宏观经济分析报告：经济持续回升，疫情有望好转

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-56511920 相关研究 [Table_OtherReport]  首创宏观_2022年策略报告_潮平岸阔风正劲  市场博弈政策落地情况  等待政策发力 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 12月PMI呈现“景气回升、内需改善、价格下降、企业补库”的特征。制造业和服务业PMI均较11月小幅上升。随着经济对疫情的进一步脱敏，在疫情没有明显变化的条件下，服务业PMI将持续回升。在房地产见底回升及维稳的支持下，制造业PMI也将持续回升。然而，回升的力度取决于政策发力的程度。 ⚫ 景气回升、内需改善。12月全国制造业PMI录得50.3，连续两个月回升，指向制造业景气有所改善。PMI生产指数录得51.4，较前值下降0.6个百分点，环比下降可能有季节性原因。需求好转，PMI新订单指数录得49.7，较前值上升0.3个百分点，主要由内需拉动，出口倒算的国内订单指数为50.1，回升0.5个百分点，重回景气扩张区间，指向内需回暖。 ⚫ 价格下降、企业补库。12月主要原材料购进价格PMI录得48.10，较前值回落4.8个百分点，为2020年4月以来首次回到景气收缩区间，通胀压力持续缓解；出厂价格PMI录得45.5，较前值下降4.4个百分点。原材料成本下降以及经济预期企稳，企业补库的意愿有所加强，采购量PMI、产成品库存PMI、原材料库存PMI分别录得50.8、48.5和49.2，较前值分别上行0.6、0.6和1.5个百分点。 ⚫ 服务业显韧性。12月服务业PMI指数录得52.0，较前值上升0.9个百分点，商务活动PMI指数录得52.7，较前值上升0.4个百分点。根据国家统计局有关介绍，“航空运输、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数升至扩张区间，市场活跃度有所提升。” ⚫ 海外疫情发酵，国内有望好转。海外疫情大幅发酵，日新增确诊病例在12月飙升，月度新增确诊病例创历史新高。国内西安新增病例已经显著下行，疫情已逐步好转。未来市场重点仍在博弈政策的发力节奏和程度。鉴于当前政策不明朗，债市收益率显著下行，而股市风格则缺乏方向。我们预计政策将随着时间进展更为显性化，预计资本市场将随之变动。 ⚫ 后市展望。我们对股市依然乐观。政策维稳意图已经显性化，经济和股市将持续修复。A股由于之前跌幅不大，反弹力度不大，港股则因为之前跌幅较大有较大的反弹空间。国债收益率则可能在当前点位下有所回升，整体保持低位震荡。 风险提示：疫情超预期 [Table_Title] 经济持续回升，疫情有望好转 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2022.01.03 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 经济持续回升，企业继续补库 12月PMI数据公布，制造业和服务业PMI均较11月小幅上升。随着经济对疫情的进一步脱敏，在疫情没有明显变化的条件下，服务业PMI将持续回升。在房地产见底回升及维稳的支持下，制造业PMI也将持续回升。然而，回升的力度取决于政策发力的程度。 12月全国制造业PMI录得50.3，维持在景气扩张区间，制造业PMI连续两个月回升，指向制造业景气有所改善。PMI生产指数录得51.4，较前值下降0.6个百分点，环比下降可能有季节性原因。 需求好转，PMI新订单指数录得49.7，较前值上升0.3个百分点，其中PMI新出口订单指数录得48.1，较前值下降0.4个百分点，显示外需随着节日采购结束有所放缓，但参照韩国12月份前20日的出口情况，中国12月份的出口或仍将维持韧性；出口倒算的国内订单指数为50.1，回升0.5个百分点，重回景气扩张区间，指向内需回暖。 图1：制造业+服务业PMI均有回升 资料来源：Wind,首创证券 45.047.049.051.053.055.057.059.061.063.065.01/31/197/31/191/31/207/31/201/31/217/31/21PMI：中国制造业建筑业服务业 rQoRqQqRrQrMuNpRzRpOrN9PbPbRmOrRnPnPkPqQmNfQrRtO6MnMrRuOqQoOMYnOtP 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：12月PMI继续回升 资料来源：Wind，首创证券 图 3：内需重回景气扩张区间 资料来源：Wind，首创证券 12月外需小幅走弱，美国Markit制造业PMI指数录得57.8，较前值下降0.5个百分点；英国Markit制造业PMI指数录得57.6，较前值下降0.5个百分点；欧元区制造业PMI指数录得58.0，较前值下降0.4个百分点；日本制造业PMI（初值）指数录得54.2，与上月持平。 48495051525354552019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-12PMIPMI：生产PMI：新订单45474951535557新订单新出口订单倒算的国内订单 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4：外需小幅走弱 资料来源：Wind，首创证券 图 5：韩国12月前20日出口仍在高位 资料来源：Wind，首创证券 12月，非制造业PMI进一步显示出了韧性，在此前一系列的经济评论中，我们指出，国内经济特别是服务业可能正在对疫情进一步脱敏。这一结论在12月PMI的数据中再次得到印证。12月服务业PMI指数录得52.0，较前值上升0.9个百分点，商务活动PMI指数录得52.7，较前值上升0.4个百分点。我们知道，整个12月国内疫情始终存在散发的情况，但根据国家统计局有关介绍，航空运输、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数升至扩张区间，市场活跃度有所提升。服务业在疫情持续的情况下展现出的韧性，让我们有理由看好明年三产的进一步复苏。 建筑业PMI录得56.3，较前值下降2.8个百分点，可能是受寒冷天气影响，建筑业景气有所放缓，这一情况后续有望改善，一方面，财政前置促基建是明线，基建投资有望在2022年一季度加快形成实物工作量；另一方面，房地产的销售数据有起色，特别40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-12美国:Markit制造业PMI:季调欧元区:制造业PMI日本:制造业PMI(初值)英国:制造业PMI24,00026,00028,00030,00032,00034,00036,00038,00040,0001234567891011122021(百万美元)2017-2020均值(百万美元) 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 是自12月中下旬，30大中城市的商品房成交面积超季节性上行。 图 6：非制造业PMI 资料来源：Wind，首创证券 图 7：12月国内疫情持续散发 资料来源：Wind，首创证券 45.050.055.060.065.01/31/196/30/1911/30/194/30/209/30/202/28/217/31/2112/31/21非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业非制造业PMI:商务活动024681012050100150200全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增本土新增确诊病例的省份数，右轴 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 图 8：商品房成交面积改善 资料来源：Wind，首创证券 大中小型企业景气度分化，小企业景气度偏弱。12月大型企业PMI录得51.3，较前值反弹0.9个百分点；中型企业PMI录得51.3，较前值回升0.1个百分点；小型企业PMI录得46.5，较前值大幅下降2.0个百分点。 通胀压力持续缓解。12月主要原材料购进价格PMI录得48.10，较前值回落4.8个百分点，为2020年4月以来首次回到景气收缩区间；出厂价格PMI录得45.5，较前值下降4.4个百分点。从PMI价格指数可以推断12月的PPI环比将继续下行。 原材料成本下降以及预期经济企稳，企业补库的意愿有所加强，采购量PMI、产成品库存PMI、原材料库存PMI分别录得50.8、48.5和49.2，较前值分别上行0.6、0.6和1.5个百分点。 4104204304404504604704804904(万平方米)201620172018201920202021 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 图 9：企业景气度分化 资料来源：Wind，首创证券 图 10：PMI出厂价格和原材料购进价格继续下行 资料来源：Wind，首创证券 45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.002019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-12PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业0.00.20.40.60.81.01.240.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00PMI:出厂价格PMI:主要原材料购进价格 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 图 11：PPI环比或将继续下行 资料来源：Wind，首创证券 图 12：企业补库 资料来源：Wind，首创证券 2 海外疫情发酵，国内有望好转 海外疫情大幅发酵，日新增确诊病例在12月飙升，月度新增确诊病例创历史新高。美国日新增确诊病例破之前高点，同时也打破了单周确诊病例增幅的最高纪录。欧元区等发达国家疫情也较为严峻。 国内疫情总体平稳，西安新增病例已经显著下行，疫情已逐步好转。未来市场重点仍在博弈政策的发力节奏和程度。鉴于当前政策不明朗，债市收益率显著下行，而股市风格则缺乏方向。我们预计政策将随着时间进展更为显性化，预计资本市场将随之变动。 -1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.0080.00PMI:主要原材料购进价格PPI:全部工业品:环比40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.00PMI:原材料库存PMI:采购量PMI:产成品库存 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 8 图 13：欧美新增确诊病例飙升 资料来源：Wind，首创证券 图 14：欧美服务业PMI下行 资料来源：Wind，首创证券 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000欧洲美国全球其他地区404550