食品饮料行业周报：把握三大投资主线，理性看待短期扰动

西安、郑州、天津等地区受疫情影响，区域消费复苏节奏短期受到影响，全国面上看，消费稳步增长的趋势不变，2022年紧扣高质量、结构化、场景修复投资主线：基于品牌、好生意及管理效能等企业基本面三角分析，我们长期看好白酒赛道的高质量稳定成长，看好次高端与高端结构化扩容，把握国企改革三年行动计划（2020-2022）带来的改革红利，持续看好啤酒赛道的高端化与其他大众品提价与场景修复主线，预期疫情影响的线下消费场景将随着天气转暖与疫情有效控制后逐步恢复。 白酒：（1）贵州茅台作为行业龙头具备强定价权，近期上调出口装53°飞天出厂价至150美元/瓶，同时上调新臻彩珍品指导价格至4599元/瓶，十五年陈酿指导价上调1000元至5999元/瓶；2022年1月5日召开酱香系列酒经销商大会，董事长丁雄军指出酱香酒公司2021年销量3万吨，同比增长3%，实现营收118亿元，同比增长22%，预计实现利润总额51.85亿元，同比增长60%，“十四五”末努力实现240亿元以上，占比集团营收10%以上目标；据公司2021年度生产经营公告，公司系列酒全年实现收入126亿元，测算未来四年CAGR将达到17.5%。（2）山西汾酒作为清香龙头，省外营收占比已超50%，未来核心增长动力来自市场全国化的扩张与深化，同时关注汾酒青花30复兴版在千元价位段的成长性；（3）舍得酒业在品味舍得在400+价位在四川、东北、山东及华东等地区实现快速落地，看好公司在次高端价位自上而下的快速全国化。（4）关注洋河股份梦之蓝品牌M6+、水晶版在系列营销体制机制改革后的省内深耕、省外拓展，预期2022年度业绩加速。 乳制品：预计原奶价格仍将处于高位，行业整体竞争格局趋缓。预计2022年原奶价格将持续保持高位，产品结构向高端倾斜。主要乳企将维持费用缩减趋势，在成本压力下保障利润空间。上游牧场层面，各乳企均加大奶源布局力度，保障原奶供给稳定、品质可控并平抑成本波动。 休闲食品：行业逐步改善，关注产品+渠道双重逻辑。受益于整体需求改善以及四季度提价，12月陆续进入春节备货季，行业正在逐步修复过程中。产品层面，持续关注第一产品曲线稳健增长，第二产品曲线培育成熟，正在成长阶段中的企业。渠道层面，随着社区团购热度趋缓，线上线下动销均逐渐改善，行业整体向好发展。 投资建议：高质量、结构化与场景修复的三大投资主线不变，短期疫情扰动消费复苏节奏，但不影响复苏的大方向，推荐具备定价权的高端白酒龙头与次高端结构性扩容受益标的，配置受益提价的行业龙头与场景修复受益标的。推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份、绝味食品等。 风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；食品安全事故风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行情回顾——A股整体承压下跌 1.1板块内行情回顾——子版块白酒、啤酒领跌 申万食品饮料行业周涨幅-3.78%，跌幅大于沪深300跌幅-2.39%；其中：保健品（申万三级，下同）（+3.96%）、肉制品（+2.81%）、烘焙食品（+0.03%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨幅居前三；啤酒（-6.61%）、白酒（-4.68%）、预加工食品（-4.63%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中跌幅居前三。 图1：啤酒、白酒本周领跌(%) 本周白酒板块整体周涨跌幅-4.68%，其中顺鑫农业（+0.08%）等涨幅居第一，迎驾贡酒（-9.34%），皇台酒业（-9%），金徽酒（-7.46%）等跌幅居前三；啤酒板块整体周涨跌幅-6.16%，其中ST西发（+6.33%），珠江啤酒（+1.87%）等涨幅居前二，重庆啤酒（-13.1%），青岛啤酒（-2.32%），兰州黄河（-1.33%）等跌幅居前三。 表1：本周主要白酒板块公司涨跌幅情况 表2：本周主要啤酒板块公司涨跌幅情况 表3：本周主要调味发酵品板块公司涨跌幅情况 表4：本周主要乳制品板块公司涨跌幅情况 表5：本周主要休闲食品板块公司涨跌幅情况 本周调味发酵品板块整体周涨跌幅-0.12%，其中佳隆股份（+5.56%），海天味业（+3.98%），安记食品（+1.46%）等涨幅居前三，加加食品（-10.5%），安琪酵母（-8.83%），朱老六（-7.57%）等跌幅居前三。零食板块整体周涨跌幅-4.19%，其中来伊份（+8.61%）涨幅居第一，洽洽食品（-7.46%），盐津铺子（-4.21%），劲仔食品（-3.98%）等跌幅居前三。 本周乳品板块整体周涨跌幅-2.43%，其中均瑶健康（+20.95%），佳禾食品（+11.7%），ST科迪（+10.87%）等涨幅居前三，麦趣尔（-4.67%），新乳业（-3.58%），伊利股份（-3.21%）等跌幅居前三。 2大众品线下商超与线上电商消费延续复苏趋势 2.1商超渠道2021年11月改善明显 2.1.1休闲食品商超渠道销售额、销售量持续正增长 11月休闲食品商超渠道逐渐改善，达成销售额56.61亿元，同比+3.36%，持续正增长，较2019年同比-6.78%，暂未恢复至疫情前水平。达成销售量11.84万吨，同比+1.91%，销量持续正增长，验证行业整体量价齐升，较2019年同比-6.28%。 图2：2021年11月休闲食品商超销售额同比+3.36% 图3：2021年11月休闲食品商超销售量同比+1.91% 细分品类看，11月商超渠道膨化食品/面包/坚果炒货/果脯蜜饯/休闲肉制品/休闲蛋糕/休闲豆制品分别实现销售额16.58/11.12/8.06/7.66/6.28/4.40/2.51亿元，分别同比+3.57%/+2.14%/+1.89%/-1.88%/+18.27%/-3.06%/+8.75%。品类较为分散，膨化及面包占比相对较高；膨化食品、面包等5大品类实现正增长，其中休闲肉制品增速最高。 图4：2021年11月商超休闲食品各品类销售额占比 图5：2021年11月膨化食品商超销售量同比+3.57% 图6：2021年11月面包销售额同比+2.14% 图7：2021年11月坚果炒货商超销售量同比+1.89% 2.1.2乳制品商超数据持续下滑，预计春节备货有望支撑需求好转 11月乳制品商超渠道逐渐改善，达成销售额136.66亿元，同比-6.73%，较2019年同比-6.66%，增速仍处于下滑状态。达成销售量70.57万吨，同比-7.97%，降幅较10月小幅扩大2.06pct，11月销量较2019年同比-7.75%。12月已进入春节备货季，预计乳制品礼赠属性将支撑行业需求修复。 图8：2021年11乳制品商超销售额同比-6.73% 图9：2021年11月乳制品商超销售量同比-7.97% 细分品类看，11月商超渠道液体奶/酸奶/奶粉/奶油奶酪分别实现销售额66.31/42.17/21.64/6.53亿元，分别同比-2.92%/-13.43%/-7.96%/+9.16%。液体奶及酸奶占比相对较高；奶油奶酪实现正增长。 图10：2021年11月乳制品各品类销售额占比 图11：2021年11月乳制品商超销售量同比-7.97% 2.1.3速冻行业：三全食品11月销售同比转正，消费复苏进行时 受国内疫情影响，速冻食品在2020年上半年销售火爆，由于高基数以及商超客流减少等原因，2021年速冻行业在商超渠道同比持续下滑，11月降幅显著收窄，销售额仅下降0.11%，降幅环比收窄3.4pct。 图12：11月速冻食品行业销售额同比基本持平 图13：11月速冻食品行业销售量同比基本持平 三全作为速冻行业领军企业，复苏进程较快，11月商超销售额同比转正，实现3.22%增长，销售量增长2.76%。分品类看，1-11月公司水饺、汤圆、面食合计占比超70%，2021年下半年以来三者销售额持续恢复。11月汤圆品类实现6.39%增长，水饺类下降2.42%，降幅环比收窄6.72pct。 图14：三全食品11月商超销售额增速转正 图15：三全食品11月商超销售量增速转正 图16：1-11月水饺、汤圆、面食合计销售占比超70% 图17：11月汤圆品类商超渠道率先实现增长 2.1.4调味品：商超销售表现大幅改善 2021年11月商超渠道调味品销售复苏加速，其中酱油、食醋、火锅底料销售额同比增长14.03%、15.67%，5.60%，增速环比增加8.80pct、14.63pct、5.04pct。 图18：11月商超酱油销售额同比增长14.03% 图19：11月商超食醋销售额同比增长15.67% 海天、千禾、恒顺等企业11月商超渠道销售均出现大幅改善，其中千禾味业表现优异，11月依然延续高增长，单月销售2.20亿元，同比增长40.55%，增速环比提高17.54pct。海天，恒顺单月分别同比增长8.33%、14.07%，增速环比增长8.10pct、10.97pct。 图20：11月商超火锅底料销售额同比增长5.60% 图21：海天味业商超渠道复苏加速 图22：千禾味业在商超渠道延续高增长 图23：恒顺醋业商超渠道复苏加速 2.2线上休闲食品销售降幅收窄，乳制品改善明确 2.2.111月休闲食品天猫淘宝渠道月度销售额降幅明显收窄，累计销售额同比增长 线上天猫淘宝渠道整体降幅明显收窄，正处于边际改善状态中。11月休闲食品天猫淘宝渠道实现销售额104.42亿元，同比-4.18%，较10月增速+17.56pct，降幅明显收窄。1-11月累计实现销售额845.79亿元，同比+5.49%，增速较1-10月-1.52pct。 图25：2021年1-11月休闲食品天猫销售额同比+5.5% 图24：2021年11月休闲食品天猫销售额同比-4.18% 细分品类来看，11月坚果/糕点/饼干/肉类零食/蜜饯/巧克力/果冻/海味零食/豆制品/短保烘焙分别实现收入18.58/17.63/17.30/16.22/11.83/7.26/7.09/3.71/3.46/1.10亿元，分别同比-4.04%/-8.32%/-4.28%/-4.07%/-4.03%/+30.9%/-14.4%/-11.1%/-4.67%/-8.33%。线上品类构成依然较为分散，除巧克力以外，基本处于负增速状态。 图26：2021年11月天猫淘宝休闲食品各品类占比 图27：2021年11月坚果炒货天猫销售额同比-4.04% 图28：2021年11月糕点品类天猫销售额同比-8.32% 图29：2021年11月饼干品类天猫销售额同比-4.28% 2.2.212月乳制品天猫淘宝渠道月度销售额实现正增长，改善明确 线上天猫淘宝渠道整体降幅明显收窄，正处于边际改善状态中。12月乳制品天猫淘宝渠道实现销售额15.31亿元，同比+16.10%，较11月增速+23.90pct，降幅明显收窄。1-12月累计实现销售额172.82亿元，同比+9.90%，增速较1-11月+0.57pct。 图30：2021年12月乳制品天猫销售额同比+16.1% 图31：2021年1-12月乳制品天猫销售额同比+9.9% 3重点板块及公司跟踪 3.1白酒板块跟踪 图32：飞天茅台（散瓶）一批价及渠道利润 图33：飞天茅台（整箱）一批价及渠道利润 图34：精品茅台一批价及渠道利润 图35：茅台陈年15一批价及渠道利润 图36：普五一批价及渠道利润 图37：五粮液1618一批价及渠道利润 图38：国窖52度一批价及渠道利润 图39：国窖38度一批价及渠道利润 图40：洋河M6+一批价及渠道利润 图41：洋河梦之蓝·水晶版一批价及渠道利润 图42：洋河天之蓝一批价及渠道利润 图43：今世缘四开一批价及渠道利润 图44：汾酒青30一批价及渠道利润 图45：汾酒青20一批价及渠道利润 图46：水井坊井台一批价及渠道利润 图47：水井坊臻酿八号一批价及渠道利润 表6：白酒批价、库存跟踪 3.2乳制品：预计原奶价格仍将处于高位，行业整体竞争格局趋缓 原奶价格高位水平下，各企业均相应减轻竞争水