稳增长政策仍需发力2021年12月·宏观月报2021年12月30日主要观点：●四季度工业生产略有加快，但服务业放缓，整体供给偏弱。出口亮眼但难以弥补内需走弱，整体需求放缓。同比基数上升，四季度经济增速下降到4.5%。●年末工业生产季节性放缓，工业增加值增速约3.6%。制造业PMI可能回落到荣枯线附近。非制造业PMI下降，服务业和建筑业景气度回调。●年内基建投资难以显著提振，房地产投资放缓，水泥价格全面下降，固定资产投资增速下降到5%。●商品房销售面积环比增加、套数减少，汽车零售负增长，疫情散发影响线下消费，消费同比约4%。●海外需求减弱叠加高基数，出口同比呈边际放缓趋势；企业补库存需求较旺，进口同比增速小幅放缓。预计12月贸易顺差维持在800亿美元的高水平。●12月中旬以来猪肉价格有所回落，零售燃油价格2次下调，翘尾因素明显回落，CPI同比下降到1.8%。●国内大宗商品价格指数回落，矿产类、能源类价格回落幅度较大，流通领域主要生产资料价格整体回调，翘尾因素下降，PPI同比涨幅回落到11.1%。●新增信贷和新增社融可能保持较高规模，预计12月新增人民币贷款和新增社会融资分别约为1.4万亿元和2.7万亿元左右。●M2同比增速可能较略有回升，预计约在8.6%左右；交通银行金融研究中心(BFRC)研究团队：周昆平（资深专家）唐建伟（首席研究员）夏丹（资深研究员）刘学智（高级研究员）孙长华（高级研究员）邓宇（高级研究员）汪皓明（高级研究员）本期统稿人：邓宇（高级研究员）联系方式：021-32169999-1050宏观研究•宏观月报（2021年12月）交通银行金融研究中心(BFRC) 宏观月报交通银行金融研究中心(BFRC)—2—2022年1月LPR、MLF利率较2021年12月不变。●美元阶段性走强，中美利差环比略有扩大，境外资本继续增持人民币资产，人民币汇率延续暂时小幅升值趋势，估值效应下预计外汇储备规模将小幅增加150亿美元。表：2021年12月中国宏观经济金融数据前瞻（红色为预测值）指标名称2021-72021-82021-92021-102021-112021-12GDP:当季同比（%）--4.9--4.5工业增加值IAV:当月同比（%）6.45.33.13.53.83.6制造业PMI（%）50.450.149.649.250.150非制造业PMI（%）53.347.553.252.452.352固定投资FAI:累计同比（%）10.38.97.36.15.25消费零售TRS:当月同比（%）8.52.54.44.93.94出口金额:当月同比（%）19.325.628.127.12211.8进口金额:当月同比（%）28.133.117.620.631.714.1贸易差额:当月值(亿美元)565.9583.3667.6845717800CPI:当月同比（%）10.80.71.52.31.8PPI:当月同比（%）99.510.713.512.911.1新增人民币贷款:当月值(亿元)10800122001660082631270014000M2:余额同比（%）8.38.28.38.78.58.6新增外汇储备（亿美元）218.8-37.7-314.917047.7150MLF:1年（下月末）2.952.952.952.952.952.95质押式回购利率:7天（下月末）2.52.42.42.82.22.4数据来源:WIND、交行金融研究中心 宏观月报交通银行金融研究中心(BFRC)—3—正文：一、生产淡季和需求偏弱影响经济指标年末工业生产季节性放缓。冬季是工业生产淡季，高频数据显示，12月以来工业生产环比有所减弱。12月高炉开工率进一步下降，月末在46%，比去年同期下降了近32%。限电限产政策趋松，促进粗钢产量环比增加，日均约190吨/日左右，比11月增长了约15万吨/日。柯桥纺织价格指数和中国棉纺织行业景气指数略有下降，表明近期轻纺行业有所下行。煤炭保供稳价力度加大，12月环渤海动力煤价格指数回落到740点，比11月份下降了近40点。南华工业品指数回升，12月下旬在3240点左右，比11月末上升了近140点，表明近期需求有所改善。加之基数小幅上升，综合判断，预计今年12月工业增加值增速在3.6%左右，全年增速在9.6%左右。图1高炉开工率和南华工业品指数（单位：%、点）数据来源：WIND，交行金研中心1-11月全国规上工业企业利润同比增长38%，11月利润增速回落。12 宏观月报交通银行金融研究中心(BFRC)—4—月是制造业生产淡季，预计制造业PMI可能略回落到50%，处于荣枯线附近。11月以来公路物流运价指数保持平稳，并未随着年末需求旺季而上涨。受疫情点状散发的影响，全国客运量和铁路客运量同比负增长，降幅超过了40%。主要钢厂建筑钢材库存下降，表明年末建筑耗材需求预期减弱。预计12月非制造业PMI下降到52%左右，服务业和建筑业景气度都可能回调。投资增速小幅下降。四季度专项债发行速度加快，但难以对年内基建投资带来显著提振，预计当前基建投资增速仍将在低位。高技术制造业投资保持快速增长，支撑制造业投资增速保持在两位数。受前期商品房销售放缓、拿地及开施工低迷的影响，房地产开发投资增速将继续回落。12月初以来全国钢材价格稳中略升，比11月末略微上涨了1.1点，变动幅度较小。高频数据显示，12月主要钢材价格涨跌互现，螺纹钢价格上涨到4800元/吨以上，镀锌板卷、线材价格下降。12月以来全国水泥综合价格指数下降，比11月末显著下降了近14个点。分区域看，全部区域水泥价格都出现下降，其中东北、中南地区降幅较大，均超过了20点，华东、华北、西北地区下降幅度则相对较小。考虑到基数略有上升，预计今年1-12月固定资产投资增速在5%左右。图2水泥和钢材价格指数（单位：点） 宏观月报交通银行金融研究中心(BFRC)—5—数据来源：WIND，交行金研中心消费增速将处于低位。12月全国商品房销售面积环比增加，成交套数环比减少，同比都继续减少。12月1-26日商品房销售面积1243万平方米，环比增加约82万平方米，同比为-25%；成交套数11.74万套，环比减少近1610套，同比为-26%。12月以来汽车零售同比延续负增长，前三周平均增速为-11.3%，降幅逐渐收窄。乘用车批发量继续负增长，前三周同比约为-3.3%左右，不过在逐渐回升，第三周批发量同比增长了5%。汽车产量已经连续7个月负增长，11月同比-7.1%，降幅逐渐收窄。11月新能源汽车产量同比大幅增长112%，增速保持在高位。预计汽车产量将逐渐恢复，乘用车批发量和零售额将得到改善。12月商品零售指数小幅上升至3070点左右，互联网零售指数上涨到近6000点，汽车、食品、电子产品零售指数上升。义乌中国小商品指数小幅下降，临沂商城价格指数小幅上升。去年12月消费同比增速为4.6%，回落了0.4个百分点。此外，由于局部疫情散发影响线下消费，预计今年12月消费同比增速在4%左右，仍将处于低位；全年消费增长13%左右。图3近年来乘用车每周日均销量及同比增速（单位：辆、%） 宏观月报交通银行金融研究中心(BFRC)—6—数据来源：WIND，交行金研中心海外需求减弱叠加高基数，出口同比呈边际放缓趋势。12月以来，全球经济复苏遭遇奥密克戎传播影响，刺激政策退出预期增强，海外需求减弱。美国12月Markit制造业PMI初值下滑至57.8%，创2020年12月份以来新低；欧元区12月服务业PMI初值为53.3%，制造业PMI初值为58%，均创近几个月以来新低。从周边国家看，韩国12月前20天出口同比增长20%，出口同比持续放缓；越南等国疫情缓解后出口产能加快修复，出口到中国的初级产品订单回流。部分国际航线运价高企态势仍将维持一段时期，但近期国际运力加快改善和集装箱运转提速，有利于前期积压的出口订单消化。同时考虑去年同期出口额约2817亿美元，基数偏高。综合判断，预计12月出口额约3150亿美元，同比增速为11.8%。整体看，预计全年出口预计达3.34万亿美元，同比增速29%。图4制造业与非制造业新出口订单PMI（单位：%） 宏观月报交通银行金融研究中心(BFRC)—7—数据来源：WIND，交行金研中心高基数和价格因素共同支撑，进口同比增速将有所回落。全球主要大宗商品价格已处于高位运行，短期内也很难回落，预计将维持一段时期，价格因素影响仍较大。具体分析，12月前三周CRB现货指数为574点，较上月涨幅不大；布伦特原油升至78.6美元/桶，环比涨幅为11%；美湾大豆CNF价格为601美元/吨，环比涨幅为7.9%；铁矿砂价格因钢企补库存需求较大出现阶段性反弹趋势，截至12月27日中国进口铁矿石价格指数为448点，环比涨幅达23%。随着元旦春节临近，企业补库存需求增强，新能源、汽车芯片以及媒油进口需求仍较旺。综合判断，预计12月进口额约2350亿美元，考虑高基数影响（去年同期约2059亿美元），进口同比增速约为14.1%；贸易顺差保持在800亿美元左右。整体看，预计全年进口额达2.68万亿美元，同比增速29.7%，全年贸易顺差达6600亿美元。图5进口铁矿石价格指数与布伦特原油价格（单位：美元/桶） 宏观月报交通银行金融研究中心(BFRC)—8—数据来源：WIND，交行金研中心二、CPI和PPI同比涨幅收窄CPI同比涨幅回落。12月初以来食用农产品价格环比下降，12月第三周在125.75点。初步测算，食用农产品价格环比-1.4%，由升转降，同比降幅扩大。12月猪肉价格整体上升，1-27日全国猪肉平均批发价为24.1元/公斤，比11月略有上升，但12月中旬以来猪肉价格有所回落。12月零售燃油价格有2次下调，年初以来的燃油价格涨幅收窄到21%。工业产品价格涨势缓慢向终端消费产品传导，非食品类价格整体涨幅可能扩大。12月CPI翘尾因素回落了0.7个百分点。综合以上因素，预计12月食品价格环比回落，非食品价格环比涨幅收窄，翘尾因素明显回落，CPI同比涨幅将回落到2%以内，预计在1.7%到1.9%之间，取中值为1.8%；全年CPI平均涨幅约1%。图6猪肉批发和食用农产品价格（单位：元、点） 宏观月报交通银行金融研究中心(BFRC)—9—数据来源：WIND，交行金研中心PPI同比涨幅回落。12月初以来国际原油价格处于震荡状态，整体低于11月，同比涨幅收窄；CRB综合指数小幅波动，同比涨幅收窄。近期国内大宗商品价格指数回落，其中矿产类、能源类价格回落幅度较大，钢铁类价格相对平稳。从12月初以来流通领域主要生产资料价格来看，价格上涨种类占比约34%，价格下降种类占比约56%，基本持平的有10%左右，整体价格环比回落。经过对流通中的生产资料价格归类测算，九大类生产资料中，除了林产品、农业生产资料价格环比上涨以外，其他七类下降。其中，黑色金属产品价格略有下降，有色金属、非金属建材、农产品明显下降，石油天然气、煤炭、化工产品价格回落幅度较大。12月PPI翘尾因素比11月下降了1.1个百分点。综合判断，预计12月PPI环比明显回落，同比涨幅在10.9%-11.3%之间，取中值为11.1%，涨幅回落；全年PPI平均上涨8.1%左右。图7中国大宗商品及生产资料价格指数（单位：点） 宏观月报交通银行金融研究中心(BFRC)—10—数据来源：WIND，交行金研中心三、新增社融保持较高规模，M2增速可能略有回升新增信贷和新增社融可能保持较高规模。一是企业信贷仍然呈现走弱态势。12月企业生产活跃度进一步下滑，预计企业新增信贷需求特别是中长期信贷需求继续回落。二是居民信贷环比有望继续改善。12月前26天30大中城市商品房共成交1243万平方米，在上月基础上继续小幅反弹，体现了房地产信贷政策向松调整、合理住房需求得到支持的效果。三是国债发行后置发力明显。12月截至26日新发国债规模为7649亿元，是全年国债发行最高峰值；新发地方债规模为3060亿元，比上月同期减少约1/3；新发公司债2802亿元，略高于上月同期。四是股权融资热情高涨。12月截至26日沪深A