【晨会聚焦】元宇宙：基于数字科技，重构商业逻辑
请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main][Table_Title]分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： [Table_Report]欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [b_Suy今日预览 今日重点>> 【银行】戴志锋：深度｜银行的绿色金融业务展望及对银行股投资的影响【固收】周岳：甘肃城投全梳理【医药】祝嘉琦：新冠口服药物专题研究：Omicron全球蔓延，两款口服新冠药物获批【传媒与互联网】韩筱辰：元宇宙：基于数字科技，重构商业逻辑【晨会聚焦】元宇宙：基于数字科技，重构商业逻辑 证券研究报告 2021 年12月28日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【银行】戴志锋：深度｜银行的绿色金融业务展望及对银行股投资的影响 目前的金融服务情况。1、融资规模：绿色信贷近15万亿；绿色债券1.62万亿。绿色贷款存量占比总贷款在7.8%。绿色债券余额占全市场存量债券比例1.3%。2、绿色信贷主要行业分布：绿色交通运输项目占比最高、36.3%；其次为可再生能源及清洁能源项目、占比19.4%，二者合计占比55.8%。其中绿色交运中以铁路运输和城市轨交为主。可再生能源及清洁能源则主要投向风电和水电项目。银行看好的未来产业方向：最看好清洁能源产业，是目前各家银行的关注重点，认为未来主要的业务量会在这里体现。其次为节能环保产业，但相比清洁能源产业而言，相对会比较分散。碳减排技术在当前阶段布局有点早，需求可能更多出现在碳达峰以后、在实现碳中和的30年过程中会相对更多的涌现出来。交运项目中的铁路运输预计未来增长空间有限。3、主要服务客群：大中型国企、央企；户均授信规模在5500万元以上。4、市场竞争情况：大行在传统信贷和债券承销业务中市占率最高，有大客户优势、资金成本优势。股份行在表外融资有产品优势、机制灵活优势，综合化金融服务能力强。小银行目前参与度较低。5、绿色信贷投放存在的问题：信息不对称、风险和收益不对称问题。相比较高收益的地产项目，绿色信贷的比价效应不算高。 银行是怎么做绿色金融的。1、组织架构、考核与激励机制。组织架构：从总行-分行-支行层面自上而下成立专营机构。考核与激励机制。考核：设定KPI。激励机制：对绿色贷款项目新增经济资本占用给予倾斜。内部资金转移定价（FTP）给予优惠。对绿色信贷进行减值准备计提倾斜。2、怎么筛选客户：名单制管理、一票否决制。3、风险评估：除了信用风险评估，银行在投放绿色信贷的时候还会综合考虑企业的环境风险。4、定价和风控情况。绿色信贷平均利率不高。公益属性较强，大企业居多，行业平均定价在4.4%左右。绿色贷款整体资产质量好于整体贷款。截至2020年末，绿色贷款不良率为0.33%。目前发行的绿色债券暂无违约。5、产品和服务。绿色贷款主要形式：流动资金、项目贷款、PPP模式和银团贷款等。担保品也在不断创新中：污水处理收费权、排污权、用能权、用水权、碳排放权等。其他的金融产品服务也在逐步丰富中：几家大型银行已经打造了多元化的金融服务体系，通过贷款、债券、基金、租赁等方式，为绿色产业提供多元化、多层次的综合金融服务。 未来政策与空间测算。政策红利期长。目前低碳转型大部分行业还处在政策补贴推动期，需要市场化政策鼓励推动行业发展：减少资本占用，调低绿色资产的风险资本金计提比例等市场化政策激励银行加大授信。市场空间测算：1、市场空间在百万亿级别。未来30-40年，绿色资产复合增速能够维持在6.3%-8.2%的高增长。根据清华大学气候变化与可持续发展研究院研究显示，若要实现“全球地表平均温度升高幅度比工业革命前不超过2°C”这一目标，2020-2050年的总投资需求将达127万亿元。2、主要产业投资机会：能源供应和交通。能源供应端清洁化，能源消费端电动化和氢能化是双碳目标的达成路径。为完成减排目标，清华大学气候变化与可持续发展研究院研究显示，在 2°C情景下，2020-2050年的总投资需求将达127万亿元，其中能源供应部门总投资需求最大、为99万亿元，占比在78%；其次为交通部门，总投资需求为17.6万亿元，占比14%。 绿色金融对投资银行股的影响。1、能源革命推动经济转型，传统行业迎来供给侧改革，新兴行业创造新的消费需求，有可能推动新一轮经济周期。2、规模能否平滑银行资产增速的下滑？中长期维度看，预计绿色资产更多是作为结构优化调整的产业体系补充，要完全替代房地产作为信用创造基础的可能性比较低。测算2060年绿色资产占比总贷款预计在20%左右。3、绿色金融未来能缓解资产质量的整体压力。产业周期的切换会给银行带来资产质量边际压力的增加，但银行有时间换空间的消化能力，随着新产业的兴起，银行有盈余的利润去消化过去的包袱。另外，从系统性风险角度来看，银行体系的风险压力其实是在减弱的，随着新产业对资产结构的优化，经济的系统性压力是在减小的。4、绿色金融能提升银行个股的估值。新能源产业作为外生变量催化新的需求增长；但不会像上一轮地产周期迎来这么大的升幅。目前绿色金融还处在抢占市占率阶段，能否形成核心竞争力还是取决于银行自身的对该类群客户服务能力和风控能力。形成绿色金融核心竞争力的银行，更容易转型成功，估值会有明显提升空间。 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。预测基于一定假设，企业可能由于经营不及预期等导致数据最终存在一定误差。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《深度｜银行的绿色金融业务展望及对银行股投资的影响》 发布时间：2021年12月26日 报告作者：戴志锋 中泰银行业首席S0740517030004 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 ►【固收】周岳：甘肃城投全梳理 甘肃省GDP总量较低，地方政府债务率逐年上升。经济方面，2012-2020年甘肃省GDP总量不断上升，但在产业结构转型升级背景下，GDP增速明显放缓；财政方面，受减税降费政策深入推进影响，一般公共预算收入增速同样逐渐放缓，2019年甚至出现负增长；债务方面，近年甘肃省地方政府债务余额和债务率逐渐上升，2020年末政府债务率为86.22%。 人口方面，甘肃省常住人口主要集中于省会兰州市、天水市、庆阳市、定西市、陇南市和临夏州。相较第六次全国人口普查，甘肃省常住人口净减少，而兰州市得益于经济发展、交通区位、教育资源等多方面优势，在甘肃省常住人口净减少的背景下，人口净增加74.3万人。 土地市场方面，2018年至今，甘肃省土地成交面积小幅回升，土地成交均价持续上行，各辖区土地成交情况分化显著，兰州市和天水市土地成交热度较高，成交价款远远领先其他区域。全省总体土地成交溢价率偏低，庆阳市溢价率较高，达到16.04% 产业布局方面，甘肃省一产占比较高，二产占比偏低，为改善产业结构和区域经济结构不均衡问题，省政府提出要坚持产业兴省、工业强省，加快推进传统产业高端化、智能化、绿色化改造。金融资源方面，甘肃省金融业总体运行平稳，金融业增加值占全省GDP比重除2018年小幅下降外，整体呈现上升趋势。 2017年7月，甘肃省出台《关于进一步规范政府举债融资行为的通知》提出政府债务管控机制后，甘肃省政府及有关部门陆续多次表态，强调要加强政府性债务预算管理，并通过推进资产处置、加快改革重组、设立兰州市国有企业信用保障基金等方式防范化解财政金融风险。 甘肃省下辖12个地级市和2个自治州，经济方面，2020年兰州市、庆阳市、天水市、酒泉市和武威市的GDP超过500亿元；财政方面，2020年兰州市一般公共预算收入远超其他区域，各区域税收占比均较高，但收支平衡性较弱，除兰州市和嘉峪关市财政自给率尚可外，其余区域财政自给率较低。 甘肃省各市（州）存量债估值情况：截至2021年12月24日，甘肃省共有1028.5亿元存续城投债，区域方面，平凉市估值水平最高，为6.50%。从主体来看，存量债余额10亿以上主体中大部分主体的估值水平处于3%-7%之间，平均剩余期限分布在0-6年内。 截至2021年12月24日，甘肃省共有19个城投主体尚有存续债，省本级平台共有7家城投主体尚有存续债，大多平台资质较好；兰州市共有7家平台尚有存续债，主要覆盖业务为基建、土地整理、公用事业等业务；平凉市共2家平台尚有存续债，主要覆盖基建、旅游产品开发、土地整理、保障性住房开发建设等职责；此外，天水市、张掖市、定西市各有1家平台尚有存量债。 风险提示：1）城投平台口径判定存在一定主观性；2）公开信息披露不完整或不及时；3）城投政策变化超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《甘肃城投全梳理》 发布时间：2021年12月26日 报告作者：周岳 中泰固收首席S074052010000 ►【医药】祝嘉琦：新冠口服药物专题研究：Omicron全球蔓延，两款口服新冠药物获批 Omicron全球蔓延，正逐步取代Delta。2021年11月9日，南非首次从病例样本中检测到一种新冠病毒B.1.1.529变异株。短短2周时间，该变异株即成为南非豪登省新冠感染病例的绝对优势变异株，增长迅猛。11月26日，WHO将其定义为第五种“关切变异株”（variant？of？concern,VOC）。据WHO周报显示，截至12月21日，已有106个国家已监测到该变异株的输入。在目前的毒株类型检测中，Omicron在全球毒株类型中的占比快速提升。 中和抗体和疫苗作用下降，小分子口服药有望成为Game Changer。由于当前小分子抗病毒药物并不作用于S蛋白，因而预计变异株对于有效性影响有限。与中和抗体相比，小分子口服药拥有众多优势：1）中和抗体在病毒变异情况下可能失效，同时高昂的费用和静脉注射使得药物可及性降低。2）口服药物的产能限制小，成本低，同时分发更方便，在感染或出现新冠症状后可以快速给药。目前，默沙东莫匹维尔、辉瑞PAXLOVID两款小分子口服药物已获得美国EUA，同时国产口服小分子新冠药普克鲁胺正进行全球临床三期试验。 海外： 1）辉瑞PAXLOVID 数据惊艳，住院及死亡风险降低89%，美国EUA获批，2022年计划生产8000万疗程； 2）默沙东Molnupiravir美国EUA获批。最新更新数据显示其可将住院及死亡风险降低30%，2022年最少生产 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 2000万疗程； 3）罗氏/Atea AT-527: II期试验未能达到主要终点，罗氏与Atea终止合作，Atea修改三期方案继续开发 国产： 1）开拓药业AR拮抗剂普克鲁胺目前全球三期临床进行中，巴拉圭获批EUA 2）真实生物抗病毒药物阿兹夫定正在开展新冠三期研究，初步数据良好； 3）多款早期临床阶段小分子药物在研，君实生物VV116海外已获批，前沿生物美国I期临床正在进行。 投资建议：建议关注进度靠前疗法及药物的相关开发企业，包括君实生物、开拓药业-B、腾盛博药-B等；同时关注全球大型药企相关药物的CDMO产业链情况。 风险提示：新冠病毒变异风险，疫情防控显著风险，临床进度不及预期风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《新冠口服药物专题研究：Omicron全球蔓延，两款口服新冠药物获批》 发布时间：2021年12月26日 报告作者：祝嘉琦 中泰医药首席S0740519040001 ►【传媒与互联网】韩筱辰：元宇宙：基于数字科技，重构商业逻辑 我们认为，元宇宙的出现有望让内容变现成为可能。移动互联网时代，任何商业模式的创新，最终变现的方式依然是流量。内容变现无法实现主要是由于两个原因：1）内容变现需要前置付费，这要求内容具有不可复制性，在版权立法暂不完善的背景下，实现难度较大；2）单一内容形式所对应的用户基数不够，难以释放潜在需求。 而这两点有望在元宇宙场景中得到改变。首先，元宇宙底层技术区块链的应用，使得内容的不可复制性得以保证，内容的产生与传播过程每一个用户都可以观察到。其次，元宇宙本身是与现实世界平行的融合场景，
