有色金属行业周报：受益于新能源汽车基本面边际向好，上游钴锂板块存反弹良机

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业周报●有色金属行业 2018年5月14日 [table_main] 行业点评报告模板 受益于新能源汽车基本面边际向好，上游钴锂板块存反弹良机 有色金属行业 推荐 核心观点：  一周行业热点 事件： Dan Gertler诉诸法院冻结嘉能可在刚果金的Kamoto和Mutanda两个铜钴矿的有形资产和相关银行账户。 我们的理解：嘉能可占全球钴产量的四分之一以上，其中大部分来自刚果金，而刚果金本身就占全球钴供应量的60%左右。嘉能可计划在2018年将Katanga和Mutanda两座铜钴矿的钴产量提升至3.6万吨，2019年增至5.9万吨。若嘉能可与Dan Gertler以及Gecamines法律诉讼继续发酵，将影响Katanga和Mutanda的运营生产与扩产，使短期内钴市场面临重大的短缺，在新能源汽车对钴需求的强力拉动下，钴市场将出现供不应求的情况激发已在高位的钴价继续上涨。  最新观点 根据乘联会数据4月份新能源汽车销量增势强劲。其中，面临补贴大幅降低压力下的A00级纯电动车4月销量为2.96万台，同比增长87%，但市场份额环比从67%减少至52%。A0级纯电动车4月销量达1.06万台，同比暴增653%，市场份额从7%提升至19%。因补贴政策导致车型消费升级的现象在4月的销量份额数据中体现的尤为明显。A0级车型销量的超预期提前放量，或预示着补贴新政过渡期后长续航里程车型的销售可能持续高速增长，从而支撑新能源汽车的整体销量。而新能源汽车产业链中游去库存周期也将接近尾声，中游环节在三季度将重新进入产量的高峰期，其对上游原材料的采购将进入新的补库存周期。目前正极材料厂商的钴锂库存已恢复至正常水平，在生产旺季即将到来之际其对钴锂有补库存的需求，上游资源端钴锂的消费将会边际改善支撑钴锂价格。这将促使市场对新能源汽车行业的风险偏好的提升，我们看好新能源汽车上游钴锂板块的反弹，推荐华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、天齐锂业、赣锋锂业。此外，在油价的持续上涨使市场对全球通胀的预期不断升温，这有助于大宗商品金属价格的上涨，建议投资关注铜、铝板块。  上周核心组合表现 股票代码 股票简称 权重 周涨幅（%） 累计涨幅（%） 绝对收益率（入选至今，%） 相对收益率（入选至今，%） 002466.SZ 天齐锂业 20% 11.80 107.60 107.60 101.17 603799.SH 华友钴业 20% 10.70 214.19 214.19 207.76 601600.SH 中国铝业 20% 2.63 -27.57 -27.57 -19.80 600338.SH 西藏珠峰 20% 4.04 -10.24 -10.24 -2.47 600362.SH 江西铜业 20% 3.51 6.69 6.69 0.26 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 分析师 华立 021-20252650 huali@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080004 有色金属行业指数年初至今表现 [table_report] 资料来源：Wind, 中国银河证券研究部 核心组合年初至今表现 [table_report] 资料来源：Wind, 中国银河证券研究部 -20%-10%0%10%20%30%40%2017-01-032018-01-03上证综指 有色金属指数 -20%0%20%40%60%80%2017-01-032018-01-03上证综指 有色金属指数 核心组合 行业周报/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录 一、最新研究观点 ............................................................................. 3 1.1 一周热点动态跟踪 ............................................................................... 3 1.2 最新观点 ....................................................................................... 3 1.3 国内外行业及公司估值情况 ....................................................................... 4 1.4 核心组合 ....................................................................................... 8 1.5 风险提示 ....................................................................................... 8 二、附录 ..................................................................................... 9 2.1有色金属板块行情回顾 ............................................................................ 9 2.2有色金属价格行情回顾 ........................................................................... 10 2.3行业动态 ....................................................................................... 19 行业周报/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、最新研究观点 （一）一周热点动态跟踪 事件： 近日，以色列商人、前嘉能可合作伙伴Dan Gertler要求嘉能可向其支付拖欠5个月的特许使用费30亿美元，并为此诉诸法院冻结嘉能可在刚果金的Kamoto和Mutanda两个铜钴矿的有形资产和相关银行账户。 我们的理解与分析： 嘉能可在刚果金的钴资源开发正受到一系列阻碍。此前，刚果金国有矿业公司Gecamines与嘉能可因刚果金的新税法处于紧张的关系中，Gecamines已开始法律诉讼，以封闭刚果金最大的铜钴矿之一的KCC，该公司是Gecamines和嘉能可子公司Katanga Mining旗下的一家合资公司。Gecamines认为2017年底KCC欠嘉能可及其子公司债务超过了90亿美元。法院或只能为KCC提供最长6个月的规范期，如在规范期内不能解决相关问题，KCC或面临解散的风险。 而之后Dan Gertler诉诸科卢韦齐法院，要求冻结嘉能可在刚果金的Katanga和Mutanda两个铜钴矿的有形资产和相关银行账户，原因是后者在收购Dan Gertler所持有的在刚果金的Mutanda以及Kamoto这两个铜钴矿开采权与相关股份后，拖欠其5个月的矿产特许使用费共计30亿美元，其中Kamoto矿22.8亿美元,Mutanada矿6.95美元。由于2017年2月，美国外资管理处因为行贿将Dan Gertler列入黑名单，进行经济制裁。美国法律规定禁止任何美国侨民（包括法人和企业）同被制裁的个人或实体单位进行交易。嘉能可作为全球的大宗商品贸易巨头在美国拥有子公司，如果嘉能可与Dan Gertler交易，就将违法美国法律。这使嘉能可认为在当前情况下无法向Dan Gertler支付矿产特许使用费，且嘉能可认为特许矿产费预估过高。 嘉能可占全球钴产量的四分之一以上，其中大部分来自刚果金，而刚果金本身就占全球钴供应量的60%左右。嘉能可计划在2018年将Katanga和Mutanda两座铜钴矿的钴产量提升至3.6万吨，2019年增至5.9万吨。若嘉能可与Dan Gertler以及Gecamines法律诉讼继续发酵，将影响Katanga和Mutanda的运营生产与扩产，使短期内钴市场面临重大的短缺，在新能源汽车对钴需求的强力拉动下，钴市场将出现供不应求的情况激发已在高位的钴价继续上涨。 （二）最新观点 本周，根据乘联会数据，4月份新能源汽车销量增长依旧强劲，达到7.31万台，同比增长150%。纯电动乘用车方面，4月整体销量为5.65万台，同比增长132%。其中，面临补贴大幅降低压力下的A00级纯电动车，4月销量为2.96万台，同比增长87%，但市场份额环比从67%减少至52%。A0级纯电动车4月销量达1.06万台，同比暴增653%，市场份额从7%提升至19%。因补贴政策导致车型消费升级的现象在4月的销量份额数据中体现的尤为明显。A0级车型销量的超预期提前放量，或预示着补贴新政过渡期后长续航里程车型的销售可能持续高速增 行业周报/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 长，从而支撑新能源汽车的整体销量。而新能源汽车产业链中游去库存周期也将接近尾声，中游环节在三季度将重新进入产量的高峰期，其对上游原材料的采购将进入新的补库存周期。目前正极材料厂商的钴锂库存已恢复至正常水平，在生产旺季即将到来之际其对钴锂有补库存的需求，上游资源端钴锂的消费将会边际改善支撑钴锂价格。这将促使市场对新能源汽车行业的风险偏好的提升，我们看好新能源汽车上游钴锂板块的反弹，推荐华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、天齐锂业、赣锋锂业。此外，在油价的持续上涨助推下，市场对全球通胀的预期不断升温，这有助于大宗商品金属价格的上涨，建议投资关注铜、铝板块，推荐紫金矿业、江西铜业、云南铜业、中国铝业、云铝股份。 （三）国内外行业及公司估值情况 上周有色金属行业相对估值小幅上涨。截至2018年5月11日，有色金属行业一年滚动市盈率为34.45倍（TTM 整体法，剔除负值），全部A股为16.31倍，分别较2013年以来的历史均值低11.68%和高13.58%。行业估值溢价率方面，目前有色金属行业的估值溢价率较历史平均水平低 64.60个百分点。当前值为105.63%，历史均值为206.86%。 图1：有色金属行业估值及溢价分析 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 行业估值国际对比 国内有色金属行业市盈率高于美国与香港金属与采矿行业的市盈率。以 2018年5月11日收盘价计算，国内有色金属行业的动态市盈率为 34.45倍。同期美股金属矿藏与采掘行业的市盈率为14.48倍，港股金属与采矿行业的市盈率为17.59倍。 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%01020304050607080901002013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-04有色金属行业相对全部A股的估值溢价水平全部A股SW有色金属 行业周报/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 图2：各国有色金属板块PE比较 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 国内与国际重点公司估值 我们筛选了美股市值最大的20家有色金属行业龙头公司，计算了其2017年及上一年度的收入、净利润增速及估值等。从收入角度看，2017年收入增速平均为15.02%，中位数为9.49%，多数处于0%~30%区间；上一年度收入同比增速平均为6.14%，中位数为3.31%，多数位于0%~30%区间。从净利润