SIP话机市占率连续四年全球第一，三大业务领域齐发展

SIP话机市占率连续四年全球第一：根据Frost & Sullivan数据，2017年公司在全球范围内SIP桌面话机总出货量超过290万台，市场份额达26%，成为全球市场占有率第一的SIP话机供应商。2018-2019年公司份额分别为27.3%和29.5%，蝉联全球第一。2020年在疫情及原材料涨价等不利因素影响下公司市占率逆势上涨至34.3%，四度蝉联全球第一。2021年9月1日，亿联网络上海体验中心盛大开幕。2021年10月，公司携手腾讯会议全新推出腾讯会议专款安卓一体机MeetingBarA20/A30。2021年10月，公司视频会议系统在联合国COP15大会中应用。2021年11月，公司入选知名研究机构亿欧智库《2021中国信创产业应用落地研究报告及供应商60强》。2021年12月，公司视频会议系统进驻广元市昭化区昭化镇朝阳村便民服务室，解决群众办事距离远、办事多次跑等问题。 业绩保持高速增长，毛利率净利率维持在高位：根据公司三季报，2021年前三季度，公司实现营业收入25.29亿元，同比增长29.0%；实现归母净利润12.18亿元，同比增长20.9%。其中21年Q3单季度实现营收8.78亿元，同比增长15.6%；实现归母净利润4.12亿元，同比增长13.7%。 在上游原材料涨价、汇率波动以及厦门疫情的影响下，公司仍实现营收与归母净利润稳健增长，整体业绩符合预期。2019年以来，公司毛利率保持在62%以上，净利率维持在45%以上。2021年前三季度公司销售毛利率为62.1%，销售净利率为48.2%。公司研发投入持续增长。 2021年前三季度，公司研发费用达1.85亿元，研发费用率为7.32%。 截至2020年底，公司拥有研发人员695人，研发人员占比达49.9%。 视频会议行业加速发展，商务耳机业务有望复刻成功经历：根据艾瑞咨询统计，全球视频会议市场规模从2012年的319亿元增长至2020年的593亿元。公司在音视频领域已有二十多年技术积淀，拥有400余人的研发团队，在视频引擎技术、摄像机技术及视频应用方面已达到行业领先水平。2021年Q3，公司视频会议系统出货量全球第五，成为唯二上榜的中国企业。根据Frost &Sullivan数据，2019年全球商务耳机市场规模超过100亿元，预计2025年将达189亿元。公司已在SIP话机业务中积累了深厚的音频处理技术，建设多个国家级专业实验室，商务耳麦可高度复用SIP话机中的技术优势。同时由于更低的成本与费用，公司的产品定价较国外品牌更具优势。商用耳机行业销售模式类似SIP话机，公司与经销商关系稳固，销售渠道复用可助力公司打开商务耳机市场。我们预计公司商务耳机业务有望复刻在SIP话机行业的成功经历。 投资建议：公司业绩保持高速增长，SIP话机业务与视频会议业务齐发展，商务耳机有望通过复用SIP话机研发技术与销售渠道复刻公司成功经历。公司业绩保持高速增长，SIP话机业务与视频会议业务齐发展，商务耳机有望通过复用SIP话机研发技术与销售渠道复刻公司成功经历。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为36.76亿元(+33.5%)、48.20亿元(+31.1%)、62.97亿元（+30.6%)；归母净利润分别为17.01亿元(+33.0%)、21.83亿元(+28.4%)、27.90亿元(+27.8%)。我们给予公司2022年45倍PE，对应目标价108.9元。 维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、主要原材料价格波动、新产品开发的风险 1.市占率再创新高，蝉联四年全球第一 SIP话机市占率逐年攀升，连续四年全球第一。根据Frost & Sullivan数据，2017年公司在全球范围内SIP桌面话机总出货量超过290万台，市场份额达26%，成为全球市场占有率第一的SIP话机供应商。2018-2019年公司份额分别为27.3%和29.6%，蝉联全球第一。 2020年受疫情影响员工在办公室工作时间减少，降低了桌面通信终端下游需求，但公司在逆境中继续领跑，不断提升市场份额，2020年市占率提升至34.3%，四度蝉联全球第一。 图1：公司市占率逐年攀升 荣膺2021信创供应商60强。2021年11月，公司凭借技术创新能力、产品服务能力、应用落地能力、生态构建能力实力入选知名研究机构亿欧智库《2021中国信创产业应用落地研究报告及供应商60强》，在上千家信创企业中脱颖而出。公司在技术国产化方面，深度兼容国产鲲鹏、飞腾服务器、统信UOS认证、并支持SM2、SM3、SM4国密算法，全面符合国产化信创标准，产品广泛适配国产化。同时公司坚持自主创新，融合人工智能技术应用于音频、视频，在视频会议产品和解决方案上，形成了突出的竞争优势。2021年12月，在厦门经济特区建设40周年庆祝大会上，公司董事长陈智松先生荣膺国家“万人计划”科技创业领军人才、厦门市拔尖人才。大会上公司接待了人民日报、新华社、央视新闻联播等中央媒体等的采访。 图2：信创供应商60强榜单 图3：亿联网络总监张惠荣接受媒体采访 上海体验中心盛大开幕。2021年9月1日，亿联网络上海体验中心盛大开幕，其主要功能区分为：视真产品演示区、多模态终端演示区、行业解决方案区、UC融合通信解决方案区。 体验中心采用了公司前沿的音视频技术，与各行业的业务深度融合，创新行业业务流程，充分地展示现代化高科技办公的风采。上海体验中心承担着视讯方案演示、商务对接、会客洽谈等功能，对加快促进亿联网络上海区域业务开拓和发展发挥着极为重要的作用。成立上海体验中心是为了让不同的客户，更加直观高效地感受亿联网络专业解决方案带来的非凡之处，通过公司一系列高品质的产品，打造最全面的现代办公解决方案的亲身体验，更好地服务客户和合作伙伴。 图4：视真产品演示区 携手腾讯会议推出新品桌面办公终端。2021年10月，公司携手腾讯会议全新推出腾讯会议专款安卓一体机MeetingBarA20/A30。MeetingBarA20/A30集计算单元、摄像机、麦克风、扬声器、Wi-Fi、蓝牙六项于一体，结合无线投屏、协作白板、互动批注等深度协作的会议体验，可实现异地多人远程协作会议。MeetingBarA20/A30预装了腾讯会议Rooms软件应用，开机即可直接进入腾讯会议，可轻松实现双屏交互、版本批注等功能，以及丰富的会管会控功能，让企业远程沟通决策更加高效便捷。MeetingBarA20拥有2000万像素超广角镜头，带来超清视频通话；支持8倍电子变焦，133°超大视角，无需调节镜头机位；支持多人文件批注，避免指意不明等干扰情况，提高会议效率；可智能取景，当会议室多进入一人参加会议，视频会议将自动调节画面全景。同时MeetingBarA20的专业视听能力通过了腾讯会议实验室音视频认证，极具临场感和沉浸互动交流。对于大型会议室，亿联网络TVC840的分体机方案亦可通过级联阵列进行灵活升级。亿联网络&腾讯会议Rooms解决方案覆盖了大中小型会议室场景需求，灵活适用于多行业全场景的专业视讯体验，致力于让更多企业提高信息化水平，创造更多的价值。 图5：亿联网络&腾讯会议Rooms全场景解决方案 视频会议产品在多种场景下实现应用。2021年10月，在联合国《生物多样性公约》第十五次缔约方大会（COP15）上，公司通过科技助力本次大会5000余位代表通过线上线下结合方式参加大会。联合国COP15大会新闻中心采用了亿联网络超大会议室解决方案VC880，分别部署了多台亿联网络分体式终端设备VC880，适用于会议室集成应用，最高可支持24路MCU，满足24方高清视频会议。亿联网络拥有便捷多元的入会方式，支持被访嘉宾通过手机APP、电脑客户端、网页等多种方式登录亿联云视讯，与新闻中心现场的记者实时视频访谈互动，助力本次联合国COP15大会圆满举行。除了联合国COP15大会，国际博物馆高峰论坛、杭州G20峰会、厦门金砖会晤、南京青奥会、宁夏防震与减灾国际研讨会、第十六届海图会出版高峰论坛、美孚石油百亿项目云上开工等国际峰会也采用了亿联网络云端协同、流畅安全的远程视讯解决方案，为盛会保驾护航。 2021年12月，公司视频会议系统进驻广元市昭化区昭化镇朝阳村便民服务室，解决群众办事距离远，基层办事权限少，群众办事多次跑等问题。公司针对性地给出了政务融合通信平台，承载昭化区全区便民服务业务，真正做到全区-乡镇-行政村的统一化、精细化、便捷化管理。亿联网络“政务ume”的应用作为政府办事人员的统一入口和工具，集成了政府统一通讯录、政府公告发布、政务即时消息、多类别文件传输、音频通话、视频通话、身份验证等多个模块。亿联网络一站式全场景视频会议解决方案覆盖了从服务器到视频会议终端，从云服务平台到移动软终端全系列产品，打造了智慧便民服务系统。除此之外，财政局、医保局、民政局等办事机构等办事机构也部署了亿联4K高清视讯终端，承接乡镇和行政村的事务办理。自今年9月启动以来，仅昭化、元坝2个试点镇、30个试点村（社区）已累计办理完成便民服务业务近6000件，按时办结率和群众满意率均达到100%。目前全区12个镇，200余村的部署工作正在逐步铺开，预计今年年底之前实现昭化区全覆盖。 图6：联合国大会采用公司产品VC880 图7：公司视频会议系统进便民服务室 云办公终端产品推陈出新。2021年新品发布会上，公司集中发布了WH6X系列四款无线DECT耳机新品、USB有线耳机UH34、USB电话MP50、USB网络摄像头UVC20、专业级宽频话务耳机YHS34等多款云办公终端系列新品。其中UH34是一款专业级的头戴式USB有线耳机，即插即用，配备被动降噪功能。同时耳机重量比同类型耳机轻10%~30%，搭配皮革耳套保障舒适体验。 图8：多款云办公终端系列新品 2.业绩保持高速增长，毛利率净利率维持在高位 业绩保持高速增长。根据公司三季报，2021年前三季度，公司实现营业收入25.29亿元，同比增长29.0%；实现归母净利润12.18亿元，同比增长20.9%。其中21年Q3单季度实现营收8.78亿元，同比增长15.6%；实现归母净利润4.12亿元，同比增长13.7%。2021年前三季度人民币升值幅度约为8.1%，2021年Q3人民币同比升值幅度为6.9%。在上游原材料涨价、汇率波动以及厦门疫情的影响下，公司仍实现营收与归母净利润稳健增长，整体业绩符合预期。我们预计随着人民币汇率与原材料价格趋稳、厦门疫情影响消退，公司盈利能力将得到提升。 图9：2019Q1-2021Q3公司单季度营业收入 图10：2019Q1-2021Q3公司单季度归母净利润 各细分业务领域高速增长。2021H1公司云办公终端产品实现营业收入1.04亿元，同比增长131.1%；会议产品实现营业收入4.03亿元，同比增长98.5%；桌面通信终端产品实现营业收入11.43亿元，同比增长20.1%。其中毛利率较高的会议产品占比从2020H1的16.9%提升至2021H1的24.4%。 图11：2020H1、2021H1公司分业务营收（单位：亿元） 图12：2020H1、2021H1公司分业务营收占比（单位：%） 毛利率净利率维持在高位，费用管控能力强。2019年以来，公司毛利率保持在62%以上，净利率维持在45%以上。公司毛利率较为稳定，在上游原材料涨价与人民币汇率波动影响下仅出现轻微下降；净利率2020年以来企稳回升。2021年前三季度公司销售毛利率为62.1%，销售净利率为48.2%。公司三费率较低，2020年以来销售费用率、管理费用率、财务费用率均呈下降趋势。2021年前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.2%、9.6%、0.2%。 图13：2019Q1-2021Q1-Q3公司销售毛利率与销售净利率 图14：2019Q1-2021Q1-Q3公司三费率 公司持续加大研发投入和布局。公司研发投入持续增长。2020年公司新成立云办公终端产品线，