风电行业2017年年报及2018年一季报综述：装机拐点将至，适时布局设备龙头

装机拐点将至，适时布局设备龙头 证券研究报告 所属部门 । 股票研究部 报告类别 । 行业深度 所属行业 । 电气设备 行业评级 । 增持 报告时间 । 2018/5/8 分析师 宋红欣 证书编号：S11000515060001 010-66495639 songhongxin@cczq.com 联系人 赵旭 证书编号：S1100117090010 010-66495941 Zhaoxu@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——风电行业2017年年报及2018年一季报综述（20180508） 核心观点  2017年业绩分化，运营商盈利显著改善 2017年我国新增并网、吊装装机分别同比下滑22.12%、16.22%，弃风率有所下降，全年风电发电量3057亿千瓦时，同比增长26.85 %，利用小时数同比增长206小时至1948小时，有较大程度的改善。受整机招标价格下降与原材料价格持续上涨的影响，2017年川财证券风电行业股票池内24家公司营业收入1248亿元，同比增长1.34%；归属母公司所有者净利润151.76亿元，同比增长35.63%，其中风电运营商盈利显著改善。剔除风电运营商，16家公司收入同比减少0.82%至711亿元，归属母公司所有者净利润同比增长72.90%至62亿元。归属母公司所有者净利润增速远高于收入同比增速主要是因ST锐电归属母公司所有者净利润与2016年相比增长约32亿元，亏损额大幅减少，剔除ST锐电后，15家整机与零部件企业收入同比增长0.31%，净利润同比减少8.66%。  2018年一季度业绩分化加剧 受弃风率下降影响，风电运营商归属母公司所有者净利润同比增长91.59%，剔除8家运营商后，16家风电企业营业收入同比减少3.92%，归属母公司所有者净利润同比减少41.14%。一季度整机制造商收入50.49亿元，同比减少6.87%，增速较2016年相比提高15.26个百分点，归属母公司所有者净利润亏损0.16亿元，4家整机企业业绩差别较大。受原材料价格维持高位影响，风塔及零部件企业归属母公司所有者净利润持续下降，但从收入来看，2018年新增装机重回高增长的判断已初步得到验证。  2018年新增装机规模有望改善，预计产业链景气度将向上游延续 我们预计2018年风电新增装机影响因素将持续改善：（1）电价下调时间点临近；（2）招标价格企稳；（3）弃风率持续下降。在本轮景气周期中，受弃风率下降影响，风电运营商经营环境优先改善，股价也有所表现。预计随着新增装机规模增长，行业景气度将由下游的运营商向中游整机及零部件厂商延续。在2018-2020年风电新一轮景气周期开启之时，建议适时布局整机与零部件龙头企业，相关标的：金风科技、天顺风能、中材科技。  风险提示：风电新增装机不达预期、原料价格大幅上涨，弃风率反弹。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/21 正文目录 一、2017年新增装机同比持续下滑，利用小时改善 ............................................................. 5 新增并网、吊装容量分别同比下滑22.12%、16.22% .................................................... 5 发电量同比增长，利用小时数提升 ................................................................................. 5 二、2017年产业链盈利分化显著 .......................................................................................... 6 2.1 行业整体收入与归属母公司所有者净利润双增 ............................................................ 6 2.2 产业链盈利分化显著 ................................................................................................... 8 运营商：弃风率下降改善运营商经营环境 ...................................................................... 8 整机：新增装机同比下滑影响整机企业收入 .................................................................. 9 风塔：钢材价格上行，风塔企业增收不增利 ................................................................. 11 其他零部件：受原材料价格上行影响，经营情况恶化 .................................................. 13 三、2018年一季度产业链盈利分化进一步加剧 ................................................................... 14 四、2018年新增装机规模有望改善，景气度向上延续 ........................................................ 18 风险提示 .............................................................................................................................. 20 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/21 图表目录 图 1： 2017年新增并网装机15.03GW ........................................................................................ 5 图 2： 2017年累计并网装机163.67GW...................................................................................... 5 图 3： 2017年新增吊装容量19.58GW ........................................................................................ 5 图 4： 2017年累计吊装容量188.31GW...................................................................................... 5 图 5： 风电发电量同比增长26.85% ............................................................................................ 6 图 6： 年利用小时增长至1948小时 ........................................................................................... 6 图 7： 营业收入同比增长1.34% .................................................................................................. 7 图 8： 归属母公司净利润同比增长35.63% ................................................................................ 7 图 9： 除运营商外，收入同比减少0.82% .................................................................................. 7 图 10： 除运营商外，归属母公司净利润同比增长72.90% ........................................................ 7 图 11： 运营商收入同比增长14.78% ............................................................................................ 8 图 12： 运营商归属母公司所有者净利润同比增长17.87% ........................................................ 8 图 13： 2017年运营商流动比率 .................................................................................................... 8 图 14： 2017年运营商速动比率 .................................................................................................... 8 图 15： 2017年运营商资产负债率 ................................................................................................ 9 图 16： 2017年运营商资产收益率 ................................................................................................ 9 图 17： 整机企业收入同比下降7.26% ........................................................................................ 10 图 18： 整机企业归属母公司所有者净利润波动较大 ............................................................... 10 图 19： 整机招标价格企稳 ........................................................................................................... 10 图 20： 风塔企业收入同比增长14.87% ...................................................................................... 11 图 21： 风塔企业归属母公司所有者净利润同比减少12.44% ................