食品饮料行业周报：回归板块基本面，于波动中关注布局良机

-1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 2075 沪深300指数 4822 上证指数 3580 深证成指 14344 中小板综指 14065 相关报告 1.《回溯21年预期差，展望22年的“变与不变”-食品饮料新年专题...》，2022.1.2 2.《浅析休闲食品商业模式，持续重视白酒开门红-食品饮料周报》，2021.12.26 3.《短期回调现布局良机，关注经销商大会窗口期-食品饮料周报》，2021.12.19 4.《年底思考-如何看待2022年食品饮料投资机会-食品饮料周报》，2021.12.12 5.《社团影响弱化+需求改善，看好大众品机会-周报1205》，2021.12.5 刘宸倩 分析师 SAC执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李茵琦 联系人 liyinqi＠gjzq.com.cn 李本媛 联系人 libenyuan＠gjzq.com.cn 回归板块基本面，于波动中关注布局良机 投资建议： ◼ 本周专题：近期食饮板块有所回调，我们认为主要系市场情绪端有所波动。多地疫情反复制约消费需求场景恢复，市场担忧对板块基本面有所影响。我们结合近期食饮各板块渠道调研信息，梳理板块内重点公司经营基本面，建议在波动中关注板块回调后的布局良机。 ◼ 白酒：我们认为疫情扰动边际影响有望逐步趋缓，渠道端也反馈各地消费氛围有所回暖。分公司而言，茅五泸开门红分别约25%、35%~40%、40%，洋河开门红占比50%+，酒鬼酒打款比例有所提升。近期茅台系列酒联谊会召开，反馈部分单品出厂价将上调10%~15%，低价位单品将逐步停产，产品结构有望进一步优化。目前板块回调后估值有所回落，我们认为目前估值已具备性价比，建议持续关注公司基本面改善情况。近期普五、国窖等提价将陆续反应至零售端，也建议关注渠道端传导情况。当前我们仍首推确定性强的高端标的，也建议关注次高端弹性标的，及业绩加速标的。 ◼ 啤酒：近期板块调整预计系：1）疫情影响消费信心；2）华润啤酒21H2业绩承压（我们不排除扣非ebit出现下滑），压力主要来自：成本加重、疫情对销量影响、勇闯提价后仍需2-3个月的传导时间。3）重啤Q4乌苏增速放缓（但仍实现正增长），销售团队分管区域重新划分，市场担心人员调整后需经历1-2个月以上的阵痛期。我们建议弱化淡季波动，核心关注22年旺季需求恢复、提价传导、成本改善。当前，龙头高端化进展仍较顺利，中长期目标并未改变，建议把握回调带来的布局机会。 ◼ 调味品：四季度经营稳步改善，关注22年需求恢复情况。渠道反馈，目前海天、李锦记已经开启春节备货阶段，通过对经销商给予返点奖励、原价拿货等政策提前锁定经销商资源。此外，海天提价梳理率先完成，预计一季度末其他公司提价完毕，调味品行业整体利润水平得到改善。预计明年原材料价格回落、提价传导顺畅、餐饮产业回暖，助力行业修复增长。随着B端市场竞争加剧，渠道费用将进一步增加，建议持续关注需求改善和提价传导情况。 ◼ 乳制品：展望明年，我们认为乳品的需求仍将比较平稳，业绩的弹性主要体现在利润端。21年以来两强在保障收入的前提下均提出提升利润率的目标；除了适当控费减促，品类升级和效率提升亦能提供空间。我们预计伊利Q4营收端依旧平稳，利润端有较大弹性，若伊利可实现每年提升0.5pct净利率的目标，预计未来22-23年公司的归母净利增速可达18.5%/16.8%，相比17-20年间的利润增速大有提升。 ◼ 休闲食品：仍建议把握两条主线，绝味、洽洽逢低布局。近期绝味股价出现调整，预计主要系21Q4利润端承压，我们认为主要原因是公司近期收购超浔黑鸭，产生的费用可能会在21Q4计提，剔除这部分影响，公司主业利润率依旧保持稳健。盐津、甘源持续关注边际改善和催化剂。我们认为，一般来说新品如果成功放量，都会带来较大弹性。甘源最新的产品在山姆渠道销售火爆，我们认为这是一个积极信号，证明新品产品力较强。盐津的定量装已经蓄力大半年，Q4旺季来临有望打开局面。 ◼ 风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险 178419352086223723892540210111210311210511210711210911211111国金行业沪深300 2022年01月09日 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料行业研究增持（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、本周专题：近期子板块渠道调研梳理，建议关注回调后良机 .................... 3 二、投资逻辑 ..................................................................................................... 5 三、本周行情回顾 ............................................................................................. 6 四、行业数据更新 ............................................................................................. 8 4.1 白酒板块 ................................................................................................. 8 4.2 乳制品板块 .............................................................................................. 8 4.3 啤酒板块 ................................................................................................. 9 五、公司公告与事件汇总 ................................................................................ 10 5.1公告精选 ................................................................................................ 10 5.2行业要闻 ................................................................................................ 10 5.3近期上市公司重要事项提醒 ................................................................... 11 六、风险提示 ................................................................................................... 11 图表目录 图表1：本周行情 .............................................................................................. 6 图表2：本周各板块涨跌幅 ................................................................................ 6 图表3：本周食品饮料板块个股涨跌幅前十名 ................................................... 7 图表4：食饮板块沪（深）港通持股占流通A股比例前二十名 ........................ 7 图表5：白酒月度产量（万千升）及同比（%） ................................................. 8 图表6：白酒终端成交价（元/瓶） ................................................................... 8 图表7：高端白酒一批价水平（元/瓶） ............................................................ 8 图表8：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ................................................. 9 图表9：中国进口奶粉月度数据（万吨，%） .................................................... 9 图表10：啤酒行业产量（万千升）与同比（%） ............................................... 9 图表11：进口啤酒数量（千升）与均价（美元/千升） .................................... 9 图表12：大麦市场均价（元/吨） ................................................................... 10 图表13：全国瓦楞纸市场价（元/吨） ............................................................ 10 图表14：上市公司重要事项提醒一览表 .......................................................... 11 nMoQnPmPtRtOsMnMrOmMmNbR8Q6MsQoOnPmOiNrRpOlOoPpPaQoPmMvPoPnRNZnNsP行业周报 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 一、本周专题：近期子板块渠道调研梳理，建议关注回调后良机 近期食饮板块有所回调，我们认为主要系市场情绪端有所波动。多地疫情反复制约消费需求场景恢复，市场担忧对板块基本面有所影响。我们结合近期分板块渠道调研，板块基本面普遍稳中向好，建议关注板块回调后布局良机。  白酒板块 茅台：散飞批价略微回升至2800元，整箱批价回升至3300元左右，库存较低（不足1个月）。渠道反馈已分两批完成22年一季度打款，开门红约25%，部分地区约30%。近期公司发布新品珍品茅台，定位介于精品茅台与年份茅台间，出厂价4299元，指导价由4499上调到4599元；15年年份酒指导价提升1000元至5999元；茅台1935预计归系列酒体系运营。 茅台酱香系列酒联谊会要点：1）业绩历史最佳，完成里程碑的“三台”和“三柱”。目前已覆盖全国298个市（州），经销商达到998家（21年新增53家），已有102家系列酒体验中心投入运营。2）系列酒部分单品出厂价已经明确上调10-15%。目前系列酒平均实现50-100元顺价销售，预计较高的渠道利润能够支撑出厂价提升。3）系列酒“十四五”末目标营收翻番，达240亿元以上，占集团比重在10%以上，进入全国白酒第二阵营，力争进入全国白酒前八强。4）2022年打好“股份出品”和“万家共享”两张牌。系列酒将坚持“1234N”市场发展战略：精耕贵州1个家门口市场，巩固河南和山东2个核心市场，强化广东