模组认证成果颇丰，业绩实现高速增长

5G模组通过沃达丰认证，LTE模组获CE/FCC重要认证：根据公司官网，2021年11月，广和通5G模组FM150-AE取得全球第二大移动电信运营商沃达丰认证。2022年1月，公司宣布支持3GPPRelease 16特性的5G Sub6 GHz模组FM160-CN已进入工程送样阶段，成为首款专为国内定制的3GPP Release 16工业级模组。2022年1月7日，在一年一度的国际消费类电子产品展（CES）上，公司宣布其高性能LTE模组FM101率先取得欧洲和美洲地区重要法规认证，包括FM101-EAU取得CE认证，FM101-NA同步取得FCC认证。公司收购锐凌无线取得进一步进展，截至2021年8月31日，锐凌无线实现营业收入15.30亿元，实现净利润0.38亿元。根据佐思产研数据，2019年、2020年锐凌无线在车载无线通信模组市场的占有率分别达17.6%、19.1%。预计未来随着公司与锐凌无线协同效应的释放，公司业绩将迈上新台阶。 业绩高速增长，费用管控卓有成效：公司业绩表现优异。根据公司三季报，2021年前三季度公司实现营业收入28.54亿元，同比增长45.0%； 实现归母净利润3.23亿元，同比增长44.3%。其中21年Q3单季度实现营收10.32亿元，同比增长47.2%，环比增长7.3%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长40.1%，环比微降1.2%。2021年以来，在毛利率出现下降的情况下，公司净利率不断提升。2021年前三季度公司销售毛利率为25.4%；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.1%、12.1%、0.2%，分别环比下降0.1pct、0.7pct、0.1pct；销售净利率为11.3%。 公司持续加大研发投入和布局，2021年前三季度，公司研发费用达2.87亿元，研发费用率为10.1%。截至2021年H1，公司员工总数为1369人，其中研发人员占比达60%以上。 物联网行业高速发展，预计2025年我国车联网渗透率将超75%：全球移动通信系统协会(GSMA)统计数据显示，2020年全球物联网设备连接数量高达126亿个。根据GSMA预测，2025年全球物联网设备(包括蜂窝及非蜂窝)联网数量将达到约246亿个。“万物互联”将成为全球网络未来发展的重要方向。根据Counterpoint统计数据，公司在2021年第三季度全球蜂窝物联网模组供应商中排名第二。公司PC业务紧抓下游大客户，根据公司公告，公司主要合作伙伴包括惠普、联想、戴尔、英特尔等。根据前瞻产业研究院数据，2020年中国车联网行业渗透率已达48.8%，车联网用户规模约为1.4亿辆。前瞻产业研究院预计2025年中国车联网行业渗透率将超过75%，用户规模将超过3.8亿辆。 公司将乘物联网、车联网发展之风实现快速发展。 投资建议：公司业绩保持高速增长，不断研发出新品模组，完善自身产品矩阵。同时公司积极深化车联网领域布局，收购锐凌无线取得有效进展，未来将充分受益于车联网领域高速增长为公司带来的第二成长曲线。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为38.79亿元(+41.4%)、57.37亿元(+47.9%)、82.60亿元（+44.0%)；归母净利润分别为3.96亿元(+39.6%)、5.67亿元(+43.2%)、7.61亿元(+34.3%)，我们给予公司2022年40倍PE，目标价54.8元。维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、集成芯片推广并量产替代公司主要产品无线通信模块、收购整合不利的风险 1.5G模组通过沃达丰认证，LTE模组获CE/FCC重要认证 5G模组研发与认证加速推进。根据公司官网，2021年11月，广和通5G模组FM150-AE取得全球第二大移动电信运营商沃达丰认证。FM150是广和通面向全球首发的5G模组，基于高通SDX55芯片平台开发，支持5G SA/NSA两种网络架构，拥有更快的传输速度，更低的网络时延。FM150支持北美、亚洲、欧洲、澳大利亚等地区的5G NR Sub-6GHz频段，同时兼容LTE和WCDMA制式，加速5G终端设备响应落地。FM150可广泛为网关，工业监控，远程医疗，无人机，虚拟现实和沉浸式体验（VR和AR）等领域客户提供完美高速体验。FM150除已取得沃达丰认证外，还获得T-Mobile/DT/FCC/CE/GCF/等多项认证。目前，FM150已在多个行业终端进行产品导入，拥有强大的承载能力。 根据公司官网，2022年1月，公司宣布支持3GPP Release 16特性的5G Sub6 GHz模组FM160-CN已进入工程送样阶段，成为首款专为国内定制的3GPP Release 16工业级模组。 广和通FM160-CN模组支持3GPP Release 16所具有的5G LAN、高精度定位、5G+TSN（时间敏感网络）、uRLLC增强等特性，FM160-CN面世将加速5G在工业互联、智慧电力、智慧医疗、车联网等物联网行业的高效应用。 图1：FM150-AE模组 图2：FM160-CN模组 FM101模组取得CE/FCC重要认证。根据公司官网，2022年1月7日，在一年一度的国际消费类电子产品展（CES）上，公司宣布其高性能LTE模组FM101率先取得欧洲和美洲地区重要法规认证，包括FM101-EAU取得CE认证，FM101-NA同步取得FCC认证。FM101可带来LTE Cat6无线网络体验，最高速率可达下行300Mbps,上行50Mbps，提供高性能、低时延的网络；同时支持LTE-TDD、LTE-FDD、WCDMA 3种网络制式，满足多种网络切换需求。双重重量级认证加身，标志着FM101可在亚太、欧洲及美洲大部分地区的LTE网络下稳定运行，为工业互联等制造领域提供可靠的无线连接服务，是公司产品迈向全球市场的重要成果。 发布PC 5G模组，应用于惠普笔电中。根据公司官网，2021年11月1-3日，中国移动全球合作伙伴大会于广州举行，公司携手中国移动、惠普、联发科、英特尔合作打造创新型5G全互联PC产品—惠普星系列14英寸变形本5G版与惠普Spectre x 360 14英寸变形本5G版。这两款笔记本内臵了广和通5G模组FM350-GL，可顺畅支持5G网络，屏幕视觉设计体验感加强，语音实时畅快，适配于用户沉浸式高效办公，全栈赋能5G PC步入进化时代，为全球用户提供随时随地的5G无缝办公、在线教育、视频流媒体直播、视频广播、5G云游戏互动。 图3：FM101模组取得CE/FCC重要认证 图4：FM350 5G模组 锐凌无线收购稳步推进。2020年7月，公司通过参股公司锐凌无线（持股49%）购买Sierra Wireless, Inc的全球车载前装模块业务相关资产。2021年7月公司发布公告宣布将通过发行股份的方式购买前海红土和深创投合计持有的锐凌无线34%股权，通过支付现金的方式购买建华开源（原建信华讯）持有的锐凌无线17%股权。股票发行价格为33.87元/股，公司向前海红土配股4,121,346股，向深创投配股1,068,497股，向建华开源支付现金8,789万元。同时，公司拟采用竞价方式向合计不超过35名符合条件的特定对象发行股票募集配套资金，募集资金总额不超过17,000万元，用于高性能智能车联网无线通信模组研发及产业化项目和补充锐凌无线流动资金。本次交易完成后，公司将持有锐凌无线100%股权。 图5：本次收购前后锐凌无线股权变化 2022年1月5日，公司收到深圳证券交易所出具的《关于受理深圳市广和通无线股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请文件的通知》，标志着公司对锐凌无线的收购取再进一步。锐凌无线在嵌入式车载无线通信模组领域已经积累了十余年的行业经验，拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目，其车载无线通信模组安装量在全球位居前列。根据佐思产研数据，2019年、2020年锐凌无线在车载无线通信模组市场的占有率分别达17.6%、19.1%。锐凌无线已积累众多优质行业客户，与LG Electronics、Marelli和Panasonic等知名汽车零部件一级供应商建立了长期稳定的合作关系，主要终端客户包括大众集团、标致雪铁龙集团及菲亚特克莱斯勒汽车公司等全球知名整车厂。根据公司公告，截至2021年8月31日，锐凌无线实现营业收入15.30亿元，实现净利润0.38亿元。公司与锐凌无线在业务领域及客户资源、技术优势和原材料采购上高度互补，双方融合将创造出显著的协同效应，推动公司实现更高质量发展。预计未来随着公司与锐凌无线协同效应的释放，公司业绩将迈上新台阶。 图6：锐凌无线2019-2021年营业收入与净利润 2.业绩高速增长，费用管控卓有成效 业绩保持高速增长。公司业绩逐年增长，根据公司三季报，2021年前三季度，公司实现营业收入28.54亿元，同比增长45.0%；实现归母净利润3.23亿元，同比增长44.3%。其中21年Q3单季度实现营收10.32亿元，同比增长47.2%，环比增长7.3%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长40.1%，环比微降1.2%。公司业绩表现优异，在上游原材料涨价的影响下仍实现营收与归母净利润高速增长，整体业绩符合预期。 图7：2019Q1-2021Q3公司单季度营业收入 图8：2019Q1-2021Q3公司单季度归母净利润 净利率改善，费用管控能力不断加强。2019年以来，公司毛利率保持在25%以上，净利率维持在9%以上。2021年以来，在毛利率出现下降的情况下，公司净利率不断提升。毛利率下降主要受上游原材料涨价、人民币升值、产品结构调整等因素影响。公司费用管控卓有成效，2020年以来销售费用率、管理费用率、财务费用率均呈下降趋势。2021年前三季度公司销售毛利率为25.4%。2021年前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.1%、12.1%、0.2%，分别环比下降0.1pct、0.7pct、0.1pct。2021年前三季度公司销售净利率为11.3%。 图9：2019Q1-2021Q1-Q3公司销售毛利率与销售净利率 图10：2019Q1-2021Q1-Q3公司三费率 公司持续加大研发投入和布局。2019年以来公司研发费用呈逐季增长态势，研发费用率维持在9%以上。2021年前三季度，公司研发费用达2.87亿元，研发费用率为10.1%。截至2021年H1，公司员工总数为1369人，其中研发人员占比达60%以上。公司研发骨干拥有多年行业研发经验，曾在世界五百强企业及国内科研院所等行业技术领先的企业工作。多年来公司研发团队积极与英特尔、高通、紫光展锐、MTK等公司交流合作，研发流程不断得到提升，能够与国际先进的产品开发管理流程相接轨。截至2021年H1，公司已获得55项发明专利、45项实用新型专利以及52项计算机软件著作权。 图11：2019Q1-2021Q3公司单季度研发费用与研发费用率 3.物联网行业高速发展，预计2025年我国车联网渗透率将超75% 物联网行业高景气度赋能公司持续快速发展。全球移动通信系统协会(GSMA)统计数据显示，2010-2020年全球物联网设备数量高速增长，CARG达19%。2020年，全球物联网设备连接数量高达126亿个。根据GSMA预测，2025年全球物联网设备(包括蜂窝及非蜂窝)联网数量将达到约246亿个。“万物互联”将成为全球网络未来发展的重要方向。 根据lDC数据，2020年全球物联网市场规模为7490亿美元，IDC预计2022年全球物联网市场规模将突破万亿美元，预计中国2020-2025年物联网市场规模年均复合增长率约为13.4%，到2025年中国市场占全球比例达到25.9%，市场规模全球第一。目前全球物联网相关的技术、标准、产业、应用、服务处于高速发展阶段。物联网核心技术持续发展，标准体系正在构建，产业体系处于建立和完善过程中。移动互联网连接和工业互联网连接是未来发展的主要趋势。 图12：2015-202