棉花：春季重心下移，秋季巨幅波动

期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值作者：徐远帆电话：（0510）82758631E-mail：xuyuanfan@glqh.com从业资格号：F3075697作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。棉花：因年底备货，消费逐步回暖，供需格局转好，预计2022年春节前的行情仍以偏强震荡为主。节后利多效应边际递减，宏观存在走弱预期，预计春节后棉价重心或波动式下移。2021年9月下旬，郑棉结束弱势调整，迎来抢收行情。由于今年轧花厂大幅增产，抢收火热，籽棉收购价格快速上行，高企的成本助推期价涨至高位。而后籽棉收购价格有所下跌，政府出台多项措施稳定棉价，叠加下游需求旺季不旺，棉价高位回落。大量新年度皮棉已上市，成本偏高，低端棉成本约23000元/吨，高端棉成本约25000元/吨。国内棉花需求弱与成本高的矛盾不会长期存在，当前下游需求因年底备货已略有好转。由于今年新棉略有减产，如果2022年消费回升，期末库存下降，那么供需格局转好。目前货源主要集中在扎花厂，现在的期货盘面价格扎花厂仍无法做出套保。期货方面，2201合约将要到期，空头须回补以兑现交割。进入交割月，如果棉花价格打压不下去，空头可能平仓离场，导致棉花主力期价抬涨。届时，价格升高会吸引2205套保盘资金介入。预计2201合约难有较大波动，2205合约节前偏强震荡，节后或重心下移。策略建议：春节前稳中看多，可适时做多2205合约；节后棉价或重心下移，关注2205合约逢高做空机会。风险提示：宏观风险、新冠疫情、疆棉禁令、中美关系独立申明棉花：春季重心下移，秋季巨幅波动摘要报告日期：2021年12月28日报告作者研究报告·年报 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-1-发现价值创造价值春季重心下移，秋季巨幅波动一、市场回顾整体而言，2021年的郑棉因全球疫情的逐步控制而呈现波动式上涨格局。一季度，郑棉冲高再回落，但总体重心保持上行。1、2月份，郑棉市场基本面情况较好，虽经历了国内外疫情反复，但消费保持良好。接着下游纺企生产旺季来临，海外疫情亦出现转好迹象，在美国货币宽松和经济刺激政策持续加码下，市场对全球消费复苏保持乐观。3月份，常说的“金三银四”是指产成品生产旺季，并非原材料采购旺季，棉花采购大部分已于节前完成。因此，郑棉在3月走出阶段性调整行情。二季度，在经历了3月的大幅回落后，4月走出反弹行情，焦点落在外部环境和天气扰动上。5月盘面受较多利空因素影响而回落，纺企原料库存整体充裕，且供大于求的格局仍然存在。同时其它利空因素还有：美国主产区迎来降雨、产销大国印度深陷疫情危机、较大的注册仓单待消化、滑准税配额增发和待发布的国储棉轮出消息。进入六月份，前期利空大部分已有所反映，商业库存同比下降，宽松的供给端有所收紧，国内消费已经开始回升。于是6月走出震荡向上行情，保持在上行通道之中。三季度，郑棉上行趋势不变。7、8月份，需求端呈现“淡季不淡”，供给端有收紧预期。储备棉拍卖火热，海外需求逐步复苏，国内下游纺企订单充足，走货快；8月中旬，国内消费出现一定转弱迹象，叠加9月初政策多发，煤炭用电成本高企，在双控政策影响下，江苏南通部分织造企业计划于9月10号到月底停工20天，盘面展开震荡调整。9月下旬，郑棉迎来一波快速上涨行情，主因来自新棉抢收。四季度，籽棉抢收火热，新疆多地收购价较高，棉农惜售情绪较浓，收购均价在10.8元/公斤。高企的开秤价为成本提供支撑，成本区间持续上升，低端棉成本约23000元/吨，高端棉成本约25000元/吨。在旺季不旺的背景下，成本不断攀升带动棉价涨至高位。而后国家出台多项稳价措施，棉价被控制在一定区间。该区间的棉价对下游来说并不便宜，且全球疫情有恶化的可能，导致消费持续低迷。原本12月中旬进入下游企业的年底备货季，当下看来只是略有好转，导致需求弱与成本高的矛盾持续存在。二、供给情况分析2021/22年度因种植面积和单产下滑而存在减产预期，但政府为保证供给，国储投放充足，供应整体稳定。1、减产据中纺新疆调研，今年产量有所减少，减产数据大约相比去年减少约40万吨，新疆产量大概470 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值万吨至480万吨。据美国农业部预估，21/22年度中国棉花产量预计为582.3万吨，同比减少59.9万吨。图1我国棉花播种面积与单产数据来源：同花顺、国联期货研究发展部图2全国棉花产量图3全球棉花产量数据来源：同花顺、国联期货研究发展部数据来源：同花顺、国联期货研究发展部 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-3-发现价值创造价值2、国储棉投放情况2021年政府为保证供给，储备轮出在时间和数量上均远超往年，分为三个阶段：第一阶段：2021年7月5日至2021年9月30日，总量60万吨，成交率100%。第二阶段：10月8日开始，时间长达两个月，日挂牌量上调至1.5万吨左右。10月11日起再追加1万吨，10月19日上调至3万吨附近，于是成交率开始下滑。第三阶段：2021年11月10日开始投放，投放总量60万吨。每日投放量根据市场形势等情况合理安排，日挂牌量回落至2万吨附近。截至本年度11月30日，市场上储备棉累计轮出成交120万吨储备棉，其中进口棉成交总量达3.84万吨，成交率达100%；新疆棉成交总量达62.53万吨，成交率达99.6%；地产棉成交总量达53.95万吨，成交率达61%。今年抛储之前，中央储备棉库存预计100-160万吨左右，减去今年轮出的120万吨，剩余库存已处于低位。图4储备棉抛储成交量图5储备棉抛储成交均价数据来源：同花顺、国联期货研究发展部数据来源：同花顺、国联期货研究发展部3、进口情况据海关统计数据，2021年11月我国棉花进口量10万吨，环比增加4万吨，增幅在66.7%；同比减少10万吨，减幅50%。2021年1-11月，我国累计进口棉花200.79万吨，同比增长11.34%。2021/22年度，我国累计进口棉花23.11万吨，同比下降62.43%。2021年11月我国棉纱进口量15万吨，同比下降11.8%，环比持平。2021年1到11月我国累计进口棉纱198万吨，同比增加15.1%。2021/22年度(2021.9-2022.8)我国累计进口棉纱49万吨，同比减少5.8%。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-4-发现价值创造价值图6棉花进口数量图7棉纱线进口数量数据来源：同花顺、国联期货研究发展部数据来源：同花顺、国联期货研究发展部三、需求情况分析后疫情时代全球消费复苏是决定今年郑棉重心持续上移的根本原因。疫情得到有效控制，消费复苏是一件大概率事件。整体上，“淡季不淡、旺季不旺”是今年棉花需求端的情况。图8全球库存消费比和期末库存情况数据来源：同花顺、国联期货研究发展部 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-5-发现价值创造价值今年8月中旬，消费开始出现转弱迹象。9月初，煤炭用电成本高企，在双限政策下，我国纺织主产区江苏南通部分织造企业于9月10号到月底停工20天。“金九银十”传统旺季，下游订单亦不乐观。下游纺企收棉情绪低迷，产成品库存累库。下游坯布市场备货积极性不高，基本上随用随买。1、纺织品服装情况据海关最新数据统计：9月我国纺织服装出口291.32亿美元，同比增加2.7%，其中纺织品出口124.09亿美元，同比下降5.7%，服装出口167.23亿美元，同比增长9.8%。2021年1-9月，纺织服装累计出口2278.9亿美元，同比增长5.6%，其中纺织品出口1052.3亿美元，同比下降10.8%，服装出口1226.6亿美元，同比增长25.4%。图9服装鞋帽、针、纺织品类零售当月值图10服装类商品零售类当月值数据来源：同花顺、国联期货研究发展部数据来源：同花顺、国联期货研究发展部图11国内纺织品出口额当月值图12国内服装出口额当月值数据来源：同花顺、国联期货研究发展部数据来源：同花顺、国联期货研究发展部 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-6-发现价值创造价值2、库存情况下游补库并不积极，多为按需补库，全国棉花商业库存大幅增加。据Mysteel数据，截止12月24日，棉花商业总库存419.32万吨，环比上周增加21.76万吨（+5.47%）。其中，新疆地区商品棉359.14万吨，周环比增加18.83万吨（增幅5.53%）；内地地区国产商品棉31.37万吨，周环比增加3.19万吨（增幅11.32%）。图13商品棉周转库存当月值（内地库）数据来源：同花顺、国联期货研究发展部图14全国棉花商业库存图15全国棉花工业库存数据来源：同花顺、国联期货研究发展部数据来源：同花顺、国联期货研究发展部 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-7-发现价值创造价值四、12月USDA供需报告12月USDA供需数据中性略偏多。中国方面，预估2021/22年度新棉产量为582.3万吨，同比减产59.9万吨；消费总量同比无变化；产需缺口达288.5万吨，同比扩大约60万吨；期末库存调减66.4万吨至788.1万吨，相比11月预测值减少5.4万吨，库存/消费比达90.5%。美国方面，预估2021/22年度新棉产量398万吨，环比下调约1.8万吨，同比上调约80万吨；出口环比无增减，期末库存环比无增减，同比增加5.4万吨。全球方面，产量2646.6万吨，同比上调约214.8万吨，消费上调约73万吨，期末库存下调约62万吨。图16USDA12月中国棉花供需平衡表数据来源：USDA国联期货研究发展部五、其它影响因素1、中美关系对市场的影响中美关系走向一直影响郑棉市场，去年9月，特朗普政府宣布禁止进口新疆棉花，造成郑棉大跌。近期，据法新社报道，以所谓“强迫劳动”为由，美国总统拜登当地时间23日签署一项法案，禁止从中国新疆地区进口几乎所有商品。美国是中国重要的纺织服装出口国，亦是重要的棉花进口国，该法案无疑会给两国棉花市场增加不确定性。因中美第一关税的存在，本年度中国进口美棉的数量增加。今年该协议将到期，关注中美贸易关系如何发展。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-8-发现价值创造价值2、生长和天气问题生长问题，4、5月份是北半球棉花的播种期与生长期。此阶段，主要关注播种面积和气候条件，面积决定总产，天气决定单产和质量，最终都会改变未来供给预期。天气问题，今年是“拉尼娜”冷冬，在拉尼娜冷冬预期下，市场对于冬季服装消费给予较高期待。六、结论国内棉花需求弱与成本高的矛盾不会长期存在，当前下游需求因年底备货已略有好转。由于今年新棉存在减产，如果2022年疫情得到有效控制，棉花消费回升，期末库存下降，那么供需格局将会转好。2201合约将要到期，空头回补以兑现交割。即将进入交割月，如果棉花价格打压不下去，空头可能平仓离场，导致棉花主力期价抬涨。届时，价格升高会吸引2205套保盘资金介入。目前货源主要集中在扎花厂，以现在的期货盘面价格看，扎花厂仍无法做出套保。如果期价涨至23000元/吨以上，套保才有可能进行。行情展望：我们分三个阶段来推测2022年度郑棉市场的演变进程。第一阶段，春节前需求存在转好预期，消费回升，库存下降，库销比下降，郑棉将偏强运行。而后步入春季，下游纺企进入生产旺季，但备货已经完成，因此棉花展开调整。第二阶段，4、5月份下游备货淡季叠加抛储压力，郑棉存在阶段性回调的可能。另外，4、5月份是北半球棉花的播种期，此阶段主要关注播种面积。至9月为生长期，需多关注天气情况。第三阶段，因秋季旺季来临叠加新棉上市，大幅波动行情或在此时出现。策略建议：春节前稳中看多，可适时做多2205合约；节后棉价或重心下移，关注2205合约逢高做空机会。风险提示：宏观风险、新冠疫情、疆棉禁令、中美关系 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-9-发现价值创造价值图17NYBOT、CZCE棉花连续价格走势数据来源：同花顺、