新签大额合同，军民双轮驱动共促高成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 【公司深度】光威复材：国产碳纤维领军者，军民业务双轮驱动（20211228） 【公司深度】光威复材：碳纤维行业领军企业，民用业务放量（20210824） 【公司深度】光威复材：碳纤维全产业链龙头，军民双赛道高速成长（20200217） [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：82.62 153.08 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 分析师：陈鼎如 执业证书编号：S0740521080001 Email：chendr@r.qlzq.com.cn 研究助理：杜先康 Email：duxk@r.qlzq.com.cn 研究助理：朱晋潇 Email：zhujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本（百万） 518 流通股本（百万） 508 市价（元） 82.62 市值（亿元） 428.3 流通市值（亿元） 428.3 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1715 2116 2638 3358 4123 增长率yoy% 25.77% 23.36% 24.70% 27.30% 22.78% 净利润（百万元） 522 642 795 1014 1287 增长率yoy% 38.56% 22.98% 23.91% 27.53% 26.94% 每股收益（元） 1.01 1.24 1.53 1.96 2.48 每股现金流量 6.26 7.01 8.57 10.53 13.01 净资产收益率 16.06% 17.27% 17.58% 18.32% 18.87% P/E 82.08 66.74 53.86 42.23 33.27 PEG 2.13 2.90 2.25 1.53 1.24 P/B 13.20 11.78 9.64 7.85 6.35 备注：股价取自2021年12月30日收盘价 投资要点  事件：12 月30 日，公司发布公告，子公司威海拓展与客户 A 签订了三个订货合同，总金额为20.98亿元（含增值税），占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的99.15%。合同标的为***型号碳纤维及织物，履行期限为2022年1月1日至2024年6月30日，具体交货进度按照合同规定或客户的交货计划执行。  点评：新签客户A大额合同，业绩稳健增长可期。本次合同是公司已定型产品的正常批产业务，与客户A新签合同期限为2.5年，签订期限长于过往合同期限，我们认为保障基础订单有利于公司生产经营的稳定性。2020、2021年公司签订的与客户A的军品合同履行期限为当年1月至当年12月底，合同金额分别为9.98亿元、11.06亿元。本次签订合同年均订货金额为8.4亿元，我们认为，年均订单金额有所下降，主要由于公司在航空航天领域的下游客户具有较强话语权，在原材料和装备集采背景下，碳纤维和碳纤维织物定价机制有所调整。尽管短期看，集采对公司大合同金额产生一定影响，但我们仍然看好未来在装备国产化、升级换代和批量列装等需求共振之下，公司T300保持稳定供货、T800产品拓展顺利，碳纤维及织物产品有较大的增长空间。  等同性验证通过，公司产能瓶颈有效缓解。据2021年12月9日公告，近日公司全资子公司威海拓展异地重建的碳纤维产品供应型号生产线通过等同性验证。本次等同性验证通过后，将有效缓解公司该型号碳纤维原丝产能瓶颈问题，使该型号生产线碳纤维产能增加至500吨左右，为我国部分航空装备应用发展提供重要材料保障。  看好光威复材全产业链协同发展，包头项目打开民品增长空间。军品领域，公司是国内最大的军用碳纤维供应商，T300级产品稳定供货十余年，T800级产品拓展顺利，已在多个军品型号上实现配套，随着相关型号产品大规模批产，军用碳纤维业务有望实现高速增长。民品领域，公司是风电巨头维斯塔斯的碳梁核心供应商，包头项目一期产能建成在即，达产后预计单位电费为0.84万元/吨，大丝束供应紧张局面有望缓解，碳梁业务将充分受益风电市场需求释放。此外，公司T700S、T800S级民品碳纤维已建成投产，随着扩产与降本的持续推进，民品业务有望充分受益于客机、汽车及轨交等碳纤维市场需求释放。复合材料：公司持续拓展碳纤维复合材料市场业务领域，现已成为碳纤维复材业务的系统方案供应商，下游延伸成长空间广阔。  投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.95亿元、10.14亿元、12.87亿元，对应PE 54X、42X、33X，维持“增持”评级。  风险提示：业绩波动的风险；新产品开发的风险；产能释放进度低于预期的风险。 新签大额合同，军民双轮驱动共促高成长 光威复材(300699)/建材&新材料 证券研究报告/公司点评 2021年12月31日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%沪深300光威复材 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司财务报表 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金1,4851,3651,9082,817营业收入2,1162,6383,3584,123应收票据25313948营业成本1,0621,3331,6421,905应收账款243303385473税金及附加18222835预付账款637998114销售费用31374760存货286359443514管理费用90106134169合同资产0000研发费用274343463606其他流动资产7449411,1881,460财务费用171196流动资产合计2,8463,0784,0615,426信用减值损失7000其他长期投资0000资产减值损失-2000长期股权投资0000公允价值变动收益17171717固定资产855780702622投资收益6000在建工程5819401,1741,273其他收益77999999无形资产260269282309营业利润7299031,1501,458其他非流动资产107113120127营业外收入1011非流动资产合计1,8032,1022,2782,331营业外支出5555资产合计4,6495,1806,3397,757利润总额7258981,1461,454短期借款0000所得税84104133169应付票据169212261303净利润6417941,0131,285应付账款240301371430少数股东损益-1-1-2-2预收款项0000归属母公司净利润6427951,0141,287合同负债33415263NOPLAT6568041,0211,291其他应付款16161616EPS（摊薄）1.241.531.962.48一年内到期的非流动负债0000其他流动负债526782103主要财务比率流动负债合计510637782915会计年度2020E2021E2022E2023E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率23.4%24.7%27.3%22.8%其他非流动负债422202020EBIT增长率20.6%22.5%27.0%26.5%非流动负债合计422202020归母公司净利润增长率23.0%23.9%27.5%26.9%负债合计932657802935获利能力归属母公司所有者权益3,6364,4445,4596,746毛利率49.8%49.5%51.1%53.8%少数股东权益81797876净利率30.3%30.1%30.2%31.2%所有者权益合计3,7174,5235,5376,822ROE17.3%17.6%18.3%18.9%负债和股东权益4,6495,1806,3397,757ROIC18.2%20.3%20.9%21.4%偿债能力现金流量表资产负债率20.0%12.6%12.6%12.0%会计年度2020E2021E2022E2023E债务权益比11.4%0.4%0.4%0.3%经营活动现金流9566928101,049流动比率5.64.85.25.9现金收益7529401,1491,412速动比率5.04.34.65.4存货影响11-73-83-71营运能力经营性应收影响-36-82-109-112总资产周转率0.50.50.50.5经营性应付影响-1104119101应收账款周转天数42373737其他影响230-197-266-281应付账款周转天数80737476投资活动现金流-114-434-304-174存货周转天数99878890资本支出-577-428-297-167每股指标（元）股权投资27000每股收益1.241.531.962.48其他长期资产变化436-6-7-7每股经营现金流1.841.341.562.02融资活动现金流-182-3783734每股净资产7.018.5710.5313.01借款增加0000估值比率股利及利息支付-259-13-12-10P/E67544233股东融资78000P/B121086其他影响-1-3654944EV/EBITDA43352823单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开