黄金珠宝行业深度研究：从天然钻石长短周期看培育钻石

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金黄金珠宝指数 2052 沪深300指数 4919 上证指数 3616 深证成指 14716 中小板综指 14225 1.《力量钻石深度：培育钻石增长亮眼，增资扩产动能足》，2021.12.30 2.《化妆品行业动态：超头垄断终结，考验品牌自主投流》，2021.12.22 3.《美妆“双11”跟踪：高端、功效景气延续，国货借力产品突围》，2021.11.13 4.《彩妆行业深度：行业高景气，国货崛起正当时》，2021.11.10 5.《化妆品21Q3业绩总结：竞争加剧品牌分化，坚守品牌两大投资主线》，2021.11.04 6.《化妆品新规：净网清源为期一年，化妆品监管进一步 》，2021.10.21 21 罗晓婷 分析师 SAC执业编号：S1130520120001 luoxiaoting＠gjzq.com.cn 从天然钻石长短周期看培育钻石 启示  产业链：培育钻石类似天然钻石，上中游呈周期性、下游呈消费属性。  天然钻石：下游零售与消费者教育、终端零售景气度相关；而上中游景气度由供需决定，当供给大于需求、库存高企，行业景气下行，当需求大于供给、库存低位，行业景气上行。  培育钻石：我们认为培育钻石上下游与天然钻石上下游属性具有相似性。当前培育钻石下游消费持续释放、处于快速成长的早期阶段；上中游获益于下游需求释放、供不应求、处于景气上行阶段；未来随着产能增加、供大于求、上中游企业将经历一轮调整。  长期：天然钻石产业发展成熟给培育钻石提供契机。  天然钻石：近年终端需求低个位数增长、上游库存高企、厂商扩产面临价格下跌压力，长周期看（经测算）供给过剩、景气下行。  为此，天然钻石贸易商、生产商陆续转型培育钻石：1）天然钻石贸易及加工商有5000多名，议价能力低、现金向上游厂商进货、向下游零售商赊销，在天然钻石景气下行生存压力最大，而培育钻石自18年突破量产技术瓶颈，相对天然钻石性价比优势凸显、下游需求打开后，留给贸易商的利润空间更丰厚（20Q4培育钻石裸钻零售价为天然钻石的35%、批发价是20%），同时培育钻石价格更便宜、资金周更快。2）天然钻石生产龙头戴尔比斯投资培育钻制造商element six、18年推出培育钻品牌lightbox。  短期：培育钻石获益天然钻石需求短期上行行情。  天然钻石：21年进入新一轮成长周期，主要体现在：1）天然钻石全球两大市场美国、中国天然钻石进口额回暖，其中美国21Q1/Q2主要为疫后修复、分别增19%/291%，21Q3已恢复至疫前水平、同增65%，预计22H1将继续修复；中国20Q4恢复正增长，21年加速回暖，21Q1~3分别同增147%/197%/55%，较疫前仍有增长、需求较强。2）天然钻石全球加工基地印度进出口数据的回暖，21年1~11月进出口额分别同增98%/71%。  培育钻石：终端零售获益对天然钻渗透及钻石饰品需求短周期的景气上行。  跟踪：中游加工周期数据跟踪对上游企业有参考意义。  天然钻石：在中游加工存在明显的周期属性，通常为3~4年一周期，其中上行周期为2~3年、下行周期为1年（不考虑20年特殊情况）：1）上行周期：进口增速较出口增速先导2~3月、主要为上一轮周期末期库存消化至低位、新一轮周期回暖时、存在补库存需求，先后经历上行成长期（进口增速高于出口）与成熟期（进口增速低于出口）。2）下行周期：出口先导1~2个季度，先后经历初期（出口率先进口下滑）及末期（出口、进口均下滑）。  培育钻石：中游印度加工进出口数据自17年以来有披露，直至19年获益需求释放、进出口呈现正向增长，截止目前尚未经历一轮完整短周期。目前进出口均正增长、仍处于上行周期，且进口增速高于出口、我们认为仍处于上行周期中的成长期、尚未进入成熟期，甚至未进入下行周期。 风险提示  上游培育钻厂商无序竞争；印度培育钻加工进出口数据波动；培育钻消费者教育不及预期。 185619612066217122772382201228210328210628210928国金行业 沪深300 2022年01月03日 消费升级与娱乐研究中心 黄金珠宝行业研究 买入（首次评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、产业链：价值集中在两端，上中游周期属性、下游消费属性 ......................4 1.1、概述：上游生产端及下游零售端价值凸显、议价能力强.......................4 1.2、对比：上游、中游周期属性，下游消费属性 ........................................4 2、短期：21/22疫后修复、开启新一轮上行周期 ............................................6 2.1、中游周期回顾：每3~4年一周期，上行由进口先导、下行由出口先导 .6 2.2、中游新周期：印度天然钻石21年进出口回暖，开启全球新一轮周期 ...8 2.3、终端需求：美国疫后复苏行情望持续至22H1，中国回暖、需求较强 ...9 3、中长期：“价格下行+存货高位”下生产商减产、生存压力大于品牌 ..............9 3.1、回顾：终端需求放缓、供给相对充足，10年以来景气下行 ..................9 3.2、测算：上游厂商量价两难全，中长期景气下行趋势难扭转 ................. 11 4、长期：未来60年钻石矿产资源逐渐枯竭 .................................................14 5、启示 ........................................................................................................14 5.1、产业链：培育钻石类似天然钻石，上中游呈现周期性、下游呈现消费属性..............................................................................................................14 5.2、长期：天然钻石产业的日薄西山给培育钻石提供了发展契机..............15 5.3、短期：培育钻石获益天然钻石需求短期上行行情 ...............................16 5.4、跟踪：中游加工周期对上游厂商有参考意义 ......................................16 6、风险提示 .................................................................................................17 图表目录 图表1：天然钻石产业链.................................................................................4 图表2：全球裸钻市场规模及同比增速............................................................5 图表3：全球钻石珠宝市场规模及同比增速.....................................................5 图表4：分地区毛钻加工市场份额...................................................................5 图表5：全球天然钻石行业景气度跟踪............................................................6 图表6：印度天然钻石年度进出口额及同比增速..............................................7 图表7：印度天然钻石年度进出口额同比增速 .................................................7 图表8：印度天然钻石毛坯进口额及同比（百万美元，%） ............................8 图表9：印度天然钻石裸钻出口额及同比（百万美元，%） ............................8 图表10：印度天然钻石毛坯进口额及同比（百万美元，%） ..........................8 图表11：印度天然钻石裸钻出口额及同比（百万美元，%）...........................8 图表12：美国钻石进口额及同比增速 .............................................................9 图表13：中国钻石进口额及同比增速 .............................................................9 图表14：1982年以来全球毛钻价格指数 ......................................................10 图表15：全球钻石价格指数 .........................................................................10 图表16：高品质天然裸钻价格率先回升........................................................10 图表17：全球天然钻石毛坯年产量及同比增速 ............................................. 11 oPrOrRrRrNrOmMnPrMrNpQ7NcMbRoMpPtRnPjMnNoPkPqQrNbRmNnNuOnNmMNZsOrN行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表18：2020年天然钻石产量中不同等级占比............................................ 11 图表19：全球毛坯库存及同比增速............................................................... 11 图表20：全球天然钻石产业链分环节营收同比增速 ...................................... 11 图表21：乐观/悲观情境下全球钻石毛坯供应................................................12 图表22：2021~2025年天然钻石供需测算 ...................................................12 图表23：未来天然钻石矿产关闭情况 ...........................................................14 图表24：培育钻石产业链.............................................................................15 图表25：培育钻石裸钻占天然裸钻零售价格比例..........................................15