证券行业上市券商4月经营数据点评：累计净利降幅收窄，大券商彰显稳健之力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业月报 推荐（维持） 累计净利降幅收窄，大券商彰显稳健之力 ——上市券商4月经营数据点评  月度数据继续呈现大幅波动，累计净利降幅有所收窄。A股直接上市券商披露4月财务数据，合计实现营业收入129.02亿元，环比-35%，同比-4%，创造净利润44.67亿元，环比-53%，同比-10%（可比口径）。1-4月可比的28家上市券商累计营业收入552.81亿元，同比-7.3%，累计净利润215.63亿元，同比-16.2%。  个股方面，东方、方正、国元出现亏损。净利环比增长的有中原证券（+722%）、东吴证券（+45%）、长江证券（+24%）、国金证券（+20%）。中信证券4月实现净利9.2亿元，环比业绩表现平稳，去年同期基数较低因而同比实现高增长。华泰证券剔除上月收到15亿分红款影响后，本月净利下滑约50%。  4月主要市场指标：（1）主要指数调整，利率下行。沪深300指数4月末收于3757点，环比再降3.63%，创业板指也回调5%。10年国债收益率本月震荡下行10BP。（2）投资者活跃度有所下降。4月日均成交额4555亿元（环比-2.56%，同比-10.47%）。月换手率为19.05%，较上月减少4.19个百分点。月末融资融券余额环比下行1.69%至9840亿元。4月末股票质押待回购余额环比上行2.65%，增速略有下降。（3）股权融资持续收缩，债承规模保持高速增长。4月IPO共9家（上月为10家），增发32家（上月为29家）。股权融资金额合计723亿元，较3月募资921亿元环比下降21%。其中，IPO募资金额58亿元（环比-51%，同比-72%），再融资金额666亿元（环比-17%，同比-50%）。较之股权融资的持续低迷，4月公司债和企业债继续保持高增长，合计募资2225亿元（环比+45%，同比+53%）。  投资策略：本月继续受股权承销节奏放缓、二级市场交易遇冷等因素影响，证券行业净利润出现收缩，月度数据再现显著波动，大券商的业绩表现相对稳健。前四个月行业累计净利润同比下滑16%，降幅有所收窄（前三个月累计同比-17%）。近日《存托凭证公开发行管理办法》征求意见，CDR落地将带给证券行业包括承销、交易、托管等方面的收入增量，板块将迎来实质性提振。随着一季度证金及汇金增持催化，同时A股正式入指脚步临近，我们继续看好板块二季度的表现。目前大券商PB估值在1.4-1.5倍之间，具有绝对的安全边际，预计能向上修复至1.8倍，建议投资者积极把握，重点推荐中信、华泰、招商，建议积极关注H股的中金公司。  风险提示：市场政策监管再收紧、CDR推进不及预期、流动性及债市风险 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 中信证券 19.94 1.04 1.24 19.17 16.08 1.61 推荐 华泰证券 19.01 1.15 1.27 16.53 14.97 1.56 推荐 招商证券 17.39 0.94 1.05 18.5 16.56 1.47 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2018年05月08日收盘价 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 占比% 股票家数(只) 36 1.02 总市值(亿元) 20,978.43 3.39 流通市值(亿元) 15,021.22 3.41 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.1 -12.65 -2.56 相对表现 4.48 -8.32 -17.22 《证券行业快评：CDR试点政策进程超预期，券商配置时间窗口已至》 2018-04-02 《券商3月经营数据点评：边际向好趋势不变，把握二季度行情》 2018-04-13 《券商快评：券商板块迎实质催化，CDR管理办法亟待落地》 2018-05-07 -13%2%16%31%17/0517/0717/0917/1118/0118/032017-05-09～2018-05-08 沪深300 证券 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 证券 2018年05月08日 证券行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 上市券商4月经营数据（单位：亿元） 4月单月数据 1-4月累计数据 营业收入 同比 环比 净利润 同比 环比 营业收入 同比 净利润 同比 华泰证券 7.69 -30% -70% 2.85 -45% -86% 54.69 -18% 32.41 -21% 中信证券 20.32 120% 0% 9.20 220% -4% 66.58 21% 28.67 40% 国泰君安 10.38 -3% -64% 3.85 -15% -72% 66.25 15% 27.46 -1% 海通证券 8.38 -16% -27% 4.65 -8% -43% 34.72 -12% 19.05 -16% 广发证券 7.80 -41% -17% 3.74 -38% -12% 37.14 -25% 16.39 -26% 申万宏源 10.40 46% -33% 4.50 72% -41% 35.38 16% 14.49 23% 招商证券 6.35 5% -14% 2.78 7% -24% 29.33 -4% 12.61 -14% 中国银河 4.66 -39% -56% 1.25 -55% -66% 28.30 -19% 9.69 -25% 国信证券 6.20 -22% -32% 1.85 -39% -48% 29.82 -12% 9.54 -33% 光大证券 3.97 31% -27% 0.99 25% -40% 17.99 4% 6.09 -20% 安信证券 4.18 -14% -23% 1.36 -27% -34% 16.59 -6% 5.72 -16% 财通证券 2.58 - -29% 0.94 - -39% 11.24 - 4.05 - 长江证券 4.02 18% -8% 1.03 15% 24% 16.01 10% 3.95 -21% 华西证券 2.73 - -12% 1.13 - -26% 9.27 - 3.91 - 东兴证券 2.37 7% -8% 1.14 18% -12% 8.42 -5% 3.81 -2% 国金证券 3.07 -9% 20% 0.91 -9% 20% 10.63 -19% 3.38 -12% 西南证券 1.86 38% -24% 0.52 151% -53% 8.66 27% 3.29 171% 方正证券 2.58 -41% -52% -0.14 -116% -107% 13.54 -11% 2.81 -37% 西部证券 1.43 -19% -36% 0.37 -29% -53% 6.71 -18% 2.31 -14% 浙商证券 1.53 - -31% 0.43 - -50% 7.06 - 2.20 - 兴业证券 1.88 -60% 12% 0.30 -82% -46% 9.20 -56% 2.04 -78% 华安证券 1.06 -9% -40% 0.35 -13% -54% 4.54 -14% 1.53 -22% 第一创业 1.23 45% -35% 0.33 123% -59% 5.20 47% 1.51 101% 山西证券 2.15 13% 16% 0.35 -48% -65% 5.68 -31% 1.48 -51% 东方证券 3.26 -6% 31% -0.93 -238% -322% 15.77 -25% 1.42 -82% 东吴证券 1.83 -12% -15% 0.45 -32% 45% 6.56 -31% 1.28 -67% 国元证券 0.97 -50% -53% -0.10 -122% -122% 6.22 -27% 1.22 -45% 东北证券 1.30 -6% -35% 0.18 -52% -72% 5.78 -7% 1.21 -46% 国海证券 0.94 -42% -40% 0.12 -71% -77% 4.92 -33% 1.07 -58% 中原证券 0.86 -7% -7% 0.19 -40% 722% 3.73 -18% 0.96 -40% 太平洋 1.02 7462% -57% 0.07 -109% -94% 4.44 193% 0.24 -116% 合 计 129.02 -4% -35% 44.67 -10% -53% 552.81 -7% 215.63 -16% 资料来源：公司公告，华创证券 证券行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 2 日均成交额环比下滑2.56% 图表 3 IPO规模和家数处于低位 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表 4 再融资规模环比收缩17% 图表 5 公司债+企业债承销金额环比再增45% 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表 6 两融余额在万亿附近波动 资料来源：wind,华创证券 证券行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 非银组团队介绍 组长、首席分析师：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2016年加入华创证券研究所。2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名（团队），2011-2013年新财富上榜（前四团队），2015年金牛奖非银金融第五名。2017年金牛奖非银金融第四名。 高级研究员：王舫朝 英国杜伦大学企业国际金融硕士。曾任职于中信建投证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。曾任职于平安银行总行能源金融事业部。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员。 助理研究员：方嘉悦 香港中文大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcy js.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcy js.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliy an@hcy js.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoy ingy in@hcy js.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiay in@hcy js.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuy an@hcy js.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcy js.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoy u@hcy js.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcy js.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 y angjing@hcy js.com 张佳妮 销售经