生猪年报：供需宽松，2022年猪价或先抑后扬

请务必阅读正文后的免责声明 1 / 16 www.hlqh.com 研究员 蒋琴 电话：0769-22110802 从业资格号：F3027808 投资咨询从业证书号：Z0014038 1、基本观点： 2020自繁自养生猪养殖利润全年平均超过2000元/头，利润率超过100%。受高额养殖利润驱动，以及国家政策的大力扶持，2020年年底生猪生产恢复成效超出预期。2021年处于猪价的下行周期，全年需求不及往年，10月初产区猪价最低破10元/公斤，市场情绪偏悲观。同时今年的压栏和二次育肥亦加剧了生猪价格短期的波动。 2021年上半年国内母猪高存栏水平已经为下半年生猪供应上量奠定了基础，国内能繁母猪存栏于2021年6月份达到峰值，按照能繁母猪产能决定10个月以后的生猪供给来测算，能繁母猪在6、7月的高库存大概对应在2022年4~5月的生猪供给，这意味着明年4月份左右生猪出栏或达到峰值，猪价或将大概率达到年内最低点。从农业农村部公布的数据来看，截至11月初，能繁母猪存栏量仍比正常保有量多6%，预计到明年年初才能调整到合理水平。目前市场大肥基本见底，肥猪短缺对生猪出栏均价形成明显支撑，中期猪肉供给压力较前期有所降低，明年一季度再度破10概率不大。12月初部分地区疫病导致被动出栏增加叠加12月份企业多选择集中冲量、提前出栏。目前监测规模场本月计划完成度未超60%，可见12月下旬至春节前供应压力仍存。上周末养殖端出栏量较前期或有增加，出栏体重陆续增加，市场猪源充足，加之终端需求疲软，部分白条市场烂市，屠企压价收猪，猪价仍在震荡下跌寻底的过程当中。 另一方面，随着下半年养殖利润大幅下滑，养殖端加速低效母猪出栏，猪价阶段性见底，但是母猪繁育仔猪环节亏损时间不长，叠加2021年10月起，政府陆续开启收储工作，驱动养殖行情反转，猪价大幅反弹，中断行业去产能进程，整体产能去化尚未完成，极有可能拉长本轮生猪下行周期，远月猪价上方压力较大。盘面一旦反弹至15000上方产业套保意愿增强，大量空单压制，03合约上方空间受限。 中长期看生猪产能去化速度较慢，生猪供应相对过剩局面难改，当前生猪出栏体重不断回升，预计春节前会有一波集中的抛售会对生猪价格产生较大的压力，猪价仍有下行压力。产能去化放缓，淡季依然有压力存在，冻肉面临出库也将压制市场，03合约仍然较为期货研究报告 生猪年报 但高度有限 2021-12-27星期一 供需宽松，2022年猪价或先抑后扬 价震荡下行 费拖累 猪价震荡下行 震消费拖累 猪价震荡下行 荡下行 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 16 www.hlqh.com 利空，维持偏空思路，高位空单继续持有。明年猪价或在年中迎来拐点，09合约有做多动能，关注现货价格走势，年后可逢低试多09合约，或关注5-9反套机会。 2、操作建议： 中长期看生猪产能去化速度较慢，淡季依然有压力存在，大量冻肉面临出库也将压制市场。明年上半年供给过剩的大矛盾没有明显变化，盘面已跌至贴水状态，短期区间窄幅整理，中线03合约反弹偏空操作为主，参考区间13000-15500。年后关注09合约做多及5-9反套机会。 3、重要监测点及风险因素： (1) 商品猪、能繁母猪存栏、出栏量； (2) 仔猪及母猪价格； (3) 生猪养殖利润； (4) 二次育肥及压栏情况； (5) 猪病、猪瘟疫情。 第一部分、2021年生猪期现市场行情回顾 2018年受非洲猪瘟影响，产能出清，导致猪价大幅度上涨。经过2年的“拔牙”式处理，目前我国非洲猪瘟疫情暂时得到控制。2020自繁自养生猪养殖利润全年平均超过2000元/头，利润率超过100%。受高额养殖利润驱动，以及国家政策的大力扶持，2020年年底生猪生产恢复成效超出预期。2021年处于猪价的下行周期，全年需求不及往年，猪价于1月中旬见顶，最高达36.94元/公斤，而后2进入季节性需求淡季，猪价震荡走弱。由于春节前生猪价格高企，养殖企业养殖户预期很高，大家都选择压栏，上半年出栏体重维持较高水平，同时冬季猪瘟疫情影响被证伪，生猪存栏增速远超市场预期。前期的持续压栏导致阶段性大猪集中出栏，猪肉供应增加，叠加春节后大量进口肉及国储冻肉投放市场，市场情绪日渐悲观。9月下旬在市场过度悲观的预期之下养殖端提前淘汰低产能母猪，促成了生猪价格趋势性重挫的局面，10月初产区猪价最低跌破10元/公斤，全年最大跌幅超70%。 10月初，国家开始收储猪肉，政府部门频繁释放保供稳价政策信号，提振市场信心，猪价触底反弹。四季度天气转凉之后，灌肠、腌腊旺季来临，在需求改善、压栏情绪上升、蔬菜价格高企及春节需求前置等影响下导致短期消费回暖，供需错配，生猪市场探底后迎来全面反弹。11月底最高反弹至18.54元/公斤。然而12月份企业多选择集中冲量、提前出 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 16 www.hlqh.com 栏，12月下旬供给压力仍存。年底养殖端出栏量较前期或有增加，出栏体重陆续增加，市场猪源充足，加之终端需求疲软，部分白条市场烂市，屠企压价收猪，猪价再度走弱。 全国外三元生猪出栏均价走势图 生猪价格季节性走势图（剔除特殊年份） 数据来源：我的农产品网 数据来源：Wind 2021年1月8日，生猪期货在大连商品交易所挂牌上市。首批上市合约为LH2109、LH2111、LH2201，交易单位为16吨/手。LH2109合约挂盘基准价为30680元/吨，LH2111合约29680元/吨，LH2201合约28680元/吨。就生猪生产恢复的形势来看，未来生猪的供给将逐步增加，由于挂牌基准价偏空，上市首日各合约遍相继暴跌。其中09合约于1月15日最低跌至24460元/吨，跌幅超16%。而后在猪瘟复发等消息带动下，1月底各期货合约开始触底反弹，年后更是增仓大涨，突破29000元/吨关口，涨幅近10%。3月随着现货走弱，期价震荡下探至27000关口徘徊。5月初冬季猪瘟疫情影响被证伪，大猪集中出栏，生猪存栏增速远超市场预期，猪价恐慌性下挫，盘面增仓下探，开启暴跌模式，进入下降通道，基差由正转负。 2021年生猪主连价格走势 2021年国内生猪期现基差走势图 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 16 www.hlqh.com 数据来源：文华财经 数据来源：我的农产品网 第二部分、生猪行业供需基本面分析 （1）、中国11月CPI同比涨幅扩大，猪肉价格降幅收窄 国家统计局最新发布的数据显示，2021年11月，CPI同比增长2.3%，略低于预（2.5%），较前期增长0.8个百分点。11月CPI环比上涨0.4%，增速比上月回落0.3个百分点。其中翘尾因素影响CPI同比增速约0.6个百分点，较上月增加0.4个百分点。具体来看，食品价格同比由负转正，由上月下降2.4%转为上涨1.6%，影响CPI上涨约0.30个百分点。分项看，猪肉价格下降32.7%，降幅比上月收窄11.3 个百分点；鲜菜价格上涨30.6%，涨幅比上月扩大14.7个百分点；鸡蛋、淡水鱼和食用植物油价格分别上涨20.1%、18.0%和 9.7%。CPI环比涨幅回落，具体来看，受猪肉消费季节性回升及短期肥猪供给偏紧等因素影响，猪肉价格由降转涨，上涨12.2%；各地多措保障“菜篮子”供应，鲜菜供给有所增加，鲜菜价格环比涨幅比上月大幅回落9.8个百分点，录得6.8%。考虑到基期CPI同比增速下降1.0个百分点（从去年10月的0.5%降至去年11月的-0.5%），因此，今年11月CPI的同比涨幅并不算大。同时核心CPI变动不大。11月，核心CPI同比增长1.2%，较前期下跌0.1个百分点；核心CPI环比下降 0.2%，较前期回落0.3个百分点，扣除食品和能源的价格影响，短期通胀仍较温和。 但长线来看食品通胀的压力回升仍值得关注，据数据分析，由猪肉价格带动的食品通胀压力回升是真实存在的。11月，猪肉价格的同比降幅从前期的-44.0%收窄至-32.7%，环比增速由负（-2.0%）转正（12.2%）。目前，猪粮比已从9月的5.05（为 2014年5月以来的历史新低）反弹至11月的6.51，随着养殖利润亏损周期扩大、产能逐步去化、需求回暖等因素，我们预计猪周期在2022年三季度将迎来反弹，并带动食品通胀继续回暖。但全年猪价抬升或相对温和，对CPI影响偏弱。 CPI同环比 CPI和PPI对比图 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 16 www.hlqh.com 数据来源：wind数据库 华联研究所 主要食品的CPI同比增速 核心CPI 数据来源：wind数据库 华联研究所 生猪价格&CPI指数 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 6 / 16 www.hlqh.com 数据来源：wind数据库 华联研究所 （2）、生猪现货市场分析 据我的农产品网数据显示，截止2021年12月24日当周，生猪出栏均价为15.85 元/公斤，较上周下跌0.18元/公斤，环比下跌1.12%，同比下跌 53.24%。生猪出栏均价为15.43元/公斤，较上周四下跌0.81元/公斤，跌幅为4.99%。本周猪价持续走低主要受以下两方面因素影响，一是养殖场出栏压力大，降价出栏，散户大猪出栏积极性较高，市场供应