业绩高增符合预期，微网业务有望加速成长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年01月05日 安科瑞（300286.SZ） 业绩高增符合预期，微网业务有望加速成长 2021年业绩预增30%-55%符合预期，高增态势有望延续。公司发布2021年业绩预告，2021年实现归母净利润1.6-1.9亿元，同增30%-55%（中值1.7亿元，同增43%），符合预期，根据此前公司发布的股权激励方案公告来看，我们预计2021年公司股份支付费用约0.38亿元（2020年为0.21亿元），若剔除股份支付影响，则公司2021年业绩约2.0-2.3亿元，同增37%-59%（中值2.1亿元，同增48%）；全年非经常性损益1000-1300万元，若以中值1150万元计算，则公司2021年扣非后归母净利润1.5-1.8亿元，同增35%-63%（中值1.6亿元，同增49%）。其中Q4单季实现归母净利润2201-5237万元，同增141%-474%（中值3719万元，同增307%）。2021年业绩增长较前三季度显著加速，主要系公司往年各类费用集中在Q4计提，去年Q4归母净利润仅913万元，而今年公司为了各季度财务数据更加准确，逐季分别确认了包括股份支付在内的各项费用，Q4财务数据更加平稳，驱动公司全年业绩增速环比前三季度明显加速。目前国内能效管理行业需求较好、企业微电网需求持续放量，公司前三季度订单同比增长40%-50%，并积极购置土地、新建厂房，推进产品研发与产能扩张事宜、加快销售渠道铺设，我们预计公司后续有望持续展现优异成长性。 企业能效管控专家，持续受益工商业节能降耗需求放量。公司是国内企业能效管理系统集成领军者，当前已打造丰富能效管理软硬件产品矩阵，可提供“云-边-端”一站式服务，用户侧需求一体化解决能力突出。生产方面，公司生产基地已实现“小批量、多品种”的柔性化生产能力，能以较低成本满足用户侧非标需求。销售方面，公司通过直销+经销持续扩大市场份额，并通过线上+线下双渠道覆盖国内外客户，渠道铺设完善，可高效触达分散的用户侧需求。当前在国内工商业电价趋于上涨，工商业分布式新能源加速发展等背景下，用户侧能效管理、智能用电需求持续增长，公司有望持续受益。 分布式光伏发展提速，公司微电网业务有望迎成长风口。近期工信部等五部委印发《智能光伏产业创新发展行动计划（2021-2025年）》，提出要积极开展光伏发电、储能、直流配电、柔性用电于一体的“光储直柔”建筑建设示范。公司微电网技术储备丰富，可实现与光伏、储能、充电桩等系统相结合，帮助企业实现源网荷储一体化，契合“光储直柔”建筑发展方向。公司于2020年已启动微电网研究院与产能建设，近期有望完工。公司微电网研究院与产能项目有利于保障公司微电网新产品开发、新工艺设计、新技术的运用，实现主要产品技术产业化，提高市场反应能力，助力公司后续在国内分布式新能源快速推进浪潮中持续成长。 投资建议：我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润1.7/2.4/3.4亿元，同比增长41%/40%/40%，EPS分别为0.80/1.12/1.57元（2020-2023年CAGR为41%），当前股价对应PE分别为38/27/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力下降风险，应收账款坏账风险，固定资产折旧风险等。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 600 719 982 1,333 1,804 增长率yoy（%） 31.1 19.7 36.7 35.6 35.4 归母净利润（百万元） 113 121 172 240 337 增长率yoy（%） 16.7 7.2 41.2 40.1 40.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.53 0.57 0.80 1.12 1.57 净资产收益率（%） 14.9 14.9 18.2 20.9 23.4 P/E（倍） 57.4 53.5 37.9 27.0 19.3 P/B（倍） 8.6 8.0 6.9 5.7 4.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月5日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 电网设备 前次评级 买入 1月5日收盘价(元) 32.25 总市值(百万元) 6,927.30 总股本(百万股) 214.80 其中自由流通股(%) 80.75 30日日均成交量(百万股) 6.35 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 相关研究 1、《安科瑞（300286.SZ）：企业能效管控专家，持续受益双碳目标推进》2021-10-07 -50%-25%0%25%50%75%100%126%2021-012021-052021-082021-12安科瑞 沪深300 2022年01月05日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 832 824 1165 1251 1809 营业收入 600 719 982 1333 1804 现金 93 49 82 161 297 营业成本 317 383 520 703 947 应收票据及应收账款 217 112 340 295 585 营业税金及附加 6 6 11 14 18 其他应收款 1 1 2 2 3 营业费用 87 97 118 147 188 预付账款 4 3 7 7 12 管理费用 53 59 71 95 128 存货 138 173 250 302 427 研发费用 53 76 104 139 188 其他流动资产 379 485 485 485 485 财务费用 0 0 0 -2 -4 非流动资产 289 330 412 512 637 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 23 25 21 15 13 固定资产 192 190 270 370 495 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 33 32 30 30 30 投资净收益 12 10 11 11 11 其他非流动资产 64 108 111 111 113 资产处置收益 1 1 0 0 0 资产总计 1121 1153 1577 1763 2447 营业利润 119 130 190 263 363 流动负债 361 337 632 615 1004 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 0 0 0 应付票据及应付账款 268 211 439 439 744 利润总额 118 130 190 263 363 其他流动负债 93 126 193 176 260 所得税 5 8 18 22 26 非流动负债 1 0 0 0 0 净利润 113 121 172 240 337 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1 0 0 0 0 归属母公司净利润 113 121 172 240 337 负债合计 363 337 632 615 1004 EBITDA 134 149 210 290 399 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.53 0.57 0.80 1.12 1.57 股本 215 215 215 215 215 资本公积 120 113 113 113 113 主要财务比率 留存收益 495 575 689 839 1054 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 758 816 945 1147 1443 成长能力 负债和股东权益 1121 1153 1577 1763 2447 营业收入(%) 31.1 19.7 36.7 35.6 35.4 营业利润(%) 5.4 9.8 46.0 38.2 38.2 归属于母公司净利润(%) 16.7 7.2 41.2 40.1 40.2 获利能力 毛利率(%) 47.2 46.7 47.0 47.2 47.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.9 16.9 17.5 18.0 18.7 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 14.9 14.9 18.2 20.9 23.4 经营活动现金流 163 -44 169 235 332 ROIC(%) 14.6 14.7 18.0 20.6 22.9 净利润 113 121 172 240 337 偿债能力 折旧摊销 18 21 22 31 43 资产负债率(%) 32.3 29.2 40.1 34.9 41.0 财务费用 0 0 0 -2 -4 净负债比率(%) -12.1 -6.0 -8.7 -14.0 -20.6 投资损失 -12 -10 -11 -11 -11 流动比率 2.3 2.4 1.8 2.0 1.8 营运资金变动 32 -201 -14 -24 -33 速动比率 1.8 1.3 1.1 1.2 1.1 其他经营现金流 12 24 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -48 52 -93 -120 -158 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 资本支出 21 18 82 100 126 应收账款周转率 2.9 4.4 4.4 4.2 4.1 长期投资 0 -33 0 0 0 应付账款周转率 1.5 1.6 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 -27 37 -11 -20 -32 每股指标（元） 筹资活动现金流 -96 -69 -43 -36 -38 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.57 0.80 1.12 1.57 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.76 -0.21 0.78 1.09 1.54 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.53 3.80 4.40 5.34 6.72 普通股增加 -2 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -22 -7 0 0 0 P/E 57.4 53.5 37.9 27.0 19.3 其他筹资现金流 -73 -62 -43 -36 -38 P/B 8.6 8.0 6.9 5.7 4.5 现金净增加额 19 -62 33 79 136 EV/EBITDA 45.3 41.4 29.4 21.0 14.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月5日收盘价 2022年01月05日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员