1 快评号外第390期（2021年12月31日） 供给回升受限，需求边际转暖 ——2021年12月PMI数据点评 12月中国制造业采购经理人指数为50.3%，较上月上升0.2pct，高于临界点；非制造业商务活动指数为52.7%，较上月上升0.4pct，连续四个月位于扩张区间。 一、制造业：需求边际转暖，价格继续回落 制造业供给环比回落，需求边际转暖成为拉升制造业指数的主要动力。制造业生产指数环比回落0.6pc至51.4%，新订单指数上升0.3pct至49.7%。生产方面，12月“双控”政策有所放松但仍在继续，叠加西安疫情爆发影响，生产活动修复动能较上月减弱。需求方面，上游价格下降叠加节前备采启动，带动需求边际回暖，企业原材料库存增加，生产经营活动预期改善。分行业看，制造业上下游分化持续，上游原材料类景气度继续回落，下游消费类延续边际改善。“双控”政策对上游企业压制仍显著，上游原料类景气度持续低迷，黑色金属、有色金属、石油加工PMI均环比回落至低位，大幅低于近年均值；消费类中计算机通信设备制造业继续提速，汽车制造业高位回落，医药制造业大幅上升到往年水平。 出口景气指数持续位于收缩区间，未来出口增速仍不乐观。12月新出口订单指数较上月回落0.4pct至48.1%，圣诞季订单带来的季节性增长效应消退，外需长期或将呈向下趋势，但Omicron病毒导致美欧新增病例激增，或给海外供给恢复重新带来不确定性。受国内加大能源进口需求拉动，进口指数较上月小幅上升0.1pct至48.2%，但伴随价格指数陆续见顶回落，未来进口或仍将下行。 价格指数继续回落，结束今年以来持续高位运行的状态。原材料购 2 快评号外第390期（2021年12月31日） 进价格指数和出厂价格指数环比下降4.8pct、3.4pct至48.1%和45.5%，均降至近半年低点，企业成本压力有所减弱，价格对订单的压制或将继续减弱。 二、非制造业：基建进度放缓，消费性服务业恢复 非制造业商务活动指数环比上升0.4pct至52.7%，主要得益于消费性服务业大力恢复。 建筑业环比下滑，基建房地产新订单指数回落。本月建筑业商务活动指数为56.3%，较上月下降2.8pct。新订单指数方面，由于年底新增专项债发行进入尾声，发行工作基本完成，叠加春节临近，土木工程建筑业环比回落3.5pct至53.0%，基础设施建设进度放缓；房屋建筑业新订单指数较上月回落5.6pct至46.6%，跌至收缩区间，从第三批集中供地情况看，未来国企和地方政府平台公司将替代民企成为投资主力。 服务业景气水平有所回升，消费性服务业恢复景气。本月服务业商务活动指数环比回升0.9pct至52.0%。生产性服务业商务活动指数小幅回落0.1pct至57.5%，仍位于高位区间，同时消费性服务业回升3.0pct至51.0%，重回扩张区间，但新订单指数已连续7个月位于临界点以下，显示消费修复动能仍疲弱。分行业来看，与制造业活动密切相关的信息与商务服务业景气度仍位于较高水平，尤其是电信和互联网持续保持高位；接触型消费活动快速恢复，住宿业大幅回升20.9pct。 三、小结：小幅扩张有望持续 12月制造业PMI小幅上升，供给回落、需求转暖，原材料库存增加、价格继续回落，上游原材料类景气度低迷，下游消费类延续边际改善。受消费性服务业恢复拉动，非制造业PMI维持扩张。专项债发行结束叠加春节临近，基建投资订单下滑，房地产投资仍低迷，消费性服务业大幅回升。前瞻地看，下月PMI或仍维持小幅扩张。 （评论员：谭卓 牛梦琦 栗璐雅） 3 快评号外第390期（2021年12月31日） 图1：12月采购经理人（PMI）指数 资料来源：WIND、招商银行研究院 图2：制造业景气度指数小幅上升 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：制造业供给回落、需求转暖 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：出口景气度持续位于收缩区间 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：PMI价格指数继续回落 资料来源：Macrobond、招商银行研究院