农林牧渔2022年1月投资策略：看好养殖回暖，关注种业催化

畜禽链：猪周期反转蓄势加速，看好黄鸡养殖盈利回暖 1）生猪：我们认为2022年是提前布局生猪板块最好的阶段，因为2023年猪周期大概率实现反转行情。同时，肉制品受益猪价下行，2022年盈利有望进一步向好。推荐：华统股份、傲农生物、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等；关注：双汇发展、龙大肉食等。2）黄羽鸡：在产父母代存栏处于三年最低水平，且去化趋势仍在延续，预计黄鸡养殖盈利2022年或好转，推荐优质养殖标的：立华股份、湘佳股份、温氏股份。3）白羽鸡：产业链整体正在向食品深加工下沉，底部建议关注：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。 种植链：转基因如期落地，看好板块周期与成长共振 从周期来看，种业作为粮价后周期，未来2年都处于业绩的释放通道当中；我国玉米种子供需结构改善，亦有望迎来库存周期反转。转基因的加速落地将给行业带来品种换代变革，头部企业将迎来涨价与市占率提升的高速成长阶段。推荐隆平高科、登海种业、大北农。 自下而上：敬畏周期抱成长，布局海大、牧原与金龙鱼 未来农业将经历工业化和数字化的供给侧革命，供给侧从分散到集中的过程会产生更伟大的公司，管理层优秀、能持续学习且自发激励的龙头公司或最为受益，市占率有望加速提升。自下而上推荐熵减进化的成长股海大集团，生猪成长股牧原股份，以及厨房食品龙头金龙鱼。 2021年12月市场行情：农业板块强于大盘，种子板块短期调整板块方面，12月SW农林牧渔指数上涨7.1%，沪深300指数上涨2.2%，板块跑赢大盘4.9%。个股方面，涨幅排名前五个股依次为ST东洋 、 天马科技 、 仙坛股份 、 湘佳股份 、 傲农生物 ， 涨幅分别为73.66%/63.75%/41.95%/36.64%/33.43%。 投资建议 自上而下看好养殖板块及种业。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、傲农生物、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份等，建议关注：双汇发展、龙大美食等；2）种业推荐：隆平高科、登海种业、大北农；3）禽板块推荐：立华股份、湘佳股份；建议关注白鸡标的：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。 自下而上推荐优质成长股，核心推荐：海大集团、牧原股份、金龙鱼。 风险提示：恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。 投资建议：养殖板块持续回暖，种业政策稳步推进 畜禽链：预计周期2023年前后反转，2022年板块布局正当时 我们认为2022年是提前布局板块最好的阶段，看好生猪板块在2022年的表现,具体观点如下： 生猪：2022年我们看好生猪养殖板块。核心原因如下：1）我们认为本轮下行周期底部持续时间有望缩短，而不是拉长；2）春节后猪价压力会更大，或出现二次探底，散户有望集中出清产能，周期提前反转；3）仔猪和育肥猪均出现亏损，行业淘汰三元母猪势必会加快，行业淘汰三元母猪的速度势必会加快。 根据农业农村部监测，11月份全国能繁母猪存栏量4296万头，环比减少1.2%，环比去化加速；4）猪价低迷，行业非洲猪瘟防控投入有望减弱，考虑到养殖密度的提升以及天气转凉，非洲猪瘟疫情存在再次抬头的可能，加大产能去化程度，开启新周期。投资建议方面，受益季节性需求回暖，2021Q4猪价实现较好反弹，对2022年猪价维持谨慎判断。另一角度，我们认为2022年是提前布局生猪板块最好的阶段，因为2023年猪周期大概率实现反转行情。 同时，肉制品受益猪价下行，2022年盈利有望进一步向好，建议关注。推荐：华统股份、傲农生物、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等；关注：双汇发展、龙大肉食等。 禽链：黄羽鸡在产父母代存栏处于三年以来最低水平，且产能去化趋势仍在延续，预计黄鸡养殖盈利2022年或将好转，推荐优质养殖标的：立华股份、湘佳股份、温氏股份。白羽鸡行业相对成熟，产业链整体正在向食品深加工下沉，底部建议关注：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。 动保：从板块配置角度看，动保板块的投资机会或弱于养殖板块，核心关注科前生物与生物股份等。 种植链：玉米制种基地调减值得重视，看好板块周期与成长共振 2021年12月24日，全国人大常委会通过了《关于修改<中华人民共和国种子法>的决定（草案）》，本次修改通过扩大植物新品种权的保护范围、扩展保护环节、建立实质性派生品种制度、强化侵权损害赔偿责任等，加大植物新品种的保护力度。我们认为这将使得种业供给端的经营环境明显提升，头部有创新研发实力的种企将核心受益。 种业或将迎来周期与成长逻辑共振行情。从周期来看，粮价景气上行，种业作为后周期，未来2年都处于业绩的释放通道当中；我国玉米种子供需结构改善，亦有望迎来库存周期反转。此外，转基因的加速落地将给行业带来品种换代变革，头部企业将迎来涨价与市占率提升的高速成长阶段，因此我们说行业将迎来周期与成长共振。投资建议方面，自上而下板块性重点推荐，在转基因落地带来的成长政策红利、粮食价格上涨带来的周期反转与供给侧头部种企生存环境大幅改善的共同驱动下，预计种子行业将迎来新一轮跃升期，推荐：隆平高科、登海种业、大北农；建议关注先正达集团的后续上市进展。 自下而上：敬畏周期抱成长，布局海大、牧原与金龙鱼 虽然周期下行，但是未来农业将经历工业化和数字化的供给侧革命，供给侧从分散到集中的过程会产生更伟大的公司，我们认为管理层优秀、能持续学习且自发激励的龙头公司或最为受益，市占率有望加速提升，业绩飞速成长。自下而上核心推荐熵减进化、持续突破增长的成长股海大集团，生猪成长股牧原股份，以及厨房食品龙头金龙鱼。 农业整体投资观点如下，自上而下看好养殖板块及种业。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、傲农生物、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份等，建议关注：双汇发展、龙大美食等；2）种业推荐：隆平高科、登海种业、大北农；3）禽板块推荐：立华股份、湘佳股份；建议关注白鸡标的：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。 畜禽链：2022年看好生猪养殖，布局生猪周期反转 生猪链：散户仍为周期主导者，周期底部持续时间有望缩短能繁母猪存栏环比下降趋势扩大，猪饲料产量环比转负 【能繁母猪存栏】据农业农村部最新监测数据显示，2021年7月起我国能繁母猪存栏环比转负，且去化幅度逐月扩大，7-11月分别环比下降0.5%、0.5%、1.3%、2.5%、1.2%。截止2021年11月末，全国能繁母猪存栏4296万头，截止2021年9月末，全国生猪存栏4.38亿头，均相当于2017年年末水平。 【仔猪与生猪价格】根据博亚和讯，1月6日全国仔猪均价为23.91元/千克，较上月同期上涨2.79%；全国外三元生猪均价14.98元/千克，较上月同期下跌15.65%。 【猪饲料】从官方猪饲料的产量数据来看，2021年11月全国猪饲料产量1141万吨，环比增长4.6%，同比增长12.9%。全国猪饲料产量同比及环比增速均有所回升。 图1：生猪价略有反弹，但大部分养户仍为亏损状态 图2：仔猪价仍处低位 图3：全国能繁母猪存栏数量自7月开始环比下降 图4：全国猪饲料产量同比及环比增速有所回升 本轮下行周期底部持续时间有望缩短，而不是拉长 根据农业农村部统计，2000年以来，国内猪周期经历了5轮周期。我们分析这5轮猪周期，总结以下规律：1）猪周期的时间跨度基本维持在每轮在3-4年，没有出现拉长的趋势。2）每轮“猪周期”基本都在春节后的4-5月消费低谷探底反转。3）“猪周期”长度往往与猪价波动幅度成反比，上行周期价格涨幅大，相应后续下行周期也短，呈现大起大落的特点。从历史复盘来看，我们认为本轮下行周期或将缩短，而不是大家认为的拉长，原因在于：1）散户群体仍然是国内产能占比最大的群体，该群体在产能投放上更多呈现“追涨杀跌”特点，因此散户没有完全分享高价红利，却实实在在的在经历2021年5月以来的深度亏损。2）集团养殖企业本轮产能投放加速，养殖盈利更多转为固定资产，在手储备现金并没有过于充裕。我们预计，接下来的半年内，规模集团养殖企业可能出现现金流极度紧张或者破产案例。综上来看，我们认为本轮周期下行大概率会缩短，而不是拉长。 图5：生猪行业从今年5月以来持续亏损，猪粮比一度突破4以下 周期波动仍然取决于散户而不是集团企业，猪价持续低迷有利于周期提前反转。 首先，我们并不认为集团养殖企业产能快速释放后，行业周期拉长的结论。具体原因在于：国内生猪养殖远没有完成规模化，根据我们草根调研交流来看，散户产能占比依然高达40%；而散户是现金储备最脆弱的养殖群体，只要散户产能高于20%，猪周期依然会维持3-4年一轮。 短期猪价压力仍较大，盈利反弹空间有限。 由于行业2019-2020年产能的快速恢复以及2021年市场对于后续猪价的乐观预期，行业产能出现了明显的“反身性”现象，产能释放超预期，以至于6-9月季节性猪价反弹消失，行业出现少有的深度亏损。2021年四季度猪价因为消费回暖出现阶段性反弹，但我们认为四季度猪价进一步提升空间有限，春节后猪价下行压力可能会更大。2022年春节后行业大概率会出现二次探底，或将加速产能出清，奠定行业2023年前后的行业反转。 能繁母猪开启环比去化，入冬后非洲猪瘟存在抬头可能。 首先，2019-2020年行业高盈利阶段，大量三元母猪作为能繁母猪使用；随着猪价的下行，仔猪和育肥猪均出现亏损，行业淘汰三元母猪的速度势必会加快。 根据农业农村部监测，10月份全国能繁母猪存栏量4348万头，环比减少2.5%，环比去化加速。 其次，非洲猪瘟疫情的活跃程度与养殖密度成正相关关系；随着猪价的低迷，养殖户在防疫投入方面可能出现松懈；叠加四季度北方逐步进入寒冬，非洲猪瘟有望再次出现抬头迹象，加大产能去化程度，进一步催化板块。 综上所述，2022年我们看好生猪养殖板块，虽然我们预计周期大概率在2023年实现反转，但是市场预期反转布局点通常要提前于实际的产能周期，因此我们认为2022年是提前布局板块最好的阶段，看好生猪板块在2022年的表现。 禽链：黄羽肉鸡盈利2022年向好，白羽肉鸡周期处于底部黄羽鸡：父母代产能去化加速，看好行业整体盈利回暖 从禽业分会监测数据来看，行业自2019年以来，黄羽肉鸡祖代及父母代存栏量增加趋势明显，2020年上半年种鸡规模创历史最高水平，严重过剩，之后行业开始去产能，目前父母代产能处于历史较低水平，且去化趋势仍在加速。 截止2021年11月21日，国内祖代鸡存栏（在产+后备）253万套，同比减少1.82%；父母代存栏（在产+后备）2271万套，同比下降9.35%，在产父母代存栏比2019年同期相比下降了7.11%。我们认为，黄羽肉鸡市场在经历一年多价格低迷行情后，目前父母代种鸡存栏处于三年内新低水平，且产能去化趋势仍在延续，预计2022年起养殖盈利有望开始好转。 图6：黄羽鸡价格从2020年起持续一年多较为低迷 图7：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 图8：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 图9：黄羽肉鸡父母代鸡苗价格调整 图10：黄羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量下滑 白羽鸡：行业产能仍处高位，价格周期位于底部 白羽肉鸡产能处于历史高位，板块估值处于底部位置。2019年，白羽鸡受益非洲猪瘟带来的动物蛋白高价格周期，白羽全年处于历史盈利高点。盈利驱动产能扩张，从禽业分会监测数据来看，行业自2019年以来，产能快速恢复，截止2021年9月26日，祖代鸡存栏（在产+后备）174万套,父母代存栏（在产+后备）3094万套，祖代与父母代种鸡存栏均处于历史高位，预计短期内高存栏的趋势将继续保持。 图11：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 图12：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 图13：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量 图14：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量下滑 白鸡养殖供给端模式成熟，行业盈利中心向下游深加工下沉。从供给端来看，白羽鸡养殖行业已迈入成熟期，一方面，我国白羽肉鸡的祖代种鸡主要依赖海外引种，引进品种较为同质化，养殖技术差异不大。根据《