打新收益年度总结与展望：2022年打新收益可能下降，但仍具吸引力

四季度网下募资金额环比增长八成 只。相较3季度，4季度上市新股数量环比减少了11%，网下募资金额环比增加了85%。 4季度主板、创业板、科创板网下募资金额分别为16.48、259.02、483.44亿元。 四季度创业板、科创板投资者中签率出现上升 签率来看，主板出现下降，创业板、科创板均出现上升。对于A类投资者，4季度主板、创业板、科创板中签率中位数分别为0.0131%、0.0374%、0.0464%。 ►创业板、科创板新股首日涨幅在4季度大幅下 创板为222.79%，主板为45.66%；在4季度，创业板、科创板、主板分别为64.43%、25.46%、84.60%。创业板、科创板新股首日涨幅在4季度大幅下降。 4季度主板、创业板、科创板网下打新收益金额分别为13.94、166.90、123.08亿元，合计为303.92亿元，网下打新收益总额相对3季度环比下降61.01%。 ►按2021年4季度数据外推，中性假设下2022年3亿元A类账户打新收益率约为3.95% 2021年打新理论最优规模为1.2亿元，对应最高收益率为14.1%。但第4季度起新股涨幅有明显下降，以相关数据外推，2022年打新收益可能下降。 根据测算结果，中性假设下3亿元账户的年化打新收益率为3.95%，保守、乐观假设下年化打新收益率分别为2.88%、5.26%，仍具有吸引力。 风险提示 新股发行进度和发行节奏改变；新股上市后涨幅不及预期或超出预期；新股发行规则可能发生变化；新股历史数据在未来不再有效。 以上因素可能影响打新策略的实施，影响对未来打新收益率的测算结果。 1.四季度首发审核通过数量较上季度减幅超过四成 我们统计了主板、创业板、科创板的发改委首发审核情况。2021年3季度首发审核通过130家公司，较2季度环比增加51%，审核通过率略有下降，为92.2%。 4季度首发审核通过74家公司，较3季度环比减少43.08%，审核通过率大幅下降，为88.1%。 截至2021年12月31日，IPO审核通过但尚未发行的公司数量为174家，预计募集资金总额为1724亿元，其中主板、创业板、科创板预计募资额分别为88、730、906亿元，占比分别为5.12%、42.34%、52.55%。 2.四季度网下募资金额环比增加八成 2021全年主板、创业板、科创板网下募资金额为1820亿元，共上市419只新股。 2021年4季度网下募资金额为758.95亿元，上市新股数量为96只。相较3季度，4季度上市新股数量环比减少了11%，网下募资金额环比增加了85%。其中，4季度网下募资金额超过20亿元的新股包括百济神州（109亿元）、禾迈股份（32亿元）、成大生物（32亿元）、迪阿股份（27亿元）、盛美上海（21亿元）、新点软件（21亿元）。 分板块看网下募资金额变化：4季度科创板和创业板环比增加，主板环比下滑。 主板一直以来网下融资金额较小，但本年2季度和3季度出现激增，分别达到102.0亿元和95.8亿元，这主要是2季度的三峡能源和3季度的中国电信这两只新股融资规模较大所致，这两只新股网下募资金额分别达到61.39亿元和63.82亿元。4季度主板网下募资金额为16.48亿元，环比下降82.8%。 创业板3季度网下募资87.24亿元，4季度为259.02亿元，环比增加196.90%。 科创板3季度网下募资227.20亿元，4季度为483.44亿元，环比增加112.79%。 4季度主板、创业板、科创板网下募资占比分别为2%、34%、64%；3季度三个板块的占比分别为23%、21%、56%。创业板、科创板的网下募资占比增加。 3.四季度创业板、科创板网下询价账户数量下降 按全部账户类型统计，2021年前三个季度参与网下询价的账户数量保持增长，4季度创业板、科创板网下询价账户数量出现下滑，主板网下询价账户数量保持增长。 4季度参与主板询价的账户数量较3季度增长6.44%，参与创业板、科创板询价的账户数量环比变化分别为-0.45%、-4.72%。目前参与主板、创业板、科创板网下询价的账户数量总数分别约为1.47万个、1.00万个、1.05万个。 4季度公募基金参与创业板、科创板的网下询价账户数量也有所下降，其中参与主板、创业板、科创板的账户数量较3季度环比变化分别为9.91%、-1.43%、-3.44%。 4.四季度基金公司创业板、科创板入围率下降 这里统计2021年全年的新股入围率。不同基金公司在创业板与科创板新股入围率上有较大差异，表现最好基金公司的创业板与科创板平均入围率超过95%。如图9所示，图中每个点代表一家基金公司。 注：统计中的基金公司入围率=该公司所有产品获配股票数量之和/该公司所有产品参与询价股票数量之和。 相较今年3季度，从全部基金公司入围率均值表现来看，4季度创业板和科创板入围率都有所下降。 5.四季度创业板、科创板投资者中签率出现上升 2021年3季度-4季度，从A、B、C三类投资者的网下中签率来看，主板出现下降，创业板、科创板均出现上升。 对于A类投资者，4季度主板、创业板、科创板中签率中位数分别为0.0131%、0.0374%、0.0464%。 对于B类投资者，4季度主板、创业板、科创板中签率中位数分别为0.0061%、0.0301%、0.0382%。 对于C类投资者，4季度主板、创业板、科创板中签率中位数分别为0.0034%、0.0177%、0.0288%。 6.四季度创业板、科创板新股开板涨幅大幅下降 这里的新股开板涨幅定义如下： 主板采用发行价至开板日收盘价的涨幅；科创板采用上市首日涨幅；创业板在注册制前采用发行价至开板日收盘价的涨幅，之后采用上市首日涨幅。 我们首先统计开板涨幅均值。我们使用网下募资金额对新股开板涨幅加权，并观察加权涨幅，以反映募集资金额与开板涨幅的关系。2021年全年创业板新股开板涨幅平均达到164.16%，而科创板新股平均为111.07%，主板新股平均为77.02%。3季度创业板新股开板涨幅平均为263.58%，科创板新股平均为222.79%，主板新股平均为45.66%。4季度创业板新股开板涨幅平均仅为64.43%，科创板新股平均仅为25.46%，主板新股平均为84.60%。创业板、科创板新股首日涨幅在4季度大幅下降。 7.四季度网下打新总收益环比下降六成 我们统计各板块的网下打新收益总额，新股涨幅按上节定义的开板涨幅计算。 2021年4季度，主板、创业板、科创板打新收益金额分别为13.94、166.90、123.08亿元，合计为303.92亿元。主板、创业板、科创板的打新收益金额占比分别为4.59%、54.91%、40.50%。 而在3季度时，主板、创业板、科创板打新收益金额分别为43.35、229.95、506.17亿元，合计为779.46亿元。 4季度三个板块网下打新收益总额相对3季度环比下降61.01%。 8.科创板、创业板新股报价准确度大幅降低 我们重点统计基金公司在创业板与科创板两个板块上的报价差异情况，从而考察机构的定价能力。 统计范围为2021年上市的科创板和创业板新股，我们统计基金公司对每只新股的申报价格范围，并与有效报价区间进行对比。统计中剔除了<=1元的报价，以及明显过高的报价，剩余报价基本反映了投资者对新股价格的真实预期。 报价情况如图16、图17所示，其中上影线与下影线表示投资者的实际最高、最低报价，实体部分为有效报价区间，上、下影线越长，则说明报价差异越大，即越不准确。我们定义报价偏离程度=(最高报价-最低报价)/实际发行价格，今年3季度和4季度创业板新股报价偏离程度均值分别为74.21%、120.86%；科创板新股报价偏离程度均值分别为76.83%、118.08%。创业板和科创板的有效报价区间拓宽，报价准确度大幅降低。 9.2021年公募打新最优规模约为1亿元 我们在这里统计公募基金规模与打新收益率的关系。 我们基于2021年3季报基金资产规模，根据第6节定义的开板涨幅，假定基金在开板日将获配新股全部卖出，计算基金资产规模与打新收益率之间的关系。我们假定优先科创板打新，当账户市值规模<1.2亿元时，优先满足沪市市值要求，剩余市值分配给深市。 图18中蓝色曲线为理论打新收益率，每个红色散点代表在该市值档位上基金的实际打新收益率。2021年打新理论最优规模为1.2亿元，对应最高收益率为14.1%。 剔除收益率过高的离群点后(可能有资产规模大幅变动的因素)，可以看到2021年实际最优打新规模约为1亿元，打新收益率最高可超过20%。 10.2022年打新收益展望 本节我们对A类投资者2022年网下打新收益率进行测算。打新收益主要由以下因素决定：新股融资规模、新股上市后涨幅、网下中签率，有效报价申购量占比对打新收益也有影响。我们以能够反映市场最新特征的2021年第四季度统计数据作为参考基准。 4季度主板、创业板、科创板新股网下募资规模分别为16亿元、259亿元、483亿元，年化募资规模分别为66亿元、1036亿元、1934亿元。个股网下募资均值分别为0.87亿元、6.32亿元、13.43亿元。4季度主板、创业板、科创板新股开板涨幅分别为84.60%、64.43%、25.46%。 我们使用2021年4季度各板块新股网下募资金额均值来表征个股网下募资规模。 在中性假设下，2022年市场个股募资金额、新股数量、新股加权涨幅与2021年4季度情况相同；在乐观、保守两种假设下，募资金额、新股数量与新股加权涨幅均上调10%、下调10%。A类投资者网下中签率、有效报价申购量占比使用2021年4季度数据的中位数。 根据测算结果，中性假设下3亿元账户的年化打新收益率为3.95%，保守、乐观假设下年化打新收益率分别为2.88%、5.26%。 11.三个维度的打新基金筛选效果理想 我们提出过筛选打新基金的3个维度： 基金资产规模适中； 所属基金公司创业板与科创板入围率较高； 基金产品积极参与新股申购。 我们在三季度末将以上3个条件分别设定为：资产规模限制在1-3亿元之间，2020年10月1日至2021年9月30日期间创业板与科创板入围率在90%以上，2020年至2021年9月30日参与询价股票数量超过500只，可以筛选得到65只基金。根据3季度数据我们筛选所得的基金在4季度的平均打新收益率为0.93%（非年化值），资产规模加权打新收益率为0.96%（非年化值）。 我们根据2021年全年基金打新数据重新进行筛选，要求2021年创业板与科创板入围率在90%以上，2021年至今参与询价的股票数量超过200只，资产规模仍限制在1-3亿元之间，可以筛选得到94只基金，这些基金2021年的平均打新收益率为9.52%。 12.风险提示 新股发行进度和发行节奏改变；新股上市后涨幅不及预期或超出预期；新股发行规则可能发生变化；新股历史数据在未来不再有效。 以上因素可能影响打新策略的实施，影响对未来打新收益率的测算结果。