食品饮料行业周报：茅台超额完成目标，超高端提价加速增长

白酒：茅台超额完成2021年经营目标，超高端产品提价来年有望加速增长。贵州茅台2021年预计实现营业总收入1090亿元左右（其中茅台酒营业收入932亿元左右，系列酒营业收入126亿元左右），同比增长11.2%左右，超额完成年初制定的10.5%的收入增长目标。本周茅台酒（珍品）升级上市，新款珍品茅台酒零售指导价上调100元至4599元/瓶，陈年贵州茅台酒15零售指导价上调1000元至5999元/瓶，茅台超高端产品提价再下一城，为茅台调结构，变相提价打开空间，同时2022年茅台可供销售成品酒增量明显，茅台酒放量可期。从名酒提价和开门红反馈来看，22Q1开门红进展顺利：①名酒打款压力不大，茅台要求一个月回款，五粮液大商回款可采用承兑汇票，②渠道库存不高，21Q4很多酒厂都是在控货，22Q1的开门红回款有保障。近期白酒公司的经销商大会反馈积极，五粮液、酒鬼酒、山西汾酒、今世缘等，五粮液提价以及对于超高端产品的重视程度将为普五以下产品打开天花板，而酒鬼、汾酒、今世缘等公司的在全国化和高端化的持续发力也将带来22年较为快速的增长。本周板块受累于白酒指数基金大额分红，板块有所回调，但白酒板块量价增长确定性高，估值合理，茅台超高端产品提价有望对市场带来正向催化，后续开门红等动态仍将继续带来提振。 啤酒 ：预计22年销量增速4%，吨价增速5%+。啤酒行业迎来收官之战，21全年高端化趋势显著，华润啤酒次高端以上及重啤大乌苏的快速放量加快了行业高端化进展。销量上，在产销平衡的假设下，2020年疫情冲击下啤酒销量受损9.4%，2021年广东、河南、江苏等疫情反复下，21年啤酒销量维持弱复苏，预计21年啤酒销量在3550万吨左右，增长4.1%。展望2022年，随着疫苗普及率的提升，在夜场和餐饮等消费场景复苏的带动下，预计22年啤酒销量总量恢复至2019年同期水平3700万吨，增速4%左右。吨价上，根据测算，啤酒行业吨价由2017年的3004元/千升提升至2020年的3387元/千升，GAGR约4.1%。其中，2020年受到疫情的冲击，吨价同比下滑1%，主要系餐饮等即饮消费场景的缺失，预计2021年吨价提升8%左右。展望2022年，预计啤酒行业吨价维持中单个位数以上增长： 1）消费升级下高端酒占比提升；2）21Q4提价在22年集中体现。 调味品：提价进展良好，待旺季催化。展望2022年，需求回暖乃大趋势，成本有望高位回落，渠道库存去化良好，社区团购边际影响削弱，行业复苏为主基调。提价来看，继海天提价落地，李锦记、恒顺醋业、加加食品、千禾味业、中炬高新等相继跟随提价。本轮行业性提价有望成功转嫁成本至下游，带动行业范畴的盈利能力提升。据近期跟踪，海天提价进展良好，预计海天1月中旬前基本完成终端挺价；其他品牌提价时间窗口较晚，预计将在年后完成价格体系传导。库存来看，提价前行业库存已良性，后续在提价政策影响下，经销商提前囤货，库存走高，属正常现象。叠加12月备货节奏开启，我们判断节前行业库存或难下降，待春节旺季动销拉动后，有望逐渐恢复至正常水平。 休闲食品：优质龙头渠道建设进行时，建议持续关注春节备货情况。休闲食品板块公司积极调整产品、渠道和费用投放，Q3三只松鼠线下迅速搭建230+人经销商团队，良品铺子有望在年内完成门店结构调优，盐津铺子全渠道铺设初显成效。22年春节较21年提前，12月正值春节备货旺季，建议持续关注优质龙头的业绩复苏情况。 冷冻烘焙：春节旺季来临助推Q4销售。Q4面临春节旺季，各经销商也开始为2022年的销售备货，预计动销将好于Q3。我们认为2022年各企业产能陆续落地，此前受限于产能，产品首先供应商超大客户，产能富裕后大KA以外的渠道供应将更为充足，减轻了商超端占营收比过高的风险。 投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重点关注重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒等。调味品板块：重点关注海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。休闲食品板块：仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注绝味食品/洽洽食品/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。特色酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料等。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.周度观点 白酒：茅台超额完成2021年经营目标，超高端产品提价来年有望加速增长。 贵州茅台2021年预计实现营业总收入1090亿元左右（其中茅台酒营业收入932亿元左右，系列酒营业收入126亿元左右），同比增长11.2%左右，超额完成年初制定的10.5%的收入增长目标。本周茅台酒（珍品）升级上市，新款珍品茅台酒零售指导价上调100元至4599元/瓶，陈年贵州茅台酒15零售指导价上调1000元至5999元/瓶，茅台超高端产品提价再下一城，为茅台调结构，变相提价打开空间，同时2022年茅台可供销售成品酒增量明显，茅台酒放量可期。从名酒提价和开门红反馈来看，22Q1开门红进展顺利：①名酒打款压力不大，茅台要求一个月回款，五粮液大商回款可采用承兑汇票，②渠道库存不高，21Q4很多酒厂都是在控货，22Q1的开门红回款有保障。近期白酒公司的经销商大会反馈积极，五粮液、酒鬼酒、山西汾酒、今世缘等，五粮液提价以及对于超高端产品的重视程度将为普五以下产品打开天花板，而酒鬼、汾酒、今世缘等公司的在全国化和高端化的持续发力也将带来22年较为快速的增长。本周板块受累于白酒指数基金大额分红，板块有所回调，但白酒板块量价增长确定性高，估值合理，茅台超高端产品提价有望对市场带来正向催化，后续开门红等动态仍将继续带来提振。 贵州茅台：2021年度，本公司生产茅台酒基酒5.65万吨左右，超过年初规划，系列酒基酒2.82万吨左右；预计实现营业总收入1090亿元左右（其中茅台酒营业收入932亿元左右，系列酒营业收入126亿元左右），同比增长11.2%左右，超过年初制定的收入增长10.5%的规划；预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右，同比增长11.3%左右。其中，预计21Q4营业收入为319.47亿元左右，同比增长12.42%，归母净利润为147.34亿元左右，均有所加速，预计主要来自于茅台酒四季度加大投放有关，四季度以来新任董事长不断出台茅台酒量价管控措施，不断调节拆箱政策，市场批价理性回落，预计茅台投放量有所增长。系列酒方面，酱酒热降温，茅台系列酒作为小酱酒标杆，稳价控量，保障行业理性发展。展望来年，茅台市场化改革不断推进的背景下，市场量价关系将更为融洽，来年茅台具备足够的放量基础，同时超高端方面茅台对珍品、陈年酒的重视程度提升，有望进一步增强茅台酒的增长势能。 啤酒：预计22年销量增速4%，吨价增速5%+。啤酒行业迎来收官之战，21全年高端化趋势显著，华润啤酒次高端以上及重啤大乌苏的快速放量加快了行业高端化进展。销量上，在产销平衡的假设下，2020年疫情冲击下啤酒销量受损9.4%，2021年广东、河南、江苏等疫情反复下，21年啤酒销量维持弱复苏，预计21年啤酒销量在3550万吨左右，增长4.1%。展望2022年，随着疫苗普及率的提升，在夜场和餐饮等消费场景复苏的带动下，预计22年啤酒销量总量恢复至2019年同期水平3700万吨，增速4%左右。吨价上，根据测算，啤酒行业吨价由2017年的3004元/千升提升至2020年的3387元/千升，GAGR约4.1%。其中，2020年受到疫情的冲击，吨价同比下滑1%，主要系餐饮等即饮消费场景的缺失，预计2021年吨价提升8%左右。展望2022年，预计啤酒行业吨价维持中单个位数以上增长：1）消费升级下高端酒占比提升；2）21Q4提价在22年集中体现。 调味品：提价进展良好，待旺季催化。展望2022年，需求回暖乃大趋势，成本有望高位回落，渠道库存去化良好，社区团购边际影响削弱，行业复苏为主基调。提价来看，继海天提价落地，李锦记、恒顺醋业、加加食品、千禾味业、中炬高新等相继跟随提价。本轮行业性提价有望成功转嫁成本至下游，带动行业范畴的盈利能力提升。据近期跟踪，海天提价进展良好，预计海天1月中旬前基本完成终端挺价；其他品牌提价时间窗口较晚，预计将在年后完成价格体系传导。库存来看，提价前行业库存已良性，后续在提价政策影响下，经销商提前囤货，库存走高，属正常现象。叠加12月备货节奏开启，我们判断节前行业库存或难下降，待春节旺季动销拉动后，有望逐渐恢复至正常水平。 休闲食品：优质龙头渠道建设进行时，建议持续关注春节备货情况。休闲食品板块公司积极调整产品、渠道和费用投放，Q3三只松鼠线下迅速搭建230+人经销商团队，良品铺子有望在年内完成门店结构调整优化，盐津铺子全渠道铺设初显成效。22年春节较21年提前，12月正值春节备货旺季，建议持续关注优质龙头的业绩复苏情况。 冷冻烘焙：春节旺季来临助推Q4销售。Q4面临春节旺季，各经销商也开始为2022年的销售备货，预计动销将好于Q3。我们认为2022年各企业产能陆续落地，此前受限于产能，产品首先供应商超大客户，产能富裕后大KA以外的渠道供应将更为充足，减轻了商超端占营收比过高的风险。 投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重点关注重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒等。调味品板块：重点关注海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。休闲食品板块：仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注绝味食品/洽洽食品/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。特色酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料等。 2.行情回顾 2.1.板块指数表现：本周食品饮料行业下跌4.65% 本周食品饮料板块跑输沪深300指数5.04pct。本周沪深300上涨0.39%，食品饮料板块上涨下跌-4.65%，位居申万一级行业第28位。 图1：本周一级行业涨跌幅 图2：本周食品饮料子行业涨跌幅 本周，食品饮料子行业多数下跌。其中，白酒（-5.93%）板块下跌幅度最大，其他酒类（-4.65%）次之，零食（-4.30%）、啤酒（-3.84%）等板块也有跌幅；肉制品（+1.31%）板块上涨幅度最大。 2.2.个股表现 本周饮料板块中，维维股份（+8.07%）涨幅最大，惠泉啤酒（+4.98%）、均瑶健康（+3.65%）、山西汾酒（+2.71%）、ST中葡（+1.78%）涨幅居前；口子窖（-11.56%）、金徽酒（-9.58%）、迎驾贡酒（-8.18%）、五粮液（-7.97%）、古井贡酒（-7.05%）跌幅相对居前。 本周食品板块中，星湖科技（+30.27%）涨幅最大，华统股份（+22.12%）、嘉必优（+12.78%）、惠发食品（+10.13%）、ST科迪（+9.52%）涨幅居前；安井食品（-8.19%）、绝味食品（-6.82%）、良品铺子（-6.64%）、洽洽食品（-6.03%）、千禾味业（-4.63%）跌幅相对居前。 表1：本周饮料板块个股涨跌幅 表2：本周食品板块个股涨跌幅 2.3.估值情况：估值保持稳定 食品饮料板块估值保持稳定，各子板块估值也保持稳定。截至12月31日，食品饮料板块整体估值44.24x，位居申万一级行业第7位，远高于沪深300（14