市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 晨会报告 [table_reportdate] 晨会报告 2022年01月04日 晨会报告 国都证券研究所晨报20220104 [table_news] 【财经新闻】  去年四季度房企贷款需求下降、居民消费意愿提升  量化私募“天花板”显现，千亿规模“魔咒”待破  补贴退坡新能源车企竞争更市场化 【国都策略视点】  政策纠偏效果初显 昨日市场 [table_yesmarket] 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 3639.78 0.57 沪深300 4940.37 0.38 深证成指 14857.35 0.41 中小板综 14530.72 0.72 恒生指数 23397.67 1.24 恒生中国企业指数 8236.35 1.73 恒生沪深港通AH股溢价 147.00 -0.45 标普500 4766.18 -0.26 纳斯达克指数 15644.97 -0.61 MSCI新兴市场 1232.01 0.76 [table_aindustry] 昨日A股行业 排名 行业名称 成交量 (百万) 涨跌% 1 农林牧渔 1858.90 1.76 2 房地产 2503.65 1.65 3 电气设备 4874.69 1.51 4 公用事业 5508.28 1.36 5 有色金属 3090.65 1.29 [table_Global] 全球大宗商品市场 商品 收盘 涨跌% 纽约原油 75.45 -1.32 纽约期金 1830.50 0.83 伦敦期铜 9755.00 1.48 伦敦期铝 2813.00 -0.07 波罗的海干散货 - - [table_latestreport] 近期研究报告 [table_research] 研究员： 王树宝 电 话： 010-84183369 Email： wangshubao@guodu.com 执业证书编号： S0940511080001 联系人： 黄翱 电 话： 010- 87413656 Email： huangao@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 晨会报告 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 [table_content] 【财经新闻】  去年四季度房企贷款需求下降、居民消费意愿提升 【证券时报】日前，人民银行发布2021年第四季度针对银行家、企业家和城镇储户的三份例行调查问卷报告，三份报告分别从银行家和企业家宏观经济热度、贷款总体需求、经营景气和盈利、收入与就业方面反映不同群体对当下经济的感受和未来的经济预期。调查显示，企业经营和盈利指数“双升”，资金周转指数比上季提高0.5 个百分点，销货款回笼指数比上季提高1.0 个百分点。原材料购进价格和产品销售价格感受指数环比“双降”。 货币政策感受预期提升。2021年四季度，银行家宏观经济热度指数为35.3%，比上季下降 3.4 个百分点。其中，有 65.8%的银行家认为当前宏观经济“正常”，比上季减少 6.0 个百分点；有 31.8%的银行家认为“偏冷”，比上季增加6.4 个百分点。 对下季度，银行家宏观经济热度预期指数为 41.3%，高于四季度 6.0 个百分点。2021年四季度，企业家宏观经济热度指数为 37.3%，比上季下降 2.6 个百分点，比同比提高 2.8 个百分点。其中，28.6%的企业家认为宏观经济“偏冷”，68.2%认为“正常”，3.2%认为“偏热”。 从出口订单指数为 48.7%，比上季下降 0.7个百分点，同比提高 2.3 个百分点。其中，19.1%的企业家认为本季出口订单比上季“增加”,59.2%认为“持平”，21.7%认为“减少”。国内订单指数为 51.2%，比上季提高 0.1个百分点，同比下降 3.9 个百分点。其中，21.5%的企业家认为本季国内订单比上季“增加”，59.3%认为“持平”，19.1%认为“减少”。 2021年四季度货币政策感受指数为 54.1%，比上季下降 0.2 个百分点，同比下降 4.1 个百分点。其中，有 11.8%的银行家认为货币政策“宽松”，比上季减少 1.2 个百分点；84.5%的银行家认为货币政策“适度”，比上季增加 2.0 个百分点。对下季，货币政策感受预期指数为 58.9%，高于本季 4.8 个百分点。 企业经营和盈利指数“双升”。从企业家调查来看，2021年第四季度企业经营和盈利指数“双升”。资金周转指数比上季提高0.5 个百分点，34.2%的企业家认为本季资金周转状况“良好”，13.4%认为“困难”。销货款回笼指数比上季提高1.0 个百分点。 2021年四季度，经营景气指数为 56.8%，比上季提高 0.2个百分点，同比提高 1.0 个百分点。其中，25.8%的企业家认为本季企业经营状况“较好”，61.9%认为“一般”，12.3%认为“较差”。盈利指数为 57.4%，比上季提高 0.6 个百分点，同比下降 2.5 个百分点。其中，37.9%的企业家认为比上季“增盈或减亏”，38.9%认为“盈亏不变”，23.2%认为“增亏或减盈”。 资金周转指数为 60.4%，比上季提高0.5 个百分点，同比提高 1.1 个百分点。其中，34.2%的企业家认为本季资金周转状况“良好”，52.4%认为“一般”，13.4%认为“困难”。销货款回笼指数为 64.9%，比上季提高1.0 个百分点，同比提高 2.2 个百分点。其中，37.0%的企业家认为本季销货款回笼状况“良好”，55.8%认为“一般”，7.2%认为“困难”。 收入和就业感受提升。2021年四季度收入感受指数为 49.9%，比上季上升0.2 个百分点。其中，13.6%的居民认为收入“增加”，比上季减少 0.2 个百分点，72.6%的居民认为收入“基本不变”，比上季增加 0.8个百分点，13.9%的居民认为收入“减少”，比上季减少 0.6 个百分点。收入信心指数为50.0%，比上季上升 0.4 个百分点。 就业感受指数为 41.4%，比上季上升 0.6 个百分点。其中，12.7%的居民认为“形势较好，就业容易”，50.0%的居民认为“一般”，37.3%的居民认为“形势严峻，就业难”或“看不准”。就业预期指数为 49.3%，比上季下降 0.1 个百分点。 总体贷款需求有所下降 居民消费意愿提升。对银行家的调查显示，从贷款需求来看，总体贷款需求有所下降。2021年四季度贷款总体需求指数为 67.7%，比上季下降 0.6 个百分点，同比下降 3.9 个百分点。 分行业看，制造业贷款需求指数为 67.0%，比上季下降0.4 个百分点；基础设施贷款需求指数为 60.8%，比上季下降 2.3 个百分点；批发零售业贷款需求指数为 62.1%，比上季上升 1.6 个百分点；房地产企业贷款需求指数为 44.4%，比上季下降0.9 个百分点。分企业规模看，大型企业贷款需求指数为 57.1%，比上季上升 0.9 个百分点；中型企业为 60.5%，比上季下降 0.2 个百分点；小微企业为 70.5%，比上季下降 1.6 个百分点。 对城镇储户的调查显示，倾向于“更多消费”的居民占 24.7%，比上季增加 0.6 个百分点；倾向于“更多储蓄”的居民占 51.8%，比上季增加 1.0 个百分点；倾向于“更多投资”的居民占 23.5%，比上季减少 1.6 个百分点。 居民偏爱的前三位投资方式依次为：“银行、证券、保险公司理财产品”、“基金信托产品”和“股票”，选择这三种投资方式的居民占比分别为 47.0%、 24.8%和 17.3%。被问及未来 3 个月准备增加支出的项目时，居民选择比例由高到低排序为：医疗保健(28.7%)、教育(27.2%)、大额商品(20.4%)、购房(17.9%)、社交文化和娱乐(18.7%)、旅游（17.4%）、保险(14.1%)。 晨会报告 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值  量化私募“天花板”显现，千亿规模“魔咒”待破 【中国证券报】日前，千亿量化私募幻方量化就其业绩大幅回撤向投资者致歉。一直以来，规模与业绩的矛盾都是投资领域的焦点，在量化私募表现亮眼的2021年，仍有不少量化私募主动宣布“封盘”。量化私募纷纷在千亿规模附近“折戟”，也引发了市场对于管理规模“天花板”的讨论。业内人士认为，任何量化策略容量都有其上限，管理规模越大，管理难度越高。不过仍需要以动态的眼光看待“天花板”问题，随着头部量化公司纷纷加强对于人才、数据、技术、基本面研究的投入和布局，管理规模的突破仍可期待。 2021年12月27日，幻方量化一位公司高管因业绩回撤在朋友圈致歉投资人。12月28日晚，幻方量化发布《关于幻方近期业绩的说明》表示，最近幻方业绩回撤达到历史最大值，对此深感愧疚。幻方量化表示，2021年幻方大部分投资者的收益依然为正，但相对指数涨幅来说，这个收益是不及格的。另外，部分客户尤其是对冲客户遭受了浮亏，对此，幻方感到非常抱歉。截至去年12月27日收盘，2021年以来中证500指数上涨14.22%，中证1000指数上涨17.00%。而第三方平台数据显示，幻方的中证500指数产品2021年以来截至12月24日的收益率在12%左右，中证1000指数产品收益率在16%左右。此外，幻方2021年成立的部分新产品，目前仍处在亏损中。 除了幻方之外，2021年下半年以来，不少头部量化私募都出现了业绩回撤。一位头部量化私募人士陈磊（化名）称，2021年下半年来的两次大幅回撤原因主要是成交量和市场风格变化引起的。他表示，9月以来，量化市场出现了两个阶段的业绩回撤。9月中旬，短期风格急剧变化导致超额回撤，这在历史上每年都会发生，这种情况也是在量化模型的预期之中。11月初，前期跌幅较大、业绩不错的权重股出现大跌，这背后是资金面带来的短期脉冲影响。从中期来看，经过这两轮的风险释放，新一轮的行情有很大想象空间。 业内人士表示，2020年以来规模大幅扩张是幻方业绩滑落的主因。一直以来，规模与业绩的矛盾都是投资领域关注的焦点，量化私募更是深谙其中的道理。“在这样的规模下，部分头部量化私募的策略、算法已经跑不动了，更别提还要有8%至10%的收益率。量化策略很容易发生趋同。”陈磊表示。 “未来超额收益将被摊薄。不论是投资者还是参与者都应有这样的预期，超额收益一定是下行的。尤其是在资管新规正式落地后，银行理财资金进入市场。”某量化人士称，从分析超额收益角度来看，目前美国量化行业的超额收益率区间是3%-5%，国内量化超额收益率远超该区间。但长期而言，国内量化的超额收益率