业务多元保障长期发展，低估设计龙头价值凸显

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 筑博设计（300564） 证券研究报告 2021年12月27日 投资评级 行业 建筑装饰/房屋建设 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 21.62元 目标价格 28.57元 基本数据 A股总股本(百万股) 102.93 流通A股股本(百万股) 33.75 A股总市值(百万元) 2,225.35 流通A股市值(百万元) 729.68 每股净资产(元) 11.46 资产负债率(%) 33.04 一年内最高/最低(元) 27.79/19.01 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 联系人 wangwena@tfzq.com 朱晓辰 联系人 zhuxiaochen@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 业务多元保障长期发展，低估设计龙头价值凸显 民营建筑设计龙头公司，业绩稳健中长期发展无虞 公司以住宅设计业务起家，逐步拓展公共建筑设计业务，并从深圳逐步向全国业务扩张。公司毛利率近5年维持在35%左右，净利率受政府补贴和投资收益影响，近3年略有上升，2020年公司建筑设计业务占比92%，主营业务占比较高。我们认为在城镇化率不断提高及公司所在地粤港澳建设提速，业务有望保持持续增长，同时公司在医疗养老领域深耕积累了大量经验及优秀案例，随着人口老龄化的不断加深，医疗康养领域的需求或逐步提升。公司账面持有较多现金资产及自有房产，亦存在较大投资价值。 城镇化率水平提高，推动建筑业良好发展 建筑业的发展是建筑设计行业市场需求的直接来源。2020年我国城市化率64%，预计到2030年达到70%左右（发达国家平均80%城镇率）。城镇化率的提升叠加庞大的人口基数，未来我国城市建设仍有较大发展空间。根据中商产业研究预测，2024年我国建筑业总产值达34万亿，20-24年CAGR+6.53%，建筑业保持良好发展态势。 区域性建设提速+医疗康养领域深耕，业绩保障力度强 公司总部位于粤港澳大湾区的核心城市深圳，在华南地区的收入占比超过50%。作为全国经济最发达的区域之一，华南地区的固定资产投资规模与城镇化建设都处于领先水平。在目前住宅类建筑、办公类建筑等传统建筑设计领域竞争较为充分的情况下，公司凭借较强的专业设计能力积极拓展专业细分领域，如医疗、养老、康复等特殊工程。在医疗及养老建筑设计方面拥有丰富的项目设计经验，积累了丰富的经验和良好的客户口碑。 民营建筑设计龙头，首次覆盖，给予“增持”评级 我们认为短期来看，公司或仍将以建筑设计作为主业，其中以房产设计为主要组成部分，中长期来看，受益于医疗康养等细分领域建设提速，同时公司资产质量良好，预计公司21-23年EPS1.41/1.56/1.71元，给予2022年15倍PE，对应市值24.02亿；截至21Q3，我们认为有5.38亿为公司可供自由支配现金（考虑最低货币资金/营业收入为45%左右，估算2021年运营所需资金为4.52亿）；综合计算，公司合理市值29.40亿（24.02+5.38），对应股价28.57元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：房地产市场景气度不及预期；设计师人才流失、成本上升；跨区域分支机构管理、经营风险；公司自持房产价值存在下跌或处置流动性风险。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 924.15 960.23 1,005.27 1,057.65 1,142.94 增长率(%) 9.81 3.90 4.69 5.21 8.06 EBITDA(百万元) 188.29 228.38 184.35 199.55 216.29 净利润(百万元) 142.64 138.41 145.58 160.16 176.15 增长率(%) 19.33 (2.97) 5.18 10.01 9.99 EPS(元/股) 1.39 1.34 1.41 1.56 1.71 市盈率(P/E) 16.37 16.87 16.04 14.58 13.25 市净率(P/B) 2.24 2.04 1.80 1.65 1.51 市销率(P/S) 2.53 2.43 2.32 2.21 2.04 EV/EBITDA 13.75 5.26 4.72 3.44 2.26 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-14%-8%-2%4%10%16%22%2020-122021-042021-08筑博设计房屋建设创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司简介：民营建筑设计龙头，未来发展可期 ........................................................................ 4 1.1. 建筑设计业务为基，打造全国性综合服务公司 ..................................................................... 4 1.2. 聚焦核心业务，分业务利润率稳定 ............................................................................................ 5 2. 行业分析：建筑业平稳发展，区域性及细分领域景气度较高 ............................................... 6 2.1. 城镇化率提高仍是带动建筑业发展的重要抓手 ..................................................................... 6 2.2. 行业细分领域，把握医疗卫生建设新机遇 ............................................................................... 8 3. 公司竞争力明显：业务多点开花，全国化布局战略清晰 ..................................................... 10 3.1. 区域性建设提速+医疗康养领域深耕，业绩保障力度强 ................................................. 10 3.2. 全产业链业务布局+区域分公司模式，全国化拓展顺畅 ................................................. 11 3.3. BIM+装配式，BIM+VR/AR具备高成长性，公司紧跟行业发展趋势 ........................... 12 3.4. “人才+经验”立品牌护城河，保障下游客户稳定 ............................................................ 14 3.5. 公司房地产账面与市场价值有较大差距 ................................................................................ 16 4. 财务分析：资产负债优质，整体费用利润率稳定 .................................................................. 16 4.1. 盈利能力行业内优秀，现金充足几近无有息负债 .............................................................. 16 4.2. 费用率整体较稳定，净利率上升受政府补助和投资收益增加所致 ............................. 18 4.3. 流动资产周转承压，收现情况相对稳定 ................................................................................ 18 5. 盈利预测与估值探讨 .................................................................................................................... 19 风险提示 .............................................................................................................................................. 20 图表目录 图1：历史沿革 .................................................................................................................................................... 4 图2：公司股权结构（截至2021年三季报） .......................................................................................... 4 图3：筑博设计营业收入及净利润 ............................................................................................................... 5 图4：公司毛利率及净利率变化 .................................................................................................................... 5 图5：2020年筑博设计收入结构（按产品） ........................................................................................... 6 图6：2020年筑博设计收入结构（按产品） ........................................................................................... 6 图7：2010-2020年建筑业总产值变化 ........................................................................................................ 7 图8：中国城镇化率变化 .................................................................................................................................. 7 图9：勘察设计行业历史总营收及同比增速 ............................................................................................. 7 图10：勘察设计