保险行业：偿二代二期工程落地，资本计量严谨，信息披露充分

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2021年12月31日 保险 偿二代二期工程落地 资本计量严谨 信息披露充分 事件：今日，银保监会官网发布偿二代二期工程具体内容。 负债角度而言，加强核心资本分级，产品层面有分化。 1）重疾险最低资本有所增加：考虑重疾风险显著上升，增设重疾恶化趋势因子，男性、女性赋值分别为2%、3%（第5号第12条）。 2）专属商业养老保险的长寿风险最低资本给予10%折扣：长寿风险方面，对专属商业养老保险业务的最低资本给予10%折扣，体现监管支持导向和风险实际（第5号第11条）。 3）保单盈余分级计入资本：保险公司应当根据保单剩余期限，对保单未来盈余进行资本工具分级，而一期则将所有全部计入核心一级资本，因此该项修订将使得长险的偿付能力整体有所下降。按照保单剩余的具体年限，剩余期限10年及以上采取13%的资本报酬率、5-10年的采取10%的资本报酬率，长期寿险保单未来盈余分批计入核心一级、核心二级、附属一级、附属二级资本（第1号第35-37条）。 资产端看，长股投资本消耗大幅增加，非标、境外资产、部分权益资产等的资本消耗同样提升，少数资产资本消耗降低。 1）长期股权投资方面，非主业相关的大幅提升风险因子至100%：原偿二代一期下对子公司和联营合营股权投资的基础因子分别为0.1、0.15（简单理解基础因子RF0越高，实际资本贡献越少），而二期下主业相关长股投的基础因子大幅提升至0.35-0.41，而主业无关的长股投基础因子为1，即实施100%资本扣除，促使保险公司专注主业（第8号第28条）。 2）单独增加7号文件，实现对非基础资产应穿尽穿，非标等资产整体风险因子明显增加：此次二期工程共发布20份文件，第7号市场风险和信用风险的穿透计量、第14号资本规划以及第20号劳合社为单独增加。其中第7号文件要求对所有非基础资产进行穿透，如无法穿透的设臵较高的基础因子。 3）房地产方面，投资性房地产评估增值不计入实际资本而作为附属一级资本；投资性房地产存在减值迹象的，应当及时足额计提减值。 4）权益类资产、外币资产风险因子增加：美元及挂钩资产、欧元及英镑、其他货币的风险因子分别由0、0.05、0.12提升至0.05、0.08、0.15。（第8号第57条）主板股票、股票基金、混合基金等的风险因子同样不同程度提升（第8号26、31、32条等）。 5） 对部分符合国家及行业发展需求的资产适当降低资本要求：对绿色债券信用风险最低资本给予10%折扣；专业保险科技公司的保险风险最低资本给予10%折扣；对农险、险资支持国家战略的投资资产适当降低资本要求。 保险公司逐季数据披露量大幅增加，全行业信息透明度显著提升：依据二期监管规则第18号偿付能力报告要求，保险公司季度披露内容增加了包括投资收益率、综合投资收益率等，财险公司还需列报综合成本率、赔付率及费用率等指标，寿险公司需列报效益指标（剩余边际、新业务利润率、新业务价值等）、规模指标（新单保费、长险新单、渠道保费、代理人数量等）、品质类指标（13个月继续率、件均保费、人均保费、代理人脱落率等）。行业各公司的基本所有业务数据都将季度披露，信息透明度大幅提升。 2022年起全面实施二期工程，部分公司可最晚于2025年起全面执行：自2022Q1起全面使用偿二代二期的报告要求，对部分受影响较大公司或跌破 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 赵耀 执业证书编号：S0680519090002 邮箱：zhaoyao@gszq.com 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 相关研究 1、《保险：准备金增提拖累利润增速 代理人队伍加速压实》2021-10-31 2、《保险：互联网人身险业务进一步规范 头部险企及中介受益更多》2021-10-24 3、《保险：上市险企9月月报：寿险保费仍有承压 险企逐步推出开门红产品》2021-10-17 2021年12月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 具备监管行动意义的临界点（如综合偿付能力充足率降至150%、120%或100%以下，核心偿付能力充足率降至75%、60%或50%以下）依据实际情况设臵过渡期，在部分监管规则上一司一策、分步到位，最晚于2025年起全面执行。 投资建议：此次偿二代二期的大多数变动与前期监管内容及行业测试数据基本一致，整体看负债端保单盈余分级计入、资产端部分资产的风险因子增加致使最低资本提升，此外季度披露数据大幅增加，未来行业及公司将实现极高的透明度。短期预计22Q1行业大部分公司偿付能力充足率将有所下降，长期利好行业健康、规范发展，后期继续关注22年各公司数据披露的情况。 风险提示：偿付能力下降风险；监管政策趋严风险。 qRqPpPoOqMoRrRmOmRsOrOaQ8QbRoMnNsQqRlOrQpNlOpMmNbRqRnNuOqRzRwMnPmQ 2021年12月31日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com