玻纤板块维持景气，全年业绩高增140%~190%

中国巨石（600176）公司动态点评 2022年01月10日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年01月10日 目前股价 18.35 总市值（亿元） 734.58 流通市值（亿元） 734.58 总股本（万股） 400,314 流通股本（万股） 400,314 12个月最高/最低 27.73/14.31 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<玻纤板块维持景气，三季度业绩维持高增长>> 2021-10-25 <<成长性玻纤龙头，盈利能力业内领先>> 2021-10-19 玻纤板块维持景气，全年业绩高增140%~190% ——中国巨石（600176）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,493.29 11,666.20 18,768.30 21,480.97 24,959.86 (+/-%) 4.59% 11.18% 60.88% 14.45% 16.20% 归母净利润（百万元） 2,128.87 2,416.11 6,300.55 6,841.95 7,877.24 (+/-%) -10.32% 13.49% 160.77% 8.59% 15.13% 摊薄EPS（元/股） 0.53 0.60 1.57 1.71 1.97 PE 34.66 30.53 11.71 10.78 9.37 资料来源：长城证券研究院 事件：公司披露2021年年度业绩预增公告，预计全年归母净利润同比增长140%~190%，扣非归母净利润同比增长150%~200%。对此点评如下： 业绩预增区间中值，对应第四季度扣非净利润14亿元，环比第三季度基本持平；政府补助等因素致非经常损益金额较大。预计2021年归母净利润同比增长140%~190%，达到58~70亿元；扣非归母净利润同比增长150%~200%，达到49~58亿元。业绩预增区间中值，对应全年归母净利润、扣非净利润分别达到64、53亿元；第四季度归母净利润、扣非净利润分别达21、14亿元，第四季度非经常损益达到7亿元。2021年，公司粗纱产品量价齐升，出口销量有较大幅度增长，电子布销售价格涨幅显著。公司持续调整、优化产能结构和产品结构，综合成本得到有效控制，为业绩增长奠定了良好基础。 21年8月18日，公司公告超额利润分享方案（2021~2023年）。1）“十四五”战略目标为：以“一核二链三高四化”为总体战略，坚持“以国内发展为主、海外发展为辅，总部发展为主、其他发展为辅”的总体原则，确保“十四五”末期实现“热固（TS）粗纱全球第一、热塑（TP）短切全球第一、电子（IT）薄布全球第一”的“三个第一”目标，继续巩固玻璃纤维行业全球第一地位，坚定不移朝着由“强大到伟大”跨越的目标奋进。2）超额利润分享提取比例：年度净利润较上一年度净利润同比增长0~10%/10~20%/20%以上，按照超额利润的15%/20%/30%计提超额利润分享额。若年度净利润较上一年度同比下降，则本年不计提超额利润分享额。上述提取比例按照阶梯提取比例。计划期内公司净利润应保持稳健增长，若出现大幅递减（净利润同比下降50%及以上）或亏损，公司有权对本期超额利润分享方案上一年度未兑现部分进行扣减。公司采用递延支付形式发放超额利润奖金。年度超额利润分享核算结束后，对于各岗位当年经考核应发的超额利润奖金，第一年兑现奖金总额度的50%（不高于50%），第二年兑现30%，第三年兑现20%，分三年兑现完毕，滚动管理。 投资建议：玻纤板块维持景气，全年业绩高增140%~190%，维持增持评级。预计2021~2023年公司归母净利润分别达到63、68、79亿元，同比增长161%、核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 9%、15%，对应PE估值12、11、9倍。公司是玻纤行业龙头企业。公司粗纱、电子纱电子布产能储备充足，未来产能增速将维持快速增长。目前公司成熟高端产品的比例已达75%左右，未来粗纱、电子纱和热塑短切产品将是发展重点。公司成本优势凸显，盈利水平领跑同行。 风险提示：玻纤价格波动风险；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；在建产能进度低于预期风险；限电影响产能释放风险等。 qRrPpNmPqNnNtNnPmRtRxPbRbP9PpNnNmOpNjMqQnMfQmNqR6MoPsPMYmRvMuOoOqR 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 10,493.29 11,666.20 18,768.30 21,480.97 24,959.86 成长性 营业成本 6,772.70 7,724.85 10,028.75 11,623.36 13,475.98 营业收入增长 4.59% 11.18% 60.88% 14.45% 16.20% 销售费用 88.31 134.21 192.47 214.10 248.78 营业成本增长 22.99% 14.06% 29.82% 15.90% 15.94% 管理费用 576.84 556.89 869.45 980.94 1,139.80 营业利润增长 -11.04% 13.77% 159.21% 8.70% 15.03% 研发费用 283.81 341.66 549.66 611.43 710.45 利润总额增长 -10.16% 12.49% 160.17% 8.72% 15.06% 财务费用 515.24 485.00 485.00 539.50 626.88 归母净利润增长 -10.32% 13.49% 160.77% 8.59% 15.13% 其他收益 145.28 172.30 972.30 680.61 680.61 盈利能力 投资净收益 64.24 184.73 184.73 184.73 184.73 毛利率 35.46% 33.78% 46.57% 45.89% 46.01% 营业利润 2,523.52 2,870.98 7,441.82 8,089.16 9,305.18 销售净利率 20.29% 20.71% 33.57% 31.85% 31.56% 营业外收支 13.46 -17.21 -17.21 -17.21 -17.21 ROE 6.91% 7.95% 27.01% 24.51% 23.68% 利润总额 2,536.98 2,853.77 7,424.61 8,071.95 9,287.97 ROIC 1.94% 10.56% 24.46% 24.62% 32.32% 所得税 423.52 444.01 1,155.17 1,255.88 1,445.08 营运效率 少数股东损益 -15.41 -6.35 -31.11 -25.88 -34.35 销售费用/营业收入 0.84% 1.15% 1.03% 1.00% 1.00% 归母净利润 2,128.87 2,416.11 6,300.55 6,841.95 7,877.24 管理费用/营业收入 5.50% 4.77% 4.63% 4.57% 4.57% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.70% 2.93% 2.93% 2.85% 2.85% 流动资产 9,150.28 11,102.19 15,354.34 14,454.13 24,257.57 财务费用/营业收入 4.91% 4.16% 2.58% 2.51% 2.51% 货币资金 1,446.17 1,869.60 1,158.00 4,189.23 8,323.16 投资收益/营业利润 2.55% 6.43% 2.48% 2.28% 1.99% 应收票据及应收账款合计 1,360.94 1,126.96 5,100.06 2,105.47 5,436.20 所得税/利润总额 0.17 0.16 0.16 0.16 0.16 其他应收款 135.41 1,112.20 623.81 868.00 745.91 应收账款周转率 8.05 9.38 8.66 9.01 8.83 存货 2,069.97 1,580.01 3,562.06 2,163.79 4,610.24 存货周转率 5.60 6.39 7.30 7.50 7.37 非流动资产 24,453.96 25,635.08 24,464.78 23,273.59 22,052.13 流动资产周转率 1.28 1.15 1.42 1.44 1.29 固定资产 19,596.98 20,910.94 20,307.41 19,521.53 18,589.04 总资产周转率 32.80% 33.17% 49.03% 55.40% 59.40% 资产总计 33,604.24 36,737.27 39,819.12 37,727.72 46,309.70 偿债能力 流动负债 11,666.03 11,545.91 14,049.69 7,425.07 10,663.91 资产负债率 52.15% 50.06% 41.72% 26.28% 28.48% 短期借款 6,610.55 4,201.47 5,219.38 30.00 30.00 流动比率 0.78 0.96 1.09 1.95 2.27 应付款项 1,409.82 1,911.92 2,398.40 2,621.43 3,147.23 速动比率 0.61 0.82 0.84 1.66 1.84 非流动负债 5,857.67 6,845.16 2,561.92 2,488.38 2,525.15 每股指标（元） 长期借款 3,148.65 4,430.33 - - - EPS 0.53 0.60 1.57 1.71 1.97 负债合计 17,523.71 18,391.07 16,611.61 9,913.44 13,189.06 每股净资产 3.91 4.98 5.58 6.74 8.07 股东权益 16,080.54 18,346.20 23,207.51 27,814.28 33,120.65 每股经营现金流 0.69 0.59 1.11 2.73 1.79 股本 3,502.31 3,502.31 4,003.14 4,003.14 4,003.14 每股经营现金/EPS 1.30 0.97 0.70 1.60 0.91 留存收益 12,020.84 14,048.48 18,325.87 22,958.52 28,299.24 少数股东权益 433.91 909.61 878.51 852.62 818.27 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 33,604.24 36,737.27 39,819.12 37,727.72 46,309.70 PE 34.66 30.53 11.71 10.78 9.37 现金流量表 （百万） PEG 0.73 0.63 0.31 0.23 0.19 经营活动现金流 807.70 2,0