12月纸产业链库存数据出炉，废纸系略显疲态，木浆系表现较优

国内港口木浆库存环比下降，针叶浆、阔叶浆内外盘价差扩大。截至2021年12月底，青岛港、保定港和常熟港木浆库存分别下降14.6万吨、2.2万吨、8.4万吨至97.5万吨、4.2万吨和53.8万吨，环比分别下降13.02%、34.38%和13.5%。 12月针叶浆外盘平均价格为760.96美元/吨，折合人民币4847.32元，月环比上升3.15%，同比上升12.53%；阔叶浆外盘平均价格为587.89美元/吨，折合人民币3745.75元，月环比上升2.73%，月同比上升15.33%。 文化纸下游需求平稳，纸企挺价意愿较强，吨毛利环比上行但当前仍位于历史较低分位数。12月文化纸市场持稳运行，纸企频发涨价函挺价意愿较强外加纸浆价格居高不下带来一定的成本支撑，铜版纸/双胶纸价格均环比上升（12月铜版纸平均价格环比上升8.74元/吨至5397.83元/吨；双胶纸平均价格环比上升49.16元/吨至5593.48元/吨）；开工方面：延续前期平稳水平；库存方面：下游经销商成交量较低，纸厂整体库存有所增加（双胶纸企业库存为66.08万吨，环比上升5.93万吨，同比下降6.62万吨；铜版纸企业库存为47.9万吨，环比上升0.34万吨，同比上升15.1万吨）。进出口方面：文化纸出口自7月以来持续改善，进口压力大幅缓解（铜版纸11月出口量历史首次同比增速转正，文化纸出口延续前期回暖态势；进口方面铜版纸/文化纸进口量同比-12.4%/-22.8%）。 12月国内废纸价格环比下降，纸厂黄板纸库存上升，下游需求疲态下国废或延续下滑态势。价格方面：国内废黄板纸标杆均价为2407元/吨，环比下降1.59%，同比上升11.97%；库存方面：20年12月起库存持续上升，4月起库存开始回落直至7月库存回升，2021年12月底厂商黄板纸库存升至13天，环比上升2天。 包装纸下游需求边际减弱，价格震荡下行库存上升，进口替代明显。12月包装纸需求边际减弱，龙头纸企提价计划取消，叠加废纸价格下行缺乏成本端支撑，纸价震荡下行；开工率方面，下游需求平淡外加纸企停机检修，开工率下滑；库存方面，下游厂商节前备货积极性不高，对价格下滑预期仍存，整体补库进度一般，纸厂库存上升。此外进出口方面，随着海内外包装纸价差进一步扩大，11月进口替代效应明显，从进口增量占比表观消费增量看，11月箱板纸进口增量占国内表观消费增量的62%，瓦楞纸11月表观消费增量同样主要来自进口（产量环比-20.76千吨，进口环比+93.67千吨，出口环比+0.98千吨）。 未来展望：文化纸纸企提价意愿较强，中长期浆价有望回归合理水平。文化纸龙头纸企提价意愿较强，木浆受消息面因素持续发酵影响价格居高不下。纸价方面：龙头纸企提价意愿较强，近期金华盛纸业、APP文化用纸等纸企发布新一轮涨价函，提价幅度200元/吨，后续需持续跟踪提价落地情况。木浆方面短期继加拿大物流供应链之后，Canfor/UPM检修延长或被迫歇工、满洲里拥堵、印尼地震、巴西局部地区暴雨等消息持续发酵叠加纸浆期货价格上涨带动内盘现货浆价居高不下，从库存及需求端看，国内三大港口木浆库存依然位于近3年的高位水平，去库需求仍在，中长期看价格有望回归到合理水平。包装纸方面：临近春节纸企停工检修，供需压力或缓解。随着春节假期的临近，各地纸企陆续计划于春节期间进行停机检修，多地部分纸企已有停机产线，预期供给端边际改善，市场供需压力会得到缓解。 重点推荐个股：重点推荐两条主线，1）木浆系龙头标的，推荐太阳纸业 （002078）、博汇纸业（600966）；2）废纸系龙头标的，推荐山鹰国际（600567）、玖龙纸业（02689.HK）。 风险提示：宏观经济大幅下行致需求大幅下滑，造纸行业格局发生重大变化。 一、12月纸产业链库存数据出炉，废纸系略显疲态，木浆系表现较优 木浆系产业链：在多重消息面因素持续发酵下叠加纸浆期货价格持续上涨，12月木浆价格环比上升，港口库存环比下降，文化纸市场持稳运行，纸企频发涨价函挺价意愿较强外加纸浆价格居高不下带来一定的成本支撑，铜版纸/双胶纸价格均环比上升，吨毛利环比上行。 废纸系产业链：包装纸需求边际减弱叠加去库需求，龙头纸企提价计划取消，纸价环比震荡下行；下游需求疲软，纸厂采购废纸积极性不高，国废价格下行，库存上升。进出口方面海外包装纸凭借价格优势挤压了部分国内包装纸市场，进口替代明显。 （一）国内港口木浆库存环比下降，针叶浆、阔叶浆内外盘价差扩大 短期继加拿大物流供应链问题之后，Canfor/UPM检修延长或被迫歇工、满洲里拥堵、印尼地震、巴西局部地区暴雨等事件影响，叠加国内港口木浆库存持续下降影响，木浆内盘价格持续走强。反观外盘桨价格反弹力度有限，内外差扩大。从木浆基本面来看，我们认为短期扰动因素对浆价影响是暂时的，长期仍会回归到供需决定的合理价格水平。 国内港口贸易商木浆库存环比下降。截至2021年12月底，青岛港、保定港和常熟港木浆库存分别下降14.6万吨、2.2万吨、8.4万吨至97.5万吨、4.2万吨和53.8万吨，环比分别下降13.02%、34.38%和13.5%。 图表1 12月底国内港口贸易商木浆库存环比下降 图表2全球港口库存 12月针叶浆外盘平均价格为760.96美元/吨，折合人民币4847.32元，月环比上升3.15%，同比上升12.53%；内盘平均价格为5767.78元/吨，月环比上升12.04%，月同比上升13.17%； 12月国内外平均价差上升至919.33元/吨，月环比上升102.83%，月同比上升16.68%。 12月阔叶浆外盘平均价格为587.89美元/吨，折合人民币3745.75元，月环比上升2.73%，月同比上升15.33%；内盘平均价格为4911.42元/吨，月环比上升9.15%，月同比上升26.20%；12月国内外平均价差上升至1165.68元/吨，月环比上升36.61%，月同比上升81.03%。 国内主要港口木浆库存环比下降，12月底青岛港、保定港、常熟港三个主要港口合计库存155.5万吨，较11月底减少25.2万吨，港口库存下降。12月港口木浆依然位于近3年的高位水平，去库需求仍在。 图表3针叶浆国内外现货价格12月价差扩大 图表4阔叶浆国内外现货价格12月价差扩大 （二）文化纸下游需求平稳，纸企挺价意愿较强，吨毛利环比上行 12月文化纸市场持稳运行，纸企频发涨价函挺价意愿较强外加纸浆价格反弹带来一定的成本支撑，铜版纸/双胶纸价格均环比上升；开工方面整体变动不大；库存方面下游经销商成交量较低，纸厂整体库存有所增加。进出口方面：文化纸出口自7月以来持续改善，进口压力大幅缓解。 12月铜版纸平均价格环比上升8.74元/吨至5397.83元/吨；双胶纸平均价格环比上升49.16元/吨至5593.48元/吨。铜版纸与双胶纸的毛利空间分别处于历史上（2015年3月20日到2021年12月31日）32.3%和30.2%分位数；需求端，近期随着文化纸需求边际回暖，但同时企业库存同样有所提升，因此说明纸企开工率回升及整体需求提升幅度相对有限。 图表5 12月铜版纸价格环比持平 图表6 12月双胶纸价格环比上升 截至12月底，中国双胶纸月度企业库存为66.08万吨，环比上升5.93万吨，同比下降6.62万吨；中国铜版纸月度企业库存为47.9万吨，环比上升0.34万吨，同比上升15.1万吨；木浆系纸库存上升。 图表7 12月份双胶纸企业库存环比上升 图表8 12月份铜版纸企业库存环比上升 12月份铜版纸相较11月开工负荷率上升1.28个百分点，双胶纸12月份开工负荷率相较11月下降0.28个百分点。 图表9双胶纸开工负荷率下降 图表10双铜纸开工负荷率上浮 文化纸出口自7月以来持续改善，进口压力大幅缓解。11月，双胶纸出口量44.58千吨，同比-10.8%，环比仅小幅下滑，幅度为2.96%，基本延续自7月以来出口回暖态势；铜版纸出口大幅改善：11月铜版纸出口量51.78千吨，同比增速历史首次转正，增幅为+5.0%； 进口量22.67千吨，同比-12.4%。我们认为铜版纸11月出口有大幅改善主要原因在于国内铜版纸相对海外铜版纸具有明显的价格优势：国内11月铜版纸均价5389元/吨，海外均价折合人民币为7561.66元/吨。 图表11双胶纸进口量同比-22.8% 图表12双胶纸出口量延延续回暖态势 图表13双铜纸11进口量同比-12.4% 图表14双铜纸11月出口量同比首次转正 白卡纸整体需求平稳，纸价环比略有上升，库存环比略有下滑。12月白卡纸平均价格为6094.17元/吨，环比上升1.03%，同比下降12.67%；截至12月底，白卡纸企业库存天数19.94天，较11月减少0.66天；企业库存为63.52万吨，环比下降2.12万吨，同比下降11.62万吨。当前白卡纸的毛利空间已处于历史较低分位数为32.5%，纸企挺价意愿较强。 近日太阳、晨鸣、博汇均发布白卡纸提价函，提价幅度200元/吨，涨价落地情况需持续关注。 图表15白卡纸价格12月环比上升 图表16白卡纸厂商库存环比减少 开工负荷率略有下滑。12月白板纸企业开工负荷率相较11月下降1个百分点，相较去年同期减少2.7pct。白卡纸12月份开工负荷率较上月上浮3.24pct，较去年同期同比下降约2.8p Ct 。 图表17白卡纸开工负荷率略有上浮 图表18白板纸开工负荷率较上月略有下滑 （三）12月国内废纸价格环比下降，纸厂黄板纸库存上升 12月国内包装纸需求边际减弱，纸厂采购原材料积极性一般，废纸价格下行，库存上升。 废黄板纸标杆均价为2407元/吨，环比下降1.59%，同比上升11.97%；20年12月起库存持续上升，4月起库存开始回落直至7月库存回升，2021年12月底厂商黄板纸库存升至13天，环比上升2天，12月国内废纸价格环比小幅回落。 图表19国废价格环比下降 图表20 12月底纸厂废纸库存升至13天 （四）包装纸下游需求边际减弱，价格震荡下行库存上升，进口替代明显 12月包装纸需求边际减弱，龙头纸企提价计划取消，叠加废纸价格下行缺乏成本端支撑，国废价格环比下降，纸价震荡下行；开工率方面，下游需求平淡外加纸企停机检修，开工率下滑；库存方面，下游厂商节前备货积极性不高，对价格下滑预期仍存，整体补库进度一般，纸厂库存上升。此外进出口方面，随着海内外包装纸价差进一步扩大，11月进口替代效应明显，从进口增量占比表观消费增量看，11月箱板纸进口增量占国内表观消费增量的62%，瓦楞纸11月表观消费增量全部来自进口（产量环比-20.76千吨，进口环比+93.67千吨，出口环比+0.98千吨）。 12月箱板纸和瓦楞纸平均价格分别达到5068元/吨和4066.31元/吨，其中箱板纸价格环比下降4.25%，同比上升8.03%，瓦楞纸价格环比下降7.07%，同比上升7.15%。12月底箱板纸厂商和社会库存分别为121.65万吨和209.74万吨，环比分别上升18.82%和4.89%，同比分别上升54.18%和22.37%，去库压力仍然存在；瓦楞纸厂商和社会库存分别为60.35万吨和128.4万吨，环比分别上升22.24%和22.24%，同比分别上升13.65%和上升21.02%。 图表21箱板纸价格环比下降 图表22瓦楞纸价格环比下降 图表23箱板纸厂商库存上升 图表24瓦楞纸厂商库存上升 瓦楞纸行业12月份开工负荷64.87%，较上月下滑2.4个百分点，较去年增加4.2pct。箱板纸12月份开工负荷67.82%，较上月增加0.44pct，较去年增加4.36pct。 图表25箱板纸开工负荷率（%） 图表26瓦楞纸开工负荷率（%） 需求端，家电销售疲软，饮料稳健。10月份四大家电产量累计4744.59万台，较上年同期减少了385万台，同比减少7.50%。11月份饮料产量为1170万吨，较上年同期1041万吨增加129万吨，同比增加