业绩多点开花，内部改革+平台属性赋能公司长期成长

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 大族激光（002008） 证券研究报告 2021年12月29日 投资评级 行业 电子/其他电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 53.3元 目标价格 79.84元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,067.07 流通A股股本(百万股) 994.04 A股总市值(百万元) 56,874.97 流通A股市值(百万元) 52,982.58 每股净资产(元) 9.94 资产负债率(%) 56.45 一年内最高/最低(元) 55.11/33.80 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 俞文静 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070003 yuwenjing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《大族激光-季报点评:业绩超预期，产品拓展+内 部 改 革 见 成 效 》 2021-10-26 2 《大族激光-公司点评:21H1业绩符合预期，消费电子及PCB为成长动能》 2021-07-01 3 《大族激光-公司点评:宁德时代，新能 源 电 池 业 务 取 得 重 要 进 展 》 2021-06-09 股价走势 业绩多点开花，内部改革+平台属性赋能公司长期成长 激光加工设备平台型厂商，深化组织架构改革赋能公司长期发展 公司为国内种类最多、业绩规模最大的平台型激光加工设备厂商，长期坚持“激光+X”战略，横向纵向整合，产品版图不断扩张升级，覆盖激光器等上游核心元器件、激光打标/切割/焊接设备，在PCB、锂电、LED、光伏、面板、半导体均有产品线积累。公司大刀阔斧深化组织架构改革组建三大事业群（行业专机、极限制造、通用元件），改革将使公司的组织管理架构更加扁平化，赋能公司孵化新业务。 “激光+X”战略成效显现，动力电池+PCB率先迎来收获期： 1） 动力电池：新能源汽车持续渗透，动力电池需求提升，下游动力电池厂商激进扩产，带动锂电加工设备市场需求旺盛。公司具备动力电池整线供应能力+成功导入宁德时代等行业头部客户+深度合作扩产积极的二线动力电池厂商（中航锂电、蜂巢能源）+张家港、宜宾两地扩产+集团资源优势，能够充分受益于此轮动力电池扩产带来的锂电加工设备市场扩容机遇。 2） PCB：下游需求旺盛+PCB产线向大陆转移+PCB产线升级三重驱动下，内资PCB厂商积极扩产。扩产以高频高速板、HDI、IC载板等高阶板为主，设备投资金额加大，LDI（激光直写设备）/激光钻孔设备为重要增长点。公司为国内PCB加工设备龙头，行业地位领先，成功过会IPO项目投产有助于公司突破产能瓶颈更好地满足下游客户需求。 消费电子创新驱动+激光加工应用深化，传统业务稳中有升。 1） 折叠屏/AR/VR有望驱动消费电子新一轮创新周期：20年5G手机+可穿戴设备陆续推出，消费电子景气度上行，公司小功率设备业绩回暖。折叠屏、AR/VR设备有望接替5G、可穿戴引领消费电子新一轮创新周期，带动小功率业务步入成长期。 2） 高端应用拓展+中低端客户份额恢复+激光器自给率提升三重逻辑下，大功率有望重回成长：高功率激光器成本下降背景下，激光可切割厚度和效率提升，对于等离子切割设备替代效应增强，高端实现应用领域拓展。激光器/激光加工设备价格战不会长期持续，行业洗牌加速利好龙头厂商，中低端客户份额有望恢复。公司实现高功率激光器自产能够进一步提升盈利能力，同时在成本上和其他厂商拉开差距扩大优势。 新兴赛道成长空间广阔，面板、半导体、光伏成长可期。多品牌加快布局，Mini/Micro LED进入加速渗透阶段，公司Mini-Led切割、裂片、剥离、修复技术已经实现批量化销售，有望受益于显示技术升级。国内半导体封测设备厂商成功进入第一梯队，封测设备迎国产替代机遇，公司作为封测赛道少数量产企业，成长潜力足。光伏成本下降，平价上网已成规模，公司开膜机等设备有望受益于光伏行业景气度上行迎来快速发展。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润16.73/24.04/29.56亿元，目标股价为79.84元，给予“买入”评级。 风险提示：汽车电动化进程不及预期、PCB 下游市场景气度不及预期、对大功率市场渗透不及预期、Mini LED 的下游渗透趋势不及预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,562.63 11,942.48 14,800.56 21,105.74 26,624.89 增长率(%) (13.30) 24.89 23.93 42.60 26.15 EBITDA(百万元) 1,961.19 3,049.29 1,942.66 2,686.95 3,313.54 净利润(百万元) 642.22 978.92 1,673.42 2,404.08 2,956.17 增长率(%) (62.63) 52.43 70.94 43.66 22.96 EPS(元/股) 0.60 0.92 1.57 2.25 2.77 市盈率(P/E) 87.68 57.52 33.65 23.42 19.05 市净率(P/B) 6.38 5.78 5.18 4.45 3.77 市销率(P/S) 5.89 4.72 3.80 2.67 2.11 EV/EBITDA 21.23 14.19 28.65 20.08 16.30 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%-3%7%16%25%34%43%2020-122021-042021-08大族激光其他电子沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 激光加工设备平台型厂商，丰富产品线覆盖多应用领域 ..................................................... 5 1.1. 持续深化组织改革，三大事业群组建赋能业务发展 ......................................................... 5 1.2. 股权激励绑定长期利益，彰显发展信心 ................................................................................ 7 1.3. 平台属性持续强化弱化周期、赋能成长 ................................................................................ 8 1.4. 盈利能力呈波动性，20年业绩明显改善 ............................................................................... 9 1.5. 持续创新，研发投入和创新成果领跑行业 .......................................................................... 10 2. 核心零部件自给率提升+外售拓宽能力边界 ......................................................................... 10 2.1. 为什么激光加工设备厂商需要提高核心激光器自给率？ .............................................. 10 2.1.1. 技术维度 .............................................................................................................................. 10 2.1.2. 业绩维度 .............................................................................................................................. 10 2.1.3. 竞争格局维度 ..................................................................................................................... 11 2.2. 多年持续研发投入，激光器产品线逐步丰富 ..................................................................... 12 3. “激光+X”成长路线清晰，动力电池+PCB率先迎来收获期........................................... 12 3.1. 动力电池业务迎来高速成长期 ................................................................................................. 13 3.1.1. 新能源汽车渗透率提升，动力电池需求旺盛 ......................................................... 13 3.1.2. 动力电池扩产拉动锂电加工设备需求 ....................................................................... 15 3.1.3. 锂电加工中激光主要用于切割、焊接、清洗和打标 ........................................... 16 3.1.4. 具备整线加工设备供给能力，锂电设备成长空间足 ........................................... 17 3.1.5. 动力电池业务业绩弹性在成功导入头部客户+扩产 ............................................. 19 3.2. PCB设备国内龙头，充分受益于下游PCB扩产+产品结构升级 ................................. 22 3.2.1. 下游需求旺盛+产线转移+产品结构升级背景下，PCB厂商扩产积极 ......... 22 3.2.2. PCB生产加工设备 ............................................................................................................. 24 3.2.3. PCB产线升级，公司优势业务-激光加工设备为主要增长点 ............................ 25 3.2.4. 国内PCB设备龙头，多产品全工序布局全面，导入国内外行业头部客户 25 3.2.5. 成功过会，IPO募投项目达产后有望突破产能瓶颈提升综合竞争力 ............ 27 4. 消费电子创新+下游应用深化，传统业务稳中有升 ............................................................. 27 4.1. 消费电子创新势头不减，小功率激光设备成长性延续 .................................................. 27 4.1.1. 小功率激光设备业绩随下游消费电子创新周期波动 ........................................... 27