Q4业绩超预期，溶剂龙头加速一体化布局

2022年01月09日 石大胜华 (603026):Q4业绩超预期，溶剂龙头加速一体化布局 推荐 (首次) 事件 分析师：张涵 执业证书编号： S1050521110008 邮箱：zhanghan3@cfsc.com.cn 基本数据 2022-01-07 当前股价（元） 183.64 总市值（亿元） 372.2 总股本（百万股） 202.7 流通股本（百万股） 202.7 52周价格范围（元） 39.06-348.88 日均成交额（百万元） 1,387.7 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 石大胜华发布公告：预计2021年实现归母净利润11.7-12.5亿元，同比增加350%-381%，扣非归母净利润11.64-12.44亿元，同比增长360%-392%。 投资要点 ▌ Q4业绩超预期，盈利能力全面提升 预计公司Q4实现归母净利润分别为4.3-5.1亿元，同比增长112%-152%，环比增长186%-239%，单季度利润创历史新高。公司业绩大幅增长，主要系碳酸酯系列产品销量与收入相比于去年同期有较大，盈利能力同比有较大增长，2021年前三季度毛利率达到29.63%，同比增长13.55个百分点，净利率15.94%，同比增长13.82个百分点，公司持续产品结构优化，同时碳酸酯上游主要原材料环氧丙烷趋于紧平衡，公司环氧丙烷基本自供，环氧丙烷法生产碳酸酯类系列产品竞争优势进一步显现。 ▌ 产能扩张加速，一体化布局电解液及其上游材料 溶剂：1）泉州项目：公司投资建设的泉州44万吨新能源材料项目已经安装完毕，具备试生产条件；2）东营项目：公司拟投资建设10万吨/年碳酸甲乙酯装置项目，预计投资4.87亿元，计划2023年12月投产；3）武汉项目：公司全资子公司拟投资建设22万吨/年锂电材料生产研发一体化项目，项目建设地为湖北省武汉市化学工业园，总投资12.8亿元。 电解液添加剂：公司5000吨动力电池添加剂项目（一期）中二氟草酸硼酸锂、二氟磷酸锂、四氟硼酸锂调试合格，正常进行市场销售，双草酸硼酸锂、硫酸乙烯酯尚在调试中，全部达产尚需要时间。二期项目启动建设，正在进行前期筹备。公司拟投资建设1.1万吨/年添加剂项目，总投资2.8亿元，预计2023年12月份建成投产。 锂盐：公司现有2000吨六氟磷酸锂固态锂盐，3000吨二期项目正在进行前期筹备。公司持股51%的胜华新能源拟建设10万吨液态锂盐项目，预计2023年2月份建成投产。 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%石大胜华沪深300证券研究报告 公司点评报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 电解液：公司拟投资建设30万吨/年电解液项目，项目预计总投资16亿元，预计2023年2月份建成投产。 ▌ 布局硅碳负极、湿电子化学品，打造第二成长曲线 公司全资子公司拟投资建设2万吨硅基负极项目，预计投资7.3亿元，目前公司1000吨/年负极项目处于试生产阶段，预计2023年12月份建成投产。硅基负极项目是公司在新能源行业的业务延伸，与公司现有业务形成协同。 公司全资子公司拟投资建设5万吨/年湿电子化学品项目，预计投资2.6亿元，本项目分二期实施，第一期建设高纯双氧水5,000吨/年，高纯氨水5,000吨/年，高纯氟化氨5,000吨/年，4条5,000吨/年光刻胶辅材产线，计划2022年12月投产；第二期建设高纯氢氟酸5,000吨/年，2条5,000吨/年高纯有机试剂（包括5000吨/年乙醇胺和5000吨/年二乙二醇丁醚）产线，计划2024年8月投产，合计产能50,000吨/年。湿电子化学品项目将充分发挥公司在高纯溶剂领域的技术优势，促使公司业务向半导体领域延伸，提高产品附加值。 ▌ 盈利预测 预测公司2021-2023年收入分别为69.3、85.2、102.4亿元，EPS分别为5.93、7.91、10.48元，当前股价对应PE分别为31、23、18倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ▌ 风险提示 新能源车需求不及预期；产能投放进度不及预期；上游原材料价格大幅波动风险；产品价格大幅下降的风险；大盘系统性风险。 预测指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 4,475 6,931 8,520 10,241 增长率（%） 15.5% 54.9% 22.9% 20.2% 归母净利润（百万元） 260 1,203 1,604 2,125 增长率（%） -15.8% 363.0% 33.3% 32.5% 摊薄每股收益（元） 1.28 5.93 7.91 10.48 ROE（%） 11.3% 36.1% 33.9% 32.3% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 rQoRpPmNoRpPsOmOtRqRpPbRbP7NoMrRnPpNkPoOoPiNqRqQ9PoOwPMYnMrMwMqMrN证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌化工新材料组介绍 张涵：中山大学理学学士，金融学硕士，四年证券研究经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，现任化工新材料组组长 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。