公司信息更新报告：自主技术产业化进程不断推进，化工新材料原创技术“策源地”前景可期

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 昊华科技（600378.SH） 2021年12月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/12/29 当前股价(元) 45.15 一年最高最低(元) 46.71/19.15 总市值(亿元) 415.03 流通市值(亿元) 161.02 总股本(亿股) 9.19 流通股本(亿股) 3.57 近3个月换手率(%) 85.59 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-公司业绩持续超预期兑现，仍被低估的“核心资产”》-2021.10.29 《公司信息更新报告-H1扣非净利增长44.16%，化工新材料平台踏浪前行》-2021.8.29 《公司信息更新报告-多业务板块景气共振，Q1业绩同比高增60.63%》-2021.4.30 自主技术产业化进程不断推进，化工新材料原创技术“策源地”前景可期 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 吉金（分析师） 毕挥（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790521020002 bihui@kysec.cn 证书编号：S0790121070017 ⚫ 公司多项目持续上马，业绩有望不断超预期，维持公司“买入”评级 公司12月29日发布公告，拟建设过氧化氢装置及配套原材料、聚氨酯新材料及XX原材料等项目，项目系子公司黎明院借退城入园契机扩大产能规模以缓解原有产品供不应求的情况。我们认为，此次项目规划进一步推进了公司自主技术产业化进程，公司持续高速发展才刚刚开始。鉴于公司项目投产周期较长，我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.93、9.42、11.48亿元，EPS分别为0.86、1.02、1.25元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为52.4、44.1、36.1倍。公司前三季度业绩优异，又将进入在建产能密集投放期，公司业绩持续超预期概率较大，长期发展更值得期待，维持公司“买入”评级。 ⚫ 公司高端项目纷至沓来，原创技术“策源地”前景不可限量 本次黎明院新建“46600吨/年专用新材料项目”包括：（1）过氧化氢及配套原材料相关装置，其中含2万吨/年过氧化氢（27.5%）、600吨/年钯催化剂、500吨/年二异丁基甲醇和500吨/年四丁基脲；（2）聚氨酯新材料装置，其中含车用聚氨酯新材料2万吨/年，聚氨酯弹性体新材料5000吨/年。项目建设期36个月，达产后预计可实现税后利润1.02亿元。“XX原材料产业化能力建设项目”为总产能6509吨/年的XX原材料生产装置及配套公用工程、辅助工程（注：以“XX”代称为脱敏所需，以下同）。项目建设期30个月，达产后预计可实现税后净利润7248万元。另外，据公司公告，黎明院“XX原材料产品”、西北院“XX密封型材”、沈阳院“XX系列橡胶制品”等项目正向国家有关主管部门申报。公司在各产品所涉及的行业均处于遥遥领先的地位，未来发展空间十分广阔。我们认为，公司旗下各研究院所几十年来积累的技术底蕴是公司乃至国家珍贵的宝藏，公司将一如既往发挥其原创技术“策源地”的重要角色，在关键技术自主可控的大背景下，肩负起产业链“链主”的责任，不断实现先进技术的产业化。 ⚫ 风险提示：产能投放不及预期、产品价格大幅下滑、终端需求不振等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,925 5,422 6,064 7,118 8,209 YOY(%) 17.8 10.1 11.8 17.4 15.3 归母净利润(百万元) 545 648 793 942 1,148 YOY(%) 3.8 18.9 22.4 18.8 21.9 毛利率(%) 31.8 28.3 30.9 31.4 33.1 净利率(%) 11.1 11.9 13.1 13.2 14.0 ROE(%) 8.8 10.0 10.7 11.6 12.7 EPS(摊薄/元) 0.59 0.70 0.86 1.02 1.25 P/E(倍) 79.0 64.1 52.4 44.1 36.1 P/B(倍) 7.0 6.5 5.6 5.1 4.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2020-122021-042021-082021-12昊华科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4339 5417 5727 6269 6561 营业收入 4701 5422 6064 7118 8209 现金 1711 1988 2307 1984 2288 营业成本 3356 3886 4192 4880 5493 应收票据及应收账款 1222 1564 1552 2106 2112 营业税金及附加 58 56 63 73 85 其他应收款 48 54 61 74 81 营业费用 196 134 195 202 249 预付账款 152 186 192 252 260 管理费用 437 514 575 675 778 存货 592 701 694 930 897 研发费用 353 423 473 556 641 其他流动资产 614 923 923 923 923 财务费用 6 -10 0 0 0 非流动资产 4405 4590 5084 5764 6489 资产减值损失 1 -12 0 0 0 长期投资 130 133 132 137 140 其他收益 215 221 218 219 219 固定资产 2609 2825 3501 4226 4895 公允价值变动收益 4 -0 0 0 0 无形资产 832 852 948 1062 1200 投资净收益 -9 9 9 9 9 其他非流动资产 834 781 503 338 254 资产处置收益 14 32 0 0 0 资产总计 8744 10007 10811 12033 13051 营业利润 512 629 793 960 1192 流动负债 1520 2099 1951 2534 2671 营业外收入 308 305 306 305 306 短期借款 138 105 0 20 346 营业外支出 212 207 210 208 209 应付票据及应付账款 640 754 716 1015 922 利润总额 607 727 890 1057 1288 其他流动负债 742 1240 1235 1498 1402 所得税 70 73 90 106 130 非流动负债 1144 1383 1360 1275 1225 净利润 537 654 800 951 1159 长期借款 101 389 322 260 198 少数股东损益 12 6 7 9 11 其他非流动负债 1044 994 1038 1016 1027 归母净利润 525 648 793 942 1148 负债合计 2664 3482 3311 3809 3896 EBITDA 612 1007 913 1090 1347 少数股东权益 129 98 105 114 124 EPS(元) 0.57 0.70 0.86 1.02 1.25 股本 897 917 919 919 919 资本公积 2335 2521 2920 2920 2920 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 2676 3175 3730 4371 5164 成长能力 归属母公司股东权益 5951 6428 7395 8110 9031 营业收入(%) 12.4 15.4 11.8 17.4 15.3 负债和股东权益 8744 10007 10811 12033 13051 营业利润(%) 1.7 23.0 26.0 21.0 24.1 归属于母公司净利润(%) 0.0 23.4 22.4 18.8 21.9 获利能力 毛利率(%) 28.6 28.3 30.9 31.4 33.1 净利率(%) 11.2 11.9 13.1 13.2 14.0 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 8.8 10.0 10.7 11.6 12.7 经营活动现金流 847 395 751 722 1071 ROIC(%) 7.0 8.0 8.6 9.5 10.5 净利润 537 654 800 951 1159 偿债能力 折旧摊销 42 308 73 87 104 资产负债率(%) 30.5 34.8 30.6 31.7 29.8 财务费用 6 -10 0 0 0 净负债比率(%) -7.6 -8.0 -11.9 -7.6 -7.1 投资损失 9 -9 -9 -9 -9 流动比率 2.9 2.6 2.9 2.5 2.5 营运资金变动 -29 -648 -112 -307 -183 速动比率 2.0 1.7 2.0 1.6 1.7 其他经营现金流 283 99 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -799 -328 -557 -758 -820 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 321 396 494 675 723 应收账款周转率 3.3 3.9 3.9 3.9 3.9 长期投资 -560 -40 0 -4 -2 应付账款周转率 5.8 5.6 5.7 5.6 5.7 其他投资现金流 -1039 28 -63 -87 -100 每股指标(元) 筹资活动现金流 108 107 124 -307 -272 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.70 0.86 1.02 1.25 短期借款 -152 -33 -105 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.92 0.43 0.82 0.79 1.16 长期借款 0 288 -67 -63 -62 每股净资产(最新摊薄) 6.47 6.99 8.04 8.82 9.82 普通股增加 59 21 2 0 0 估值比率 资本公积增加 486 186 399 0 0 P/E 79.0 64.1 52.4 44.1 36.1 其他筹资现金流 -286 -355 -105 -245 -210 P/B 7.0 6.5 5.6 5.1 4.6 现金净增加额 156 173 319 -343 -22 EV/EBITDA 67.2 40.8 44.6 37.6 30.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证