宏观专题：2022年基建大概率高增，有哪些发力点？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2022年01月05日 宏观专题 2022年基建大概率高增，有哪些发力点？ 2022年稳增长需要基建发力已是共识，但基建的回升幅度和发力方向仍有分歧。对此，本文首先从总量角度，对2022年基建投资整体进行定性判断和定量测算；随后从结构角度，分析了2022年基建可能的发力点。 核心结论：2022年基建有望超预期高增，全年增速可能升至8%左右甚至更高（市场中性预期5-7%），建议高度重视基建链投资机会。结构上，新老基建将共同发力：老基建方面，可重点关注交通水利、清洁能源、煤电改造、地下管网等4大方向；新基建方面，“十四五”期间年均增速约20%，年均体量1.6万亿左右，约为基建投资的10%，其中：数据中心、高铁轨交、5G等占比高，充电桩增速最快，可重点关注数据中心和轨道交通。 1、总量看，2022年基建增速大概率明显回升 >定性判断，2022年的基建投资能起来吗？近年来基建投资持续低迷，逆周期性似乎并不明显，2022年经济下行压力仍大，基建增速能起来吗？实际上，回顾历史可以发现，基建投资主要对冲的是地产和出口下行，预计2022年地产和出口增速较2021年明显下行，将倒逼基建投资明显回升。 >定量测算，2022年需要多少基建投资？基建作为稳增长的工具，其增速受到2022年GDP目标设定和GDP其他分项走势的影响，不确定性较大。根据我们测算，在消费复苏、出口下行但有韧性，地产回落但仍小幅正增长的假设下，要完成2022年5.5%的目标增速，可能需要2022年基建投资增速达到8%左右。 >从资金看，有多少增量资金支持？2021年一般财政“超收歉支”、专项债结转合计可能达2万亿，有望提供额外支撑。2022年财政定调积极，广义财政投向基建的资金规模可能增长2成。单纯资金端的支持并不一定能推动基建的提升，还需考虑地方政府积极性、项目准备情况、隐性债务化解等诸多因素，但预计制约因素的拖累应较有限。 2、结构看，2022年基建投资将从哪些方向发力？ 回顾2021年，传统基建分项大多低增，水上、航空、管道运输投资增速较快；展望2022年，从政策表述和数据来看，新老基建有望共同发力： 老基建：关注交通水利重大项目发力，清洁能源加速，煤电改造和地下管网加码4大方向。 根据“十四五”规划，交通、能源、水利是老基建的发力重点，具体而言： >交通：2021年重大项目多为初步开工，2022年将全面开工建设。交通强国建设工程的多个重点项目均是2021下半年或年底才初步开工，如总投资约3200亿元的川藏铁路雅安至林芝段项目在去年12月开工，总投资约5300亿元的成都重庆至上海（沪渝蓉）沿江高铁项目在去年9月开工，二者2022年将进入全面施工建设阶段。 >水利：2022年水利建设发力空间较大。根据水利部规划 ，2020-2022年将重点推进150项重大水利工程，总投资1.29万亿元。目前进度距离目标的增长空间较大。 >能源：光伏风电是主力，储能投资增速最快，煤电改造投资可能加码。清洁能源方面，“十四五”期间，我们测算光、风、核、水电及配套储能系统的投资规模可能约3万亿元。其中光伏风电投资占比过半，2022年可能加速；核电投资规模也较大。我们测算清洁能源投资“十四五”年均增速约为10%，其中新型储能的增速最快。传统能源方面，参考中央经济工作会议表态，预计2022年煤电改造投资可能加码。 >地下管网可能也有所发力，旧改拉动效果不宜高估。2021年中央经济工作会议特别强调管道改建，指向地下管网投资将有所发力。旧改方面，“十四五”规划要求完成21.9万个老旧小区改造，2021年1-11月已新开工5.47万个，则2022-2025新开工年均仅4万个，且旧改投资强度较低，预计增量规模较为有限。 新基建：占比约10%，数据中心、高铁轨交、5G占比高，充电桩增速最快；2022年，数据中心和城市圈轨道交通可能是2大主要增量。 >新基建作为基建投资的首要抓手，实际上多是产业投资，其增速较快，但规模相对较小，约为基建投资的10%。“十四五”期间，我们测算新基建7大领域合计投资规模可能接近8万亿元，年均1.6万亿，约为每年基建投资的10%左右。其中数据中心投资规模最大，占比近半；高铁轨交、5G的投资规模其次。新基建整体的年均增速约20%，其中汽车充电桩投资增速最快，5G、数据中心增速也超20%。 >就2022年而言，数据中心和城市圈轨道交通建设可能是主要增量，其他分项如5G、充电桩等的增速较低或规模较小，对整体投资的带动可能有限。 风险提示：疫情演化超预期、政策发力超预期、极端天气干扰。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 杨涛 执业证书编号：S0680120070018 邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《PMI连续2个月回升，关注5大信号》2021-12-31 2、《2022年财政主要看点—兼评国新办吹风会和11月财政》2021-12-18 3、《不寻常的纠偏—逐句中央经济工作会议》2021-12-11 4、《变局与破局—2022年宏观经济和资产配臵展望》2021-11-29 5、《对下半年财政、专项债、基建的5点理解》2021-08-15 2022年01月05日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 总量看，2022年基建投资大概率明显回升 ................................................................................................................ 3 定性判断，2022年的基建投资能起来吗？ ......................................................................................................... 3 定量测算，2022年需要多少基建投资？ ............................................................................................................ 4 从资金看，有多少增量资金支持？..................................................................................................................... 5 结构看，2022年基建投资将从哪些方向发力？ ......................................................................................................... 6 老基建：关注交通水利重大项目发力，清洁能源加速，煤电改造和地下管网加码4大方向 .................................... 7 新基建：占比约10%，数据中心、高铁轨交、5G占比高，充电桩增速最快 ......................................................... 9 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 图表目录 图表1：2022年经济增速回落，基建发力必要性提升 ................................................................................................ 3 图表2：基建投资和消费没有明显的负相关性 ........................................................................................................... 3 图表3：基建投资与地产、出口的负相关性较好 ........................................................................................................ 4 图表4：2022年基建投资增速测算（%）................................................................................................................. 4 图表5：2021年一般财政收入增速快于支出增速 ...................................................................................................... 5 图表6：2021年专项债发行进度明显偏慢 ................................................................................................................ 5 图表7：2022年赤字率预计持平，专项债规模略降 ................................................................................................... 5 图表8：财政投向基建资金变化 ............................................................................................................................... 5 图表9：2021年专项债投向 .................................................................................................................................... 6 图表10：基建投资主要分项增速变化 ....................................................................................................................... 6 图表11：2021年基建投资发力方向的相关政策表述 ................................................................................................. 6 图表12：“十四五”交通强国建设工程的部分重点项目 ................................................................................................ 7 图表13：“十四五”国家水网骨干工程的部分重点项目 ..................................