供应端扰动驱动价格向上，但季节性需求走弱限制高度

有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402902021-02-232021-07-23中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品日报 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-01-06 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供应端扰动驱动价格向上，但季节性需求走弱限制高度 摘要： 铜观点：美国12月就业人数超预期，美联储鹰派预期压制铜价。 铝观点：现货支撑力度较强，铝价有望延续强势。 锌观点：欧洲天然气价格上行，沪锌价格震荡偏强。 铅观点：基本面矛盾不突出，沪铅维持震荡盘整。 镍观点：避险情绪升温，镍价震荡整理。 不锈钢观点：仓单继续增加，不锈钢价走势暂稳。 锡观点：现货端稳定，沪锡强势延续。 风险提示：海外疫情变动超预期；宏观情绪明显波动；中美关系紧张，地缘政治风险 升温；供给端干扰加大。 有色观点：供应端扰动驱动价格向上，但季节性需求走弱限制高度 逻辑：9月份以来欧洲电价一直维持在高位，有色中高耗能的铝锌冶炼处于持续亏损状态，欧洲铝锌减产规模在扩大。同时，我们也看到缅甸疫情反复，影响锡矿进口。需求端，跟房地产和基建密切相关的品种需求预期偏乐观，但现实是有色整体需求在季节性趋弱。整体上来看，我们认为供应端受扰动的品种将继续维持偏强势，但需求整体走弱可能限制上行高度或上行节奏，建 议维持偏多思路，滚动操作为宜。 报告要点 中信期货研究|策略日报（有色） 2/18 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：美国12月就业人数超预期，美联储鹰派预期压制铜价 信息分析： （1）美国12月ISM制造业PMI为58.7%，预期值60.1 %，前值61.1 %。 （2）财税40文件出台，废铜加工企业退税需携带废铜采购发票，废铜回收端个人无法开具发票使得废铜加工企业成本增加，这部分成本的转移或使废铜采购价下跌或废铜杆价格走高。 （3）智利铜业委员会称，智利11月铜矿总产量同比下降0.6%，至48.18万吨。Codelco产量11月下降7.4%，至153,800吨；最大的铜矿埃斯康迪达产量同比下降11.6%，至80,300吨。Collahuasi铜矿产量为50,700吨，同比增加5.1%。 （4）美国12月ADP就业人数为80.7万人，预期40万人，前值50.5万人。 （5）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水150元-升水190，均价升水170元，较上一交易日增加15元；1月4日SMM铜社库较上周一增加0.89万吨，至9.49万吨，1月5日广东地区较上一交易日减少775吨，至10828吨；1月5日上海电解铜现货和光亮铜价差2181元，环比增加426元。 逻辑：宏观层面，美联储12月决定加码缩减QE，美国12月就业人数超预期，美联储可能表现得更为鹰派。供需面来看，如我们判断，Las Bambas铜矿与当地社区谈判快速落地并宣布复产，CSPT一季度TC高于长协和现货，国内供需有趋松预期，就当下来看，国内铜库存在低位有所累库，预期开始兑现。整体来看，铜价偏弱运行，可继续持空。中长期来看，美联储Taper边际收紧流动性将驱动铜价重心下移。 操作建议：持空 风险因素：中国铜消费走弱；中美关系反复；供应不确定性； 震荡偏弱 铝 铝观点：现货支撑力度较强，铝价有望延续强势 （1）1月5日，SMM上海铝锭现货报价20280-20320元/吨，均价20300元/吨，上涨200元/吨，现货贴水20-升水20元/吨，均价平水。 （2）阿拉丁（ALD）调研了解，目前国内使用印尼矿石并不受影响，但包括印尼矿商和国内使用印尼矿石的氧化铝厂，对于未来印尼的铝土矿出口走向到底如何并不明朗，只能边走边看，同时也在做最坏的打算。 逻辑：昨日电解铝现货明显走强，华东现货由贴水转为平水，铝价日内止跌反弹。当下氧化铝价格止跌，国内电解铝投产速度依然不乐观。欧洲天然气再度上涨，海外铝厂减产规模仍有扩大可能。需求端随着信贷政策的稳定，各地房地产稳楼市政策频繁发布，市场对房地产领域的边际放松抱有期望，铝价预计延续强势。供应端：预计1月份产量环比将小幅回升，国内电解铝产量继续低位运行。消费端：房地产政策松动背景下，房地产市场有所改善。中长期来看，供应增长较为缓慢，需求预期向好，铝价维持乐观。 操作建议：持多或者滚动操作。 风险因素：需求超预期走弱；地产政策再度收紧；高利润下供应恢复加速 震荡偏强 锌 锌观点：欧洲天然气价格上行，沪锌价格震荡偏强 信息分析： （1）1月5日上期所锌仓单库存减少200吨至3.37万吨。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（有色） 3/18 （2）1月5日锌升贴水均值减少25元至130元/吨，沪锌期货近月端为contango结构；1月4日LME锌升贴水（0-3）减少4.3美元至51.75美元/吨，LME锌价近月端呈back结构。 逻辑：供应端： 欧洲天然气冬季结束之前电价易涨难跌，冶炼端仍难以改变亏损局面； 国内北方炼厂锌精矿供应短缺问题仍未能解决；锌冶炼利润近期炼厂利润受硫酸价格下跌影响而下滑，12月产量或不及预期，叠加精炼锌进口大幅下滑，供给端短期维持偏紧。需求端：上周初端开工率有所下滑，但主要是受假期影响，预计本周回升，在房地产政策转变和基建投资偏乐观的背景下，需求预期乐观。整体来看，欧洲能源危机虽有缓和但未结束，持续关注海外电价，国内利润下滑，供给端整体偏紧，需求端预期偏乐观，锌锭短中长期将维持震荡偏强走势。 操作建议：持多或者滚动操作 风险因素：锌抛储加量；进口增多；消费迅速转弱 铅 铅观点：基本面矛盾不突出，沪铅维持震荡盘整 信息分析： （1）1月5日上期所铅仓单库存增加4448吨至8.48吨。 （2）1月5日铅升贴水均值减少25元至-105元/吨，沪铅近月端呈contango结构；1月4日LME铅升贴水（0-3）减少3.5美元至30.25美元/吨，LME铅价近月端延续back结构。 （3）1月5日，再生铅利润理论值约为188元/吨，原生铅和再生铅价差约为100元/吨。 逻辑：供应端：铅进口原料供需出现改善，原生铅供应基本稳定；环保督察影响减弱，12月再生铅受利润支撑预计产量持续回升。需求端，11月精铅出口超4万吨，支撑库存大幅去化，而国内电池企业开工率变动不明显，国内大幅去库基本是由精炼铅出口带动。12月以来铅出口窗口关闭，后续出口对去库驱动下降，库存去化幅度缩窄；整体来看，短期基本面方面数据变动不大，预计短期维持震荡运行，中长期再生铅受利润支撑，供给增加，出口需求收缩，铅价重心有下行风险。 操作建议：持空或者滚动操作 风险因素：再生铅盈利大幅修复，消费淡季不淡 震荡偏弱 镍 镍观点：避险情绪升温，镍价震荡整理 信息分析： （1）昨日LME镍库存10.11万吨，下降120吨，注销仓单4.82万吨，占比47.6%；沪镍库存0.38万吨，减少76吨。 （2）现货方面，金川镍、俄镍、镍豆对2202合约分别升水4200-460 0元/吨，升水1200-1400元/吨和升水200-500元/吨；现货升水均持平；现货资源仍然紧张，升水坚挺，成交一般。 （3）比亚迪12月新能源车销量92823辆，小鹏汽车12交付16000辆，蔚来交付10489辆，理想销售14000辆，销量环比11月继续上涨，预计新能源汽车12月销量有望迫近50万辆，将进一步刺激镍的基本面。 逻辑：镍铁供需双弱，整体保持平衡；新能源车销量将下降，电解镍需求转弱，但缺口仍在，库存继续下降；需求淡季下，电解镍库存继续去化，缺口仍在，现货紧张局面未改，昨日市场避险情绪升温，资产普跌，有色冲高回落，镍价也小幅下行，预计基本面支撑下，镍价下方空间有限。中长期看，宏观影响偏负面，春节后，新能源车和不锈钢消费走强，硫酸镍原料供应上升，但预计原料缺口将会扩大，镍价表现强势，18万远期 目标不变。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（有色） 4/18 操作建议：滚动做多。 风险因素：宏观情绪变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量不及预期；不锈钢限产超预期。 不锈钢 不锈钢观点：仓单继续增加，不锈钢价走势暂稳 （1）不锈钢期货库存14428吨，增加2364吨，由于货物基本到仓库，注册量将会上升，期货库存将继续增加。 （2）现货方面，SMM消息， 昨日无锡地区现货对10点30分2202合约升水800-100 0元/吨；佛山地区现货对10点30分2202合约升水900-1100元/吨；现货市场到货量不多，价格再次上调，成交尚可。 逻辑：不锈钢原料价格将逐步企稳，利润保持，但由于春节，1月排产下降明显；房地产竣工端逐步恢复，春节临近，需求将走弱，不锈钢1月中旬进入季节性累库；不锈钢现货偏紧，除了下游采购之外，较多不锈钢注册成仓单，进行盘面交割也是主要原因，市场到货量较少，关注交割后仓单流出情况，预计不锈钢价暂稳。中期来看，春节前后不锈钢供需双弱，但房地产现实和预期均将向好，需求主导下，不锈钢价将走强。 操作建议：滚动做多。 风险因素：需求超预期；限产超预期。 震荡偏强 锡 锡观点：现货端稳定，沪锡强势延续 （1）1月5日，伦锡库存减少25吨，至2020吨；1月5日沪锡仓单增加133吨，至1270吨；沪锡持仓增加5003手，至74959手。 （2）现货方面，上海有色网1#锡锭报价在3005 00-304500，均价302500，环比上涨3500，对SN2202合约升水8000-升水10000元/吨，均升水9000元/吨。 （3）美国半导体行业协会（SIA）当地时间3日宣布，2021年11月全球半导体行业销售额为497亿美元，同比、环比分别增长23.5%、1.5%，2021年前11月累计销售额达到1.05万亿美元，创下了历史最高纪录。 逻辑：供应端，我们看到缅甸疫情反复，