锂盈利大幅提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月12日 公司研究 业绩超预期，磷酸铁锂盈利大幅提升 ——德方纳米（300769.SZ）2021年业绩预告点评 买入（维持） 事件：2021年公司预计实现归母净利润7.6亿元–8.3亿元，扣非归母净利润7.3-8亿元，同比扭亏。21Q4公司扣非归母净利润5.1-5.8亿元，同比扭亏，环比+381%-447%，业绩大超预期。 点评： 碳酸锂库存收益以及磷酸铁锂高景气度，带动公司单吨净利提升。公司业绩大超预期主要由于：（1）Q4碳酸锂价格快速上涨，公司有部分低价库存，带动公司单吨净利显著提升，预计公司磷酸铁锂正极Q4单吨净利1.7万元/吨，环比提升超1万元/吨。（2）公司磷酸铁锂正极新建产能释放，曲靖新增产能2021年中释放，21Q4贡献产能增量。据鑫椤锂电数据，预计公司2021年磷酸铁锂正极产量9万吨，Q4产量预计3万吨，环比Q3提升10%+。（3）成本控制及规模效应。 公司产能布局加速，绑定大客户共同成长。曲靖麟铁及曲靖德方一期磷酸铁锂正极产能2021年逐步释放，曲靖德方二期4万吨/年2021年7月投产爬坡，2021年底公司产能达到12万吨/年。考虑宜宾宁德合作的8万吨/年、与亿纬合资的10万吨/年及后续独立实施的5万吨/年，截止目前公司磷酸铁锂正极产能总规划达到35万吨/年。2022年磷酸铁锂供需偏紧预计将延续，且公司产能规模扩大，盈利能力有望维持高位。 新型磷酸盐系正极与补锂剂体现公司技术迭代能力，贡献第二增长曲线。2022年1月6日，公司公告33万吨新型磷酸盐系正极材料扩产计划，总投资约75亿元，取得用地后24个月内建设完成。公司继2021年9月扩产10万吨新型磷酸盐系正极材料后持续加码，新产品产业化加速，体现公司的差异化技术优势与迭代能力。另外，公司2021年扩产的2.5万吨补锂剂有望于2023Q1投产。 盈利预测、估值与评级：德方纳米是国内磷酸铁锂材料龙头企业，液相法磷酸铁锂循环寿命长、成本低，产品具备差异化，是宁德时代、亿纬锂能磷酸铁锂正极材料核心供应商，将充分受益于汽车电动化和储能行业的高速发展。考虑到磷酸铁锂行业的加速发展，公司新增产能逐步释放，我们上调公司2021-2023年净利润预测为8.01/14.50/19.23亿元（上调101%/78%/66%），对应PE 51/28/21X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、技术路线变更风险、政策风险、竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,054 942 5,706 14,367 20,898 营业收入增长率 0.04% -10.62% 505.73% 151.80% 45.46% 净利润（百万元） 100 -28 801 1,450 1,923 净利润增长率 2.07% -128.36% - 81.02% 32.61% EPS（元） 2.34 -0.32 8.98 16.25 21.55 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.57% -1.35% 27.53% 33.26% 30.61% P/E 195 - 51 28 21 P/B 20.6 19.4 14.0 9.4 6.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-01-11。2019年末公司股本0.43亿股，2020年由于股权激励、增发等股本变为0.90亿股，2021年由于回购股本变为0.89亿股 当前价：457.08元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人：陈无忌 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.89 总市值(亿元)： 407.85 一年最低/最高(元)： 106.28/678.00 近3月换手率： 150.27% 股价相对走势 -27%67%161%255%349%12/2003/2106/2110/21德方纳米沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -22.11 9.26 229.48 绝对 -27.73 7.50 215.21 资料来源：Wind 相关研报 下游高度景气，磷酸铁锂龙头加速发展——德方纳米（300769.SZ）2021年三季报点评（2021-10-28） 盈利大幅提升，磷酸铁锂龙头产能持续提升——德方纳米（300769.SZ）2021年半年报点评（2021-08-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 德方纳米（300769.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,054 942 5,706 14,367 20,898 营业成本 830 845 4,368 11,487 17,052 折旧和摊销 46 64 279 622 995 税金及附加 6 7 43 107 156 销售费用 27 21 46 112 159 管理费用 46 78 228 560 794 研发费用 49 52 217 560 836 财务费用 11 12 63 224 298 投资收益 -9 -10 0 0 0 营业利润 117 -39 905 1,635 2,170 利润总额 114 -43 902 1,632 2,166 所得税 13 -8 99 180 238 净利润 101 -35 803 1,453 1,928 少数股东损益 1 -6 2 3 5 归属母公司净利润 100 -28 801 1,450 1,923 EPS(元) 2.34 -0.32 8.98 16.25 21.55 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 289 96 1,073 3,598 5,195 净利润 100 -28 801 1,450 1,923 折旧摊销 46 64 279 622 995 净营运资金增加 -39 -478 1,247 861 -343 其他 182 538 -1,255 665 2,620 投资活动产生现金流 -493 -584 -7,213 -5,125 -5,100 净资本支出 -354 -758 -7,050 -5,050 -5,050 长期投资变化 19 19 0 0 0 其他资产变化 -158 154 -163 -75 -50 融资活动现金流 371 1,337 6,397 3,692 1,538 股本变化 11 47 0 0 0 债务净变化 38 195 6,223 3,483 1,509 无息负债变化 162 675 2,427 6,958 6,764 净现金流 166 848 257 2,165 1,633 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 1,709 3,782 13,234 25,128 35,329 货币资金 300 1,169 1,426 3,592 5,224 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 230 261 1,147 3,331 4,940 应收票据 0 0 571 1,437 2,090 其他应收款（合计） 12 7 107 270 393 存货 99 250 759 2,257 3,789 其他流动资产 296 264 383 600 763 流动资产合计 941 2,016 4,518 11,905 17,999 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 19 19 19 19 19 固定资产 325 718 3,238 5,546 7,878 在建工程 132 674 4,181 5,760 6,945 无形资产 124 208 253 298 341 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 121 89 232 232 232 非流动资产合计 768 1,767 8,716 13,223 17,330 总负债 721 1,591 10,241 20,682 28,955 短期借款 130 305 6,528 10,011 11,520 应付账款 126 444 1,155 3,610 6,281 应付票据 259 530 1,744 5,125 8,373 预收账款 93 0 285 718 1,045 其他流动负债 0 14 14 14 14 流动负债合计 660 1,490 9,901 19,909 27,856 长期借款 0 20 20 20 20 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 46 73 311 744 1,071 非流动负债合计 61 101 340 773 1,099 股东权益 988 2,191 2,994 4,446 6,374 股本 43 90 89 89 89 公积金 522 1,687 1,715 1,715 1,715 未分配利润 383 355 1,127 2,577 4,500 归属母公司权益 948 2,109 2,910 4,360 6,282 少数股东权益 40 82 84 87 92 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 21.3% 10.4% 23.4% 20.0% 18.4% EBITDA率 20.0% 6.8% 22.8% 18.7% 17.3% EBIT率 14.1% -1.6% 17.9% 14.3% 12.5% 税前净利润率 10.8% -4.6% 15.8% 11.4% 10.4% 归母净利润率 9.5% -3.0% 14.0% 10.1% 9.2% ROA 5.9% -0.9% 6.1% 5.8% 5.5% ROE（摊薄） 10.6% -1.3% 27.5% 33.3% 30.6% 经营性ROIC 12.4% -0.8% 9.6% 12.7% 13.0% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 42% 42% 77% 82% 82% 流动比率 1.43 1.35 0.46 0.60 0.65 速动比率 1.28 1.19 0.38 0.48 0.51 归母权益/有息债务 7.29 6.49 0.44 0.43 0.54 有形资产/有息债务 11.84 10.82 1.98 2.47 3.03 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 2.51% 2.23% 0.80% 0.78% 0.76% 管理费用率 4.36% 8.24% 4.00% 3.90% 3.80% 财务费用率 1.03% 1.25% 1.11% 1.56% 1.42% 研发费用率 4.66% 5.47% 3.80% 3.90% 4.00% 所得税率 11% 19% 11% 11% 11% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 6.75 1.07 12.02 40.33 58.22 每股净资产 22.18 23.53 32.61 48.86 70.41 每股销售收入 24.66 10.51 63.95 161.02 234.21 估值指标 2019 2020 2021E 2022E