2022年1月银行业投资策略：继续看好中小银行

市场表现回顾 12月份以来中信银行指数上涨0.2%，跑输沪深300指数2.0个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.70x，平均PE(TTM)收于5.8x。首推组合月算术平均收益率1.4%。 行业重要动态 （1）央行降准0.5个百分点。此举有助于支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降。 （2）央行召开四季度货币政策例会。总体来看，此次会议的政策定调更加积极有为。 （3）央行发布《2021年第四季度银行家问卷调查报告》，调查显示贷款需求持续回落。 主要盈利驱动因素跟踪 （1）行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行11月份总资产同比增长8.3%，继续在高个位数水平波动。其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为7.5%/7.8%/8.6%。 （2）市场利率保持稳定。1）上月十年期国债收益率月均值3.12%，环比上升22bps； Shibor3M 月均值2.49%，环比上升3bps。拉长时间来看，近几个月长期利率、同业利率均保持大致稳定；2）最新LPR 1Y报价3.80%，5Y4.65%。 （3）工业企业偿债能力持续回升，不良生成率边际改善有望持续。11月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比上升至820%，创下2013年以来新高，而工业企业亏损面也持续下行。我们认为从边际变化来看，银行不良生成率有望持续改善。 投资建议 我们预计明年行业基本面保持稳定，目前板块估值处于历史低位，维持行业“超配”评级。个股方面，重点推荐在服务制造业企业方面有优势的中小银行，包括宁波银行、常熟银行、苏农银行、张家港行、无锡银行，此外也建议关注业绩增长较快的成都银行、招商银行。 风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业。 市场表现回顾 12月份以来中信银行指数上涨0.2%，跑输沪深300指数2.0个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.70x，平均PE(TTM)收于5.8x。首推组合月算术平均收益率1.4%。 行业重要动态 央行降准0.5个百分点。央行于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。此举有助于支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降。 央行召开四季度货币政策例会。中国人民银行货币政策委员会2021年第四季度（总第95次）例会于12月24日在北京召开。与三季度例会相比，主要变化体现在几方面：（1）对国内经济的定调从“经济恢复仍然不稳固、不均衡”改为“面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”；（2）政策表述从“搞好跨周期政策设计”改为“加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合”；（3）进一步提出增强货币政策“自主性”“引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持”“更好满足购房者合理住房需求”等。此次会议的政策定调更加积极有为。 央行发布《2021年第四季度银行家问卷调查报告》，调查显示2021年四季度贷款总体需求指数为67.7%，比上季下降0.6个百分点，比上年同期下降3.9个百分点，贷款需求持续回落。 图1：信贷需求持续回落 主要盈利驱动因素跟踪 行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行11月份总资产同比增长8.3%，继续在高个位数水平波动。其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为7.5%/7.8%/8.6%。 市场利率保持稳定。1）上月十年期国债收益率月均值3.12%，环比上升22bps； Shibor3M 月均值2.49%，环比上升3bps。拉长时间来看，近几个月长期利率、同业利率均保持大致稳定；2）最新LPR 1Y报价3.80%，5Y4.65%。 工业企业偿债能力持续回升，不良生成率边际改善有望持续。11月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比上升至820%，创下2013年以来新高，而工业企业亏损面也持续下行。我们认为从边际变化来看，银行不良生成率有望持续改善。 投资建议 我们预计明年行业基本面保持稳定，目前板块估值处于历史低位，维持行业“超配”评级。个股方面，重点推荐在服务制造业企业方面有优势的中小银行，包括宁波银行、常熟银行、苏农银行、张家港行、无锡银行，此外也建议关注业绩增长较快的成都银行、招商银行。 风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。 关键图表 图2：商业银行分类型总资产同比增速 图3：重要利率走势 图4：LPR走势 图5：规模以上工业企业偿债能力 图6：规模以上工业企业亏损面 图7：银行板块平均PB(MRQ)走势 图8：银行板块平均PE( TTM )走势