计算机行业系列（二）：寻找预期差，元宇宙（二），动态空间虚拟人

分析师：刘泽晶 SAC NO：S1120520020002 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 分析师：孔文彬 联系人：王妍丹 邮箱：kongwb@hx168.com 邮箱：wangyd@hx168.com 背景：元宇宙大幕拉开，行情源于产业剧变 空间：TMT“生态级”主线，产业增量在哪里？ 选择：主题还是前沿，新方向看“虚拟人” 投资建议 风险提示 背景： 元宇宙大幕拉开，行情源于产业剧变 1.1元宇宙：平行于现实世界的虚拟世界 元宇宙（Metaverse）可以笼统地理解为一个平行于现实世界的虚拟世界，现实中人们可以做到的事，都可以在元宇宙中实现。 “元宇宙”强调的是生态的完整性和用户的主观能动性。也就是说，用户在“元宇宙”中不只是一个被动的玩家，而可以像现实生活一样，按个人需求去社交、玩耍、创造和交易等。 头号玩家》中的虚拟世界oasis被普遍认为是元宇宙的最终形态代表。 1.1元宇宙：平行于现实世界的虚拟世界 元宇宙拥有六大特性：持续性、实时性、兼容性、经济属性、可连接性、可创造性。 符合这六大特性的才能被称为元宇宙，尤其是经济属性、可连接性、可创造性，目前将其实现的可操作性较低。 1.1元宇宙：平行于现实世界的虚拟世界 电影《头号玩家》中的oasis绿洲可以认为是元宇宙的最终形态之一。通过数字分身，人们可以在虚拟世界活出另一种人生。 绿洲是一个完全符合六大准则的元宇宙世界，具有持续性、实时性、兼容性、经济属性、可连接性、可创造性。 影片中未来世界的人们通过AR/VR硬件设备进入“绿洲”虚拟世界，绿洲中的货币与现实世界货币拥有官方互换渠道。 在这个虚拟世界里，有完整运行的经济、货物、内容以及IP，用户和公司可以进行内容创作，商品交易，实现生活中的绝大部分活动。 1.2元宇宙产业链分布及玩家图谱 元宇宙需要各项技术的支撑，可以将元宇宙产业链分为七个层次： 1）体验层，是我们实际参与的社交、游戏、现场音乐等非物质化的体验。 2）发现层，是人们了解到体验层的途径，包括各种应用商店等。 3）创作者经济层，帮助创作者制作并将成果货币化，包括设计工具、货币化技术等。 4）空间计算层，3D化层，包括3D引擎、VR/AR/XR等。 5）去中心化层，包括边缘计算、区块链等帮助生态系统构建分布式架构。 6）人机交互层，指硬件层，包括手机、智能眼镜等可穿戴设备。 7）基础设施层，包括网络设施与芯片等。 1.3核心矛盾在边界：元宇宙≠游戏 元宇宙是一个借助VR等技术实现的虚拟世界，可以包含各种场景。 元宇宙≠游戏，游戏本身具有任务性/目的性，而元宇宙本身虽然可以包括类似游戏的目标，部分场景游戏化，但是元宇宙本身不是游戏，也不围绕特定目标。 可实现场景：元宇宙向人们提供可以活出另一种人生的虚拟世界，在这个世界中，有完整运行世界体系。 人们可以进行多种场景的日常活动，除游戏外，可以进行社交活动、购物、学术活动、休闲娱乐活动，甚至可以通过跑步机等外接设备在元宇宙中运动。 1.4行情并非空中楼阁，紧盯科技巨头的产业动向 巨头动态一、FB率先all in Meta，元宇宙成为主赛道。 10月28日，Facebook年度Connect大会中，公司CEO马克·扎克伯格宣布Facebook将改名为Meta，而原来Facebook旗下的所有应用程序和技术都将整合到这个全新的公司品牌。 公司方面认为，Meta的重点将是实现元宇宙，并帮助人们建立联系、寻找社区并发展业务。业界普遍认为，Facebook已经开启从社交媒体平台向元宇宙生态的all-in转型。 本次大会从硬件、应用及内容三个层面展示了公司对于元宇宙的布局： 硬件终端来看：公司旗下头部VR头显产品Oculus Quest 2将于2022年起更名为Meta Quest 2，应用场景也将从休闲娱乐扩展至个人办公。同时，公司在研的高端VR头显Cambria预计将于2022年推出，首款AR眼镜产品ProjectNazare技术布局也持续推进。 社交-内容端来看：公司将推出基于VR硬件终端的系列社交应用Horizon，其中包括虚拟居家场景Horizon Home、游戏社交平台Horizon World、以及VR会议软件Horizon Workrooms。同时，Oculus Quest 2搭载的应用范围将进一步扩展至部分热门2D应用，包括办公类应用Dropbox、Slack，社交类应用Facebook、Instagram，以及即时通信类应用Messenger等。 游戏-内容端来看：公司将持续与各大游戏研发商合作，进一步丰富内容矩阵从而构建VR/AR生态。公司正在与《亚利桑那阳光》研发商Vertigo Games合作开发5款VR原生新游戏。不仅如此，PC/主机端的经典游戏也将被同步“VR化”，在已有优质内容基础上提升沉浸感——如《侠盗猎车手：圣安地列斯》已推出与Oculus Quest2适配的VR版本。 1.4行情并非空中楼阁，紧盯科技巨头的产业动向 巨头动态二、FB非个例，微软大举跟进，科技巨头扎堆布局元宇宙。 11月2日，2021年微软Ignite大会上，CEO Satya Nadella也重磅宣布公司将正式入局元宇宙，同时公布MR办公解决方案Mesh for Teams，预计将于2022年上半年推出。 业内普遍认为，微软在AR/VR软硬件方面的积累颇深，新发布的Mesh for Teams多终端适配有望在元宇宙办公场景率先打开局面。 发布Mesh for Teams，主打办公场景元宇宙。公司表示，疫情推动办公线上化、会议远程化。以此为契机，公司正式推出MeshforTeams解决方案。从产品背景来看，Mesh是今年3月推出的MR开发平台，主要面向工程师等专业人员；而Teams是微软旗下团队群聊与协作工具。此次结合后，Mesh for Teams将允许员工以虚拟化身参与线上合作，能够有效增强用户参与感，助理公司率先切入元宇宙办公场景。 多种终端适配，增强用户临场。大会宣布，Mesh for Teams将适配智能手机、平板、PC、MR等多种设备，允许用户在多种终端上实现虚拟现实体验。借由这些终端，Mesh for Teams会提取用户的音频信息，并将其映射为用户表情，同时用户身体的其他部位，比如手部也会跟随对话运动，从而增强用户临场感、丰富用户体验。 硬件匹配迭代，或是微软重要投向。基于软件既有优势，硬件层面的跟进迭代或是微软方面的重要投资、布局方向。据Upload VR披露，公司旗下硬件设备品牌HoloLens继2018年斩获美国陆军4.8亿美元订单后，2021年再获219亿美元订单，将在10年内为美陆军提供12万套AR头盔，技术实力领先。下阶段来看，该品牌有望结合Mesh for Teams将进一步拓展MR场景，加速微软元宇宙软硬件综合生态。 1.5一个引申思考：从FB到Meta，底层逻辑解密 什么是扎克伯格all in元宇宙的底层逻辑？ 首先是公司用户增速放缓、移动互联网红利见顶，急需新增长极。Facebook的日活和月活用户同比增速正在持续承压，核心原因正是用户渗透率逐渐接近天花板以及用户的流失。根据公司21Q3的财报，截至2021年9月末，公司平均每日活跃用户人数为19.3亿人，同比增速下降至6.0%；月度活跃用户人数为29.1亿人，同比增速下降至6.2%。事实上，用户增速、活跃度的承压从2019年就开始了，2019年日活和月活用户的同比增速已经滑落至7%-10%区间。 尽管2020年度在疫情的催化下活跃用户增速回升至10%-12%，但流量红利见顶的颓势依旧从2020Q4开始显现出来，并延续至今。在此背景下，公司急需开拓元宇宙这一新战场来吸纳用户，并强化存量客户的粘性以挖掘新的价值增量与商业模式，全面战略转型宜早不宜迟。 其次是公司面临强有力的反垄断监管，转型既有利于优化商业模式，又利于重塑品牌形象。 1980年至今共美国有三轮大的“反垄断”制裁： 1）80年代针对AT&T和IBM的制裁，规模大、力度重，带来通信和计算机两个领域的20年繁荣。 2）2000后，微软的“IE & Windows绑定”模式受到制裁，同样催生浏览器新业态，谷歌等新巨头应运而生，20年来软件生态逐步开放。 3）2020年针对多家科技巨头的听证会正是新一轮“反垄断”制裁的开始。 1.6 A股元宇宙方兴未艾，全球科技巨头指明方向 考虑产业发展初期，中美科技巨头才是引领进阶的主力，在此梳理各大科技巨头在元宇宙上的布局。 建议重点跟踪海外巨头：Facebook（美股） 英伟达（美股） 此外，从产业跟踪的可操作性角度来看，建议深度跟踪国内三巨头： 腾讯（港股） 字节跳动（未上市）网易（美股）等 巨头布局动向将是元宇宙产业前瞻研究更佳抓手。 1.7跟踪抓手一：腾讯——内外兼修、全面落子，迈向中国Meta？ 1、外延视角：腾讯在元宇宙上的投资布局可谓高瞻远瞩，全球为数不多的元宇宙企业很多都有腾讯的投资。 元宇宙开山之作Roblox早在G轮融资腾讯就已参与投资，开盘当日股价上涨54%。 而Epic Game更是在2012年被腾讯以3.3亿美元的价格收购其49.9%的股权，而2020年7月10日索尼已经投资2.5亿美元收购了Epic的1.4%股权，由此看来，腾讯的收购价格极其实惠，而今，Epic Games手握《Fortnite》等优质作品，又拥有虚幻系列引擎，在元宇宙体系中占有强有力的竞争地位。 而迷你玩是中国对标《Minecraft》制造的同类型沙盒游戏，元宇宙特质强,Soul则是社交方向的元宇宙搭建者，腾讯对其的投资意在在元宇宙中发挥其传统优势的即时通信和社交领域。 腾讯和互联网市场的新锐玩家都看好元宇宙这一市场，在2021年，腾讯和字节跳动都曾参与Pico的收购竞争，但字节跳动最后成功买入，这说明腾讯也有意在元宇宙的产业链中拓宽自有布局，而花费高额金额投资代码乾坤的竞品《迷你世界》则表明了腾讯加入市场竞争的态度，积极搭建元宇宙生态框架。 整体来看，腾讯对元宇宙概念兴趣较大，投资活跃，且腾讯较早就看到元宇宙市场的广阔前景，高瞻远瞩的将元宇宙相关企业纳入投资矩阵。 1.7跟踪抓手一：腾讯——内外兼修、全面落子，迈向中国Meta？ 2、内生视角：调整组织架构，向元宇宙靠拢。 腾讯在2021年完成其第五次组织架构调整，而腾讯25年来，每次的架构调整都意味着一个时期互联网的发展趋势。此次将腾讯视微视、应用宝合并为在线视频事业部，同时，天美工作室负责人姚晓光同时兼任PCG社交平台业务负责人。这次组织架构的变化传递出两个信号: 1）视频影视音乐娱乐相关业务线重新整合，以TME为核心层层展开，而视频不再强调影视、社交等独立概念，而是合为整体，强调在线视频; 2）注重社交平台的发展，让强势业务线的负责人带领相对薄弱的PGC社交平台业务，足以表明腾讯在社交领域的规划。 利用现有资源迈向全真互联网时代。 腾讯在视频、游戏开发代理、音乐版权及制作、IP开发及运营方面有充足的技术支持及实践经验， 因此在元宇宙及更广阔的全真互联网的概念下，腾讯将有机会大展拳脚，发挥其在以游戏和社交为蓝本的元宇宙世界里的能力。 1.7跟踪抓手二：字节跳动——社交巨头入局游戏，Pico奠定元宇宙基础 游戏是元宇宙发展的雏形之一，想要布局元宇宙先要入局游戏产业。 从2017年起，字节跳动将视野放到游戏领域， 一方面，字节跳动积极收购或投资优质游戏企业，吸纳人才和产品，为其游戏版图添砖加瓦； 另一方面，字节跳动依靠其流量平台，向用户推荐其代理游戏，比如为代理游戏《航海王热血航线》提供大量广告位，《航海王:热血航线》的榜单表现从20名开外一跃至第7名，由此可见字节跳动长久积累的流量能力之强。通过各种模式的实践，字节跳动找到了较为适宜的发展新领域。 高调高价实现其战略性部署在元宇宙领域，字节跳动