1 ——请务必阅读正文之后的免责条款部分 1、6月新增社融明显高于季节性主要原因在于企业部门票据融资明显放量所致，但只是短期趋势，但包括居民与企业的中长期贷款基本与2020年持平，季节性上略微较5月有所回落，但仍处于相对高位。居民端短贷增加，中长贷延续回落，反映消费改善加速以及房地产调控效果凸显，总体来说企业端仍是新增信贷主力。 2、6月社融与信贷双升，叠加周五晚间公布的央行全面降准，虽然大超市场普遍预期的定向降准，但是从其实际释放的资金量以及央行表述看，此次降准是货币政策回归常态后的常规操作，意味着当下货币政策并未转向，后续连续降准的概率并不大，但在全面降准的影响下，叠加政府债发行明显加快，以及未来社融与信贷增速略偏积极。对于未来货币政策的论调是否有变，我们认为重点仍旧是观测央行的中短期政策利率的变化以及公开市场操作的数量，只要政策利率不变化，那么代表货币政策就没有转向，另外重点关注7月末政治局会议对于货币政策的论调。。受全面降准以及下半年高基数效应逐渐回落等因素影响，预计后续M2增加将稳中有升。从社融与M2剪刀差来看，剪刀差较上月延续进一步收窄态势，代表当下经济景气度不佳，经济存在下行压力。 经济下行超预期 宏观策略周报 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ............................................................. 3 1.1. 企业票据融资放量推高社融，政府债发行加速 ........................................... 3 1.2. M2同比见底回升，社融与M2剪刀差回落 ................................................. 4 2 上周重要数据追踪 ....................................................................................... 5 ........................................................................................................................ 7 3 宏观策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2021年7月6日，国务院召开常务会议。会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。 据国常会吹风降准仅隔两日，7月9日，央行决定将于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，预计释放长期资金约1万亿元，主要用于置换MLF和对冲7月税期高峰。 数据：中国6月社会融资规模新增3.67万亿元，预期3.02万亿，前值1.92万亿。社融存量同比增长11.0%，前值11.0%。M2同比增长8.6%，预期8.3%，前值8.3%。 1.1. 企业票据融资放量推高社融，政府债发行加速 6月社融新增3.67万亿，超出市场预期以及季节性，社融存量增速为11.0%，与前值持平，两年平均增速为11.90%，较5月回升0.15pcts。6月新增信贷当月同比12.3%，前值12.2%，两年平均增速为12.75%，较5月回升0.05pcts，6月体现为社融与信贷双升。 从分项来看，6月新增社融明显高于季节性主要原因在于人民币贷款、政府债券，对社融增量的贡献率分别为2.05%、0.25%，相较而言，5月的贡献率则分别为0.10%、0.04%，而人民币贷款多增主要受到企业部门票据融资明显放量所致，6月企业票据融资同比增加4851亿元，其次企业中长期贷款同比增加1019亿元。相对来说，企业票据融资是短期贷款，不能反映社融的中长期趋势，包括居民与企业的中长期贷款基本与2020年持平，季节性上略微较5月有所回落，但仍处于相对高位。从部门看，居民部门同比回落1103亿元，其中居民短期贷款同比增加100亿元，居民中长期贷款回落1193亿元，因此居民部门的回落主要受居民中长期贷款继续回落的影响，这代表地产调控成效仍在，居民短贷同比多增，或反应6月服务消费加速。企业部门仍是新增信贷主力，短期贷款同比回落2147亿元，中长期和票据融资则同比分别多增6605亿元和2711亿元，相较5月，企业中长期增量放缓，但票据融资明显放量。 6月社融与信贷双升，叠加周五晚间公布的央行全面降准，虽然大超市场普遍预期的定向降准，但是从其实际释放的资金量以及央行表述看，此次降准是货币政策回归常态后的常规操作，意味着当下货币政策并未转向，后续连续降准的概率并不大，但在全面降准的影响下，叠加政府债发行明显加快，以及未来社融与信贷增速略偏积极。对于未来货币政策的论调是否有变，我们认为重点仍旧是观测央行的中短期政策利率的变化以及公开市场操作的数量，只要政策利率不变化，那么代表货币政策就没有转向，另外重点关注7月末政治局会议对于货币政策的论调。 宏观策略周报 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1.1.1：新增社融季节性（亿元） IFinD 图1.1.3：6月信贷明显放量 IFinD 图1.1.2：新增社融同比多增贡献率（%） IFinD 图1.1.4：新增信贷同比增减（亿元） IFinD 1.2. M2同比见底回升，社融与M2剪刀差回落 8月M2当月同比从前值的8.3%回升至8.6%，两年平均增速从9.7%上涨到9.8%。从主要来源看，非金融性公司的企业存款同比多增10276亿元，增幅最为明显；居民同比多增551亿元，财政存款同比多增2100亿元，非银存款同比多增2670亿元，企业存款多增是M2同比上升的主要原因。受全面降准以及下半年高基数效应逐渐回落等因素影响，预计后续M2增加将稳中有升。 01000020000300004000050000600001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2019年2018年2017年2021年0.000.200.400.600.801.00-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.00其他非银机构企业居民新增信贷所处分位数（右）-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.00人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券政府债券其他-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.002020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06居民短期居民中长期企业短期企业中长期企业票据融资非银机构 5 宏观策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 从社融与M2剪刀差来看，剪刀差较上月延续进一步收窄态势，代表当下经济景气度不佳，经济存在下行压力。 图1.2.1：存款主要分项变化（亿元） IFinD 图1.2.2：M2同比见底回升（%） IFinD 2 上周重要数据追踪 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 中国 6月外汇储备(亿美元) 32,218.03 -- 32,140.10 中国 6月CPI:同比(%) 1.3 1.22 1.1 中国 6月PPI:同比(%) 9 8.48 8.8 中国 6月M0:同比(%) 5.6 -- 6.2 中国 6月M1:同比(%) 6.1 -- 5.5 中国 6月M2:同比(%) 8.3 8.29 8.6 中国 6月社会融资规模:当月值(亿元) 19,200.00 -- 36,700.00 中国 6月新增人民币贷款(亿元) 15,000.00 17,446.67 21,200.00 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 德国 7月ZEW经济景气指数 79.8 75.4 63.3 德国 7月ZEW经济现状指数 -9.1 5 21.9 欧盟 7月欧元区:ZEW经济景气指数 81.3 -- 61.2 美国 6月非制造业PMI 64 -- 60.1 -10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00同比多增当月多增（右）7.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.002011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-05M2:同比 宏观策略周报 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 美国 7月03日当周初次申请失业金人数:季调(人) 371,000.00 -- 373,000.00 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分