合同签署公告点评：新签海外大额订单，在手订单持续增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月6日 公司研究 新签海外大额订单，在手订单持续增长 ——中油工程（600339.SH）合同签署公告点评 增持（维持） 事件：2021年8月5日，公司发布《关于子公司中标项目签订EPCC承包合同暨日常关联交易公告》，公司下属全资子公司中国石油工程建设有限公司与西非原油管道（贝宁）股份有限公司签署尼日尔-贝宁原油外输管道项目贝宁段管道标段设计、采购、施工及试运投产服务合同,合同金额3.86亿美元（约24.94亿元人民币），合同工期为42个月。 点评： 新签海外大额订单，持续巩固海外市场：公司全资子公司中国石油工程建设有限公司与西非原油管道（贝宁）股份有限公司签署尼日尔-贝宁原油外输管道项目贝宁段管道标段设计、采购、施工及试运投产服务合同，将在贝宁境内新建长度约675km管道，该合同的实施将增厚公司未来3年的业绩，助力公司进一步巩固和扩大在非洲地区的油气工程市场。公司在手订单充裕，2020年全年新签合同额965.3亿元，同比+1.7%，实现连续三年正增长。2021Q1，公司新签合同额202.1亿元，与去年同期相比增加15.4%。此外，2021年6月30日，公司下属全资子公司中国石油工程建设有限公司与Eni Iraq B.V.签署祖拜尔Mishrif脱气站扩建EPC总承包及运行维护项目合同，合同总金额约44.6亿元人民币，进一步巩固和扩大了公司在伊拉克乃至中东地区的油气业务。新签合同不断增加，公司未来成长空间广阔。 油价回暖提振公司业绩，研发投入保证内生增长：20年下半年以来，疫情缓解全球经济开始共振复苏，带动了原油需求强劲回暖，供给端OPEC+增产有序，原油增产幅度不及需求增长幅度，21年全年油价中枢相较于20年有望大幅提高。伴随原油产业链景气复苏，油服公司上游资本支出增加确定性较强，公司业绩有望提振。内生性增长方面，公司不断增强其技术实力，2020年公司研发投入同比增加2.88亿，超稠油密闭集输、一体化天然气单井集气站、D273小口径三轴漏磁腐蚀检测器等技术均实现工业化应用。2021Q1，公司研发投入为0.76亿元，同比大幅增加229.77%，研发优势有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为10.13/11.70/13.41亿元，折EPS分别为0.18/0.21/0.24元，维持“增持”评级。 风险提示：国际油价波动风险、海外经营风险、新签订单不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 65,054 70,698 75,031 80,193 85,904 营业收入增长率 10.97% 8.68% 6.13% 6.88% 7.12% 净利润（百万元） 804 855 1,013 1,170 1,341 净利润增长率 -15.84% 6.38% 18.42% 15.57% 14.56% EPS（元） 0.14 0.15 0.18 0.21 0.24 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.38% 3.47% 3.99% 4.46% 4.92% P/E 18 17 15 13 11 P/B 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-05 当前价：2.65元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 55.83 总市值(亿元)： 147.95 一年最低/最高(元)： 2.51/3.68 近3月换手率： 41.12% 股价相对走势 -10%6%23%39%55%06/2009/2012/2003/21中油工程沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.33 -3.81 -12.21 绝对 -4.28 -4.28 -6.92 资料来源：Wind 相关研报 20年业务全面回暖，新签合同三年连升彰显业绩支撑——中油工程（600339.SH）2020年年报及2021年一季报点评（2021-04-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中油工程（600339.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 65,054 70,698 75,031 80,193 85,904 营业成本 59,891 65,103 69,863 74,436 79,545 折旧和摊销 861 825 915 928 946 税金及附加 223 223 237 253 271 销售费用 125 103 110 117 126 管理费用 3,299 2,888 3,065 3,276 3,509 研发费用 307 595 632 675 723 财务费用 -313 371 -9 -31 -12 投资收益 51 68 59 63 61 营业利润 1,422 1,435 1,765 2,045 2,355 利润总额 1,505 1,515 1,837 2,123 2,432 所得税 696 649 818 946 1,083 净利润 809 866 1,019 1,178 1,349 少数股东损益 5 11 6 8 8 归属母公司净利润 804 855 1,013 1,170 1,341 EPS(元) 0.14 0.15 0.18 0.21 0.24 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 -2,393 -347 6,672 1,850 2,837 净利润 804 855 1,013 1,170 1,341 折旧摊销 861 825 915 928 946 净营运资金增加 6,785 -28,637 29,136 2,485 1,955 其他 -10,843 26,609 -24,392 -2,732 -1,405 投资活动产生现金流 -548 -405 -719 -742 -736 净资本支出 -784 -481 -790 -800 -800 长期投资变化 -26 -154 0 0 0 其他资产变化 262 230 71 58 64 融资活动现金流 613 -253 63 -512 109 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 1,227 -1,505 267 -289 393 无息负债变化 -2,162 13,827 -23,040 2,674 3,767 净现金流 -1,957 -1,375 6,016 596 2,209 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 93,114 106,311 84,300 87,558 92,713 货币资金 31,147 29,836 35,852 36,448 38,657 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 12,710 10,698 11,430 12,217 13,087 应收票据 0 0 1,501 1,604 1,718 其他应收款（合计） 4,712 3,953 4,205 4,494 4,815 存货 26,109 8,635 9,267 9,875 10,554 其他流动资产 2,465 2,403 2,620 2,878 3,163 流动资产合计 84,931 98,110 76,236 79,616 84,920 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 304 458 458 458 458 固定资产 5,269 5,241 4,742 4,325 3,960 在建工程 84 102 497 793 1,014 无形资产 1,913 1,823 1,732 1,645 1,563 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 - - - - - 非流动资产合计 8,183 8,201 8,064 7,942 7,793 总负债 69,308 81,630 58,857 61,242 65,402 短期借款 1,500 0 0 0 126 应付账款 22,441 34,956 37,512 39,968 42,711 应付票据 4,807 5,923 6,357 6,773 7,237 预收账款 28,880 0 0 0 0 其他流动负债 190 2,149 2,192 2,244 2,301 流动负债合计 67,163 79,893 56,810 58,877 62,712 长期借款 561 0 267 534 801 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1,583 1,736 1,780 1,831 1,888 非流动负债合计 2,145 1,736 2,047 2,365 2,689 股东权益 23,806 24,682 25,444 26,316 27,311 股本 5,583 5,583 5,583 5,583 5,583 公积金 15,417 15,713 15,814 15,931 16,065 未分配利润 3,172 3,695 4,350 5,097 5,951 归属母公司权益 23,752 24,620 25,376 26,240 27,228 少数股东权益 54 61 68 75 84 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 7.9% 7.9% 6.9% 7.2% 7.4% EBITDA率 3.6% 3.9% 3.4% 3.6% 3.8% EBIT率 2.1% 2.6% 2.2% 2.5% 2.7% 税前净利润率 2.3% 2.1% 2.4% 2.6% 2.8% 归母净利润率 1.2% 1.2% 1.3% 1.5% 1.6% ROA 0.9% 0.8% 1.2% 1.3% 1.5% ROE（摊薄） 3.4% 3.5% 4.0% 4.5% 4.9% 经营性ROIC 3.2% -20.0% 3.9% 4.3% 4.7% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 74% 77% 70% 70% 71% 流动比率 1.26 1.23 1.34 1.35 1.35 速动比率 0.88 1.12 1.18 1.18 1.19 归母权益/有息债务 11.52 44.29 30.84 49.14 29.37 有形资产/有息债务 43.99 187.12 99.78 160.04 97.83 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 0.19% 0.15% 0.15% 0.15% 0.15% 管理费用率 5.07% 4.09% 4.09% 4.09% 4.09% 财务费用率 -0.48% 0.52% -0.01% -0.04% -0.01% 研发费用率 0.47% 0.84% 0.84% 0.84% 0.84% 所得税率 46% 43% 45% 45% 45% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.04 0.05 0.05 0.06 0.07 每股经营现金流 -0.43 -0.06 1.20 0.33 0.51 每股净资产 4.25 4.41 4.55 4.70 4.88 每股销售收入