证券行业《存托凭证发行与交易管理办法》点评：CDR征求意见稿出炉，龙头券商受益

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 证券研究报告：行业研究/事件点评 非银金融\证券 报告原因：事件点评 《存托凭证发行与交易管理办法》点评 CDR征求意见稿出炉，龙头券商受益 中性 2018年05月09日 行业研究/事件点评 证券板块近一年市场表现 分析师：刘丽 执业证书编号：S0760511050001 邮箱：liuli2@sxzq.com 分析师：孙田田 执业证书编号：S0760518030001 邮箱：suntiantian@sxzq.com 电话：0351-8686900 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 事件描述：  5月4日，证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法》，对存托凭证基本制度作出规范，并向社会公开征求意见。 事件点评：  支持创新型企业上市融资，推动沪伦通的顺利开通。《管理办法》一方面为优质创新型企业上市融资，通过发行存托凭证回归境内市场做出制度安排，充分发挥资本市场服务实体经济的需求；二是CDR管理办法也为“沪伦通”项目奠定制度基础。  采用审核制发行上市，交易可以采用做市商制度。申请存托凭证公开发行并上市的，采用保荐+承销的方式发行，对于以非新增基础证券为基础的存托凭证的情况除外。率先布局国际业务、投行实力较强的券商在境外业务的开展有较大优势。按照5月8日最新收盘价，符合《若干意见》要求的五家海外红筹企业市值约为7.3万亿，若CDR按照国际惯例4%-8%的比例发行，则有2900-5800亿元的融资规模，如果考虑控制发行节奏的因素，2018年约有30%的CDR发行，则融资规模约为9-18亿元，按照2%的费率，2018年预计将给行业带来17-35亿元的收入。《管理办法》规定存托凭证应当在境内证券交易所上市交易，存托凭证的交易可以按照有关规定采取做市商交易方式，这也将给券商带来一部分业务收入来源。  存托人包括中证登、银行及券商。银行担任存托人的资质由证监会会同银监会规定，券商担任存托人的条件由证监会规定。托管人可以是境外金融机构，并签订托管协议。  投资建议：存托凭证及相应细则的陆续推出预计将在承销保荐、托管和做市商等业务上，给券商带来一部分收入，这些业务的开展需要强大的国际业务实力，率先布局国际业务的龙头券商在《管理办法》下开展国际业务的竞争力更强。近期，招商证券、广发证券、中金公司试点开展跨境业务、中信证券扩大跨境业务的申请获证监会无异议复函，加上此前获批的国君、华泰、以及海通，目前跨境业务获批的上市券商共有7家，预计将有更多证券公司将在未来加入跨境业务的布局。目前券商板块估值处于历史低位，同时金融开放的政策不断推进，建议关注业绩有保证的龙头券商中信证券、华泰证券、海通证券。  风险提示：二级市场整体大幅下滑，从严监管超出预期。 行业研究/数据追踪 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2  事件 5月4日，证监会起草了《存托凭证发行与交易管理办法（征求意见稿）》（以下简称《管理办法》），对存托凭证基本制度作出规范。  山证点评 在3月30日证监会发布《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》（以下简称《若干意见》）的基础上，此次《管理办法》对原则性问题进行了规定，明确存托凭证发行与交易的监管要求和参与主体的基本权利义务，具体细则还需后续更多细则文件。主要包括以下内容： 支持创新企业境内发行上市，同时为沪伦通提供制度基础。《管理办法》的起草有两方面背景，一是为优质创新型企业上市融资，通过发行存托凭证回归境内市场做出制度安排，充分发挥资本市场服务实体经济的需求；二是证监会正在推进沪伦两地股票市场互联互通机制建设，制定CDR办法，也有利于为“沪伦通”项目奠定制度基础。 明确存托凭证仍为证券，适用《证券法》。规定存托凭证作为国务院通过转发《若干意见》形式认定的证券，明确存托凭证的发行、上市、交易等适用《证券法》《若干意见》、《管理办法》及证监会的其他相关规定；境外基础证券发行人应当参与存托凭证发行，依法履行发行人、上市公司的义务，并承担相应法律责任。 采用审核制发行上市，新增的需要证券公司承销。申请公开发行以股票为基础证券的存托凭证的，要向证监会报送申请文件，证监会发审委审核存托凭证的发行申请。申请存托凭证公开发行并上市的，采用保荐+承销的方式发行，对于以非新增基础证券为基础的存托凭证的情况除外。目前对于保荐、承销机构的具体要求尚未明确，尚需等待相应细则出台。率先布局国际业务、投行实力较强的券商在境外业务的 行业研究/数据追踪 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 开展有较大优势。 交易可以采用做市商制度。《管理办法》规定存托凭证应当在境内证券交易所上市交易，存托凭证的交易可以按照有关规定采取做市商交易方式，这也将给券商带来一部分业务收入来源，而做市商需要满足什么条件尚未明确。同时规定存托凭证应在中证登登记、托管和结算，股东、董监高及其他投资者在境内减持存托凭证适用股票减持相关规定。 信息披露规定比照股票，要求特殊安排及时披露。对于存在投票权差异、协议控制框架等类似特殊安排的详细披露；对于持有或通过境内外存托凭证间接持有境外基础证券发行人股份5%以上的投资者，需要履行收购管理办法的信息披露义务。 存托人包括中证登、银行及券商。银行担任存托人的资质由证监会会同银监会规定，券商担任存托人的条件由证监会规定。托管人可以是境外金融机构，并签订托管协议。规定了存托协议、托管协议的必备条款，对参与各方的权利义务作出了安排。 双向开放，境内公司可在境外发行存托凭证。境内公司在境外发行存托凭证适用《证券法》等法律；同时规定存托凭证与基础证券之间的转换应当符合国家有关规定，是否自由转换尚未有明确表示。  投资策略 按照5月8日最新收盘价，符合《若干意见》要求的五家海外红筹企业市值约为7.3万亿，若CDR按照国际惯例4%-8%的比例发行，则有2900-5800亿元的融资规模，如果考虑控制发行节奏的因素，2018年约有30%的CDR发行，则融资规模约为9-18亿元，按照2%的费率，2018年预计将给行业带来17-35亿元的收入。 存托凭证业务的开展需要强大的国际实力券商，率先布局国际业务的龙头券商在《管理办法》下开展国际业务的竞争力更强。 近期，招商证券、广发证券、中金公司试点开展跨境业务、中信证券 行业研究/数据追踪 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 扩大跨境业务的申请获证监会无异议复函，加上此前获批的国君、华泰、以及海通，目前跨境业务获批的上市券商共有7家，预计将有更多证券公司将在未来加入跨境业务的布局。目前券商板块估值处于历史低位，同时金融开放的政策不断推进，建议关注业绩有保证的龙头券商中信证券、海通证券、华泰证券。 表1：大型券商近年来境外业务收入 代码 简称 2017年 2016年 2015年 海外业务收入\亿元 占营收比重 同比增速 600030.SH 中信证券 56.20 12.98% -30.96% 81.40 61.55 600837.SH 海通证券 48.73 17.27% 23.27% 39.53 35.80 601211.SH 国泰君安 20.41 8.57% 27.72% 15.98 14.84 601688.SH 华泰证券 16.26 7.70% 632.43% 2.22 2.17 000776.SZ 广发证券 11.68 5.41% 102.08% 5.78 5.97 600999.SH 招商证券 8.94 6.70% 42.58% 6.27 8.36 资料来源：Wind，山西证券研究所 表2：融资规模及投行收入预测 单位：亿元 发行比例 4% 5% 6% 7% 8% 10% 15% 2018年融资规模 876.70 1095.87 1315.05 1534.22 1753.40 2191.74 3287.62 费率 1.0% 8.77 10.96 13.15 15.34 17.53 21.92 32.88 1.5% 13.15 16.44 19.73 23.01 26.30 32.88 49.31 2.0% 17.53 21.92 26.30 30.68 35.07 43.83 65.75 2.5% 21.92 27.40 32.88 38.36 43.83 54.79 82.19 3.0% 26.30 32.88 39.45 46.03 52.60 65.75 98.63 3.5% 30.68 38.36 46.03 53.70 61.37 76.71 115.07 4.0% 35.07 43.83 52.60 61.37 70.14 87.67 131.50 4.5% 39.45 49.31 59.18 69.04 78.90 98.63 147.94 5% 43.83 54.79 65.75 76.71 87.67 109.59 164.38 占2017年行业整体收入的比例（费率2%） 0.56% 0.70% 0.84% 0.99% 1.13% 1.41% 2.11% 资料来源：Wind，山西证券研究所 行业研究/数据追踪 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持：